2024年二季度国债市场展望：利率仍在低位，关注债市增量需求

——2024年二季度国债市场展望 2024年二季度 2024年3月28日 要点提示： 华安期货投资咨询业务资格证监许可[2011]1776 1．一季度期债冲高之后盘整回落，三十年期品种波幅最大。2．一季度国债收益率整体同步下行，十年期下行约25BP。3．资金面总体平稳，季末流动性无忧。4．利率水平仍在低位，银行息差收窄。5．债市开放持续推进，有望带来更多增量需求。 金融期货组 曹晓军分析师从业/投资咨询证号：F3008012/Z0010934审核：夏雨辰F3031745/Z0014542复核：闫丰F0251054/Z0001643 市场展望与投资策略： 后续关注经济企稳节奏及经济预期改善的情况。展望二季度期债走势，建议关注机构配置节奏、利率债供给情况及货币政策方面存在进一步降准预期等因素。从品种方面看，三十年期品种久期较长、对利率变动的敏感度高，仍是进行阶段性资产配置及趋势交易的好标的。 电话：0551-62839752Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 目录 一、2024年一季度国债行情回顾.....................................................1二、债市影响因素分析及前瞻........................................................32.1经济有所回暖，预期逐步改善................................................32.2宏观政策加力，促经济高质量发展............................................42.3利率水平仍在低位..........................................................52.4债市开放有望带来增量需求..................................................62.5影响因素小结..............................................................6三、2024年二季度国债市场展望.....................................................6免责声明..........................................................................7 图表目录 图表1:国债期货合约结算价（近一年）..........................................1图表2:期债合约月度涨跌幅....................................................2图表3:国债收益率............................................................2图表4:沪深300与10年期国债收益率...........................................2图表5:资金利率..............................................................2图表6: 2024年一季度债市相关重要事件.........................................2图表7: GDP...................................................................3图表8:制造业PMI............................................................3图表9:社会融资规模增量月度值................................................3图表10:货币供应量...........................................................3图表11:外贸总体情况.........................................................4图表12:出口金额累计同比.....................................................4图表13:投资增速.............................................................4图表14:投资增速--分产业.....................................................4图表15: CPI与PPI............................................................4图表16: CPI及分项...........................................................4图表17:存款准备金率.........................................................5图表18: MLF操作利率与LPR....................................................5图表19:美元指数.............................................................6图表20:美国国债收益率.......................................................6 一、2024年一季度国债行情回顾 站在一季度末尾来回顾国债市场行情，期货市场，经历单边较大幅度上行、涨势放缓、高位盘整回落三个阶段，四个期债品种中，三十年期品种波动幅度最大。三十年期品种6月份合约三个月的涨跌幅分别为3.92%、1.96%、-1.98%（截至3月26日）。 现货市场，国债期货收益率整体同步下行，3月26日，一年期、十年期国债收益率分别为1.80%、2.31%，较2023年底分别下降28个基点、25个基点。 资金利率，3月26日存款类隔夜回购加权利率（DR001）为1.77%，7天期为1.98%；上海银行间同业拆借利率（Shibor）隔夜利率和7天利率为1.77%、1.97%，总体来看，受到季度末因素影响，短期资金利率普遍较2月底小幅上行（不到10个基点），市场变化平稳。3月底央行逆回购放量，补充跨季流动性，银行间市场资金面整体偏平稳。预计度过季末时点后，市场资金面会进一步宽松，流动性整体无忧。 数据来源：华安期货研究院；iFinD 国债期货季度策略报告 数据来源：华安期货研究院；iFinD 数据来源：华安期货研究院；iFinD 二、债市影响因素分析及前瞻 2.1经济有所回暖，预期逐步改善 经济基本面，从最新公布的经济指标来看，1-2月我国经济运行平稳起步，具体来看，领先指标，2月制造业采购经理指数为49.1%，比上月微降0.1个百分点。受到春节假日因素影响，企业员工返乡增多，制造业在传统生产淡季，生产经营受到一些影响，活跃度略有下降。今年外贸开局良好，前两个月进出口总值6.61万亿元人民币，同比增长8.7%，规模创历史同期新高，货物贸易连续5个月同比增长。物价方面，2月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，环比上涨1%，食品和服务价格上涨较多。工业、消费和投资方面，规模以上工业增加值同比增长7%，社会消费品零售总额同比增5.5%，固定资产投资同比增4.2%，就业形势总体稳定。总体，经济前景预期有所改善，也带动风险资产在近期整体回暖。 数据来源：华安期货研究院；iFinD 数据来源：华安期货研究院；iFinD 国债期货季度策略报告 数据来源：华安期货研究院；iFinD 数据来源：华安期货研究院；iFinD 数据来源：华安期货研究院；iFinD 2.2宏观政策加力，促经济高质量发展 3月政府工作报告提出今年发展主要预期目标，包括，国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格指 数（CPI）涨幅3%左右。政府工作报告还提出，居民收入增长和经济增长同步，要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，谨慎出台收缩性抑制性举措。在通胀3%的预期目标下，宏观政策预计有更多支持经济的举措出炉。 货币政策方面，央行行长表示，整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准空间，央行货币政策调控,将更加注重平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡和外部均衡的关系,强化逆周期和跨周期调节,着力提振信心、稳定预期、稳定物价。2月央行降准落地，降幅略超市场预期，同时下调支农支小再贷款、再贴现利率，体现持续推动社会综合融资成本稳中有降的态度及决心。在经济有所回升的背景下，3月中期借贷便利（MLF）平价缩量操作，为2022年底以来的首次收缩操作，随后的贷款市场报价利率（LPR）也较上月持平。 财政政策方面，财政部表示，着力推动高质量发展，积极财政政策适度加力、提质增效。具体的，2024年目标赤字率拟为3%，赤字规模4.06万亿元（增加0.18万亿元）；拟安排地方政府专项债3.9万亿元（增加0.1万亿元）；从2024年起，连续几年发行超长期特别国债，用以支持重大战略、重点领域安全等；另外还有包含财政属性的货币政策工具，比如抵押补充贷款（PSL）等。 总体，从今年经济社会发展目标、货币政策、财政政策导向来看，在当前经济恢复关键时点，宏观政策强调提振信心、稳定预期，多措并举稳物价、稳就业、稳增长，创造良好的货币金融环境，促进经济高质量发展。 数据来源：华安期货研究院；iFinD 2.3利率水平仍在低位 2月中下旬，广西、吉林两地多家中小银行密集下调存款利率，包括活期存款、定期存款、大额存单等多种存款产品，涉及各种期限。存款利率降幅在10至60个基点之间，另有银行大额存单利率下调70个基点。当前银行息差收窄，经营压力增大，一定程度上限制贷款下行空间，而存款利率仍有下行可能。总体看，资金利率、国债收益率等都在偏低位置，预计这种情况在二季度延续。 2.4债市开放有望带来增量需求 债市不断深化对外开放。年初，在央行和香港金融管理局的推动下，境内债券首次在离岸市场确立担保品功能，境内债券回购业务向境外机构投资者开放，有利于提高境外机构买债持债意愿，满足其流动性管理需求 2023年3月，国务院办公厅印发《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》，提出拓宽外资金融机构参与国内债券市场业务范围，研究稳妥推动更多符合条件的外资银行参与国债期货交易试点等。国内债券市场双向开放稳步推进，越来越多的外资银行、保险机构及实体企业进入中国债券市场，这些市场主体风险管理的需求也会不断增长。国债期货及其他利率衍生品市场的发展和完善将有效吸引全球市场投资者，跨境投资者的增加也会带来国债期货市场流动性的增加和市场功能的更有效发挥。 数据来源：华安期货研究院；iFinD 2.5影响因素小结 今年我国经济运行平稳起步，经济前景预期有所改善。在当前经济恢复关键时点，宏观政策强调提振信心、稳定预期，多措并举稳物价、稳就业、稳增长，创造良好的货币金融环境，促进经济高质量发展。目前，资金利率、国债收益率等都在偏低位置，预计这种情况在二季度延续。另外，债市不断深化对外开放，或给国债现券、期货市场带来更多增量资金。 三、2024年二季度国债市场展望 后续关注经济企稳节奏及经济预期改善的情况。展望二季度期债走势，建议关注机构配置节奏、利