2023年中报点评：等待自由现金流出现拐点

维持“增持”评级。1）我们维持对公司2023-2025年的预测净利润分别为47.39、49.60、51.53亿港元，对应EPS分别为0.77、0.81、0.84港元。2）我们重申：①从短期看，建造服务收益波动对于公司整体利润预期的影响逐步减小，未来更高质量的业绩增长可预期。伴随在建项目减少，资本开支减少，自由现金流转正可期待。②从长期看，作为我国固废行业绝对龙头，公司竞争实力突出，成长空间仍然广阔。③业绩拐点及自由现金流拐点之后，公司有望迎来价值重估，维持“增持”评级。 业绩符合预期，建造收入规模持续下降。1）2023H1公司实现营收162.97亿港元，同比下滑24%；归属净利润27.85亿港元，同比下滑1%；符合预期。2）在建项目减少，使得建造收入同比下滑55%至41亿港元；建造收入占比下降至25%，驱动综合毛利率持续提升，2023H1综合毛利率较2022年提升5.65至44.14%；业绩质量持续改善。3）公司2023上半年新增垃圾焚烧项目2000吨，预计后续建造收入将持续下滑，业绩拐点有望出现。 资产负债率改善，财务状况健康。1）公司2023H1资产负债率65%，同比下降2pct，公司实施多元化融资模式，拓宽融资渠道，严控财务成本，资产负债率持续改善。2）2023H1期末在手现金89亿港元，财务状况健康。 固废业务行业绝对龙头地位稳固。1）公司目前在手15.72万吨垃圾焚烧项目，2023H1处置生活垃圾量2387万吨，垃圾焚烧行业绝对龙头地位稳固。 2）公司战略聚焦于高质量发展，提升轻资产业务占比；规划在一般工业固废处理、建筑垃圾处理、再生资源分拣利用、储能、光伏、农村治污等领域，培育新的业绩增长点，持续稳健经营可预期。 风险提示：项目投产进度或新项目拓展低于预期、行业政策变化等。