国债日报：流动性边际收紧趋势，但资金利率仍在低位

华泰期货|国债日报 2021-01-08 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 中美关系降温，持续利好期债——国债期货定价观察01 2020-07-27 中国经济形势总体乐观，期债震荡下行——国债期货定价观察02 2020-08-03 多空因素交织，期债维持震荡局势——国债期货定价观察03 2020-08-10 关注中美贸易协商进展，期债持续震荡局势——国债期货定价观察04 2020-08-17 流动性边际收紧趋势，但资金利率仍在低位 * 分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 市场回顾： 7日央行开展100亿逆回购操作，由于当日有1200亿逆回购到期，实现净回笼1100亿元。新一年前四个交易日央行公开市场已累计净回笼5100亿元，但银行间市场流动性依旧呈现宽松。隔夜利率边际走高但仍在1%以下，7天、14天、1个月等资金利率小幅下滑，国有和股份制银行发行的一年期同业存单利率降至2.84%-2.85%，涨势暂止。由于本周逆回购到期量较大，持续关注央行流动性投放情况，预计央行总体将呈现净回笼状态，资金利率将逐渐向上修正。 7日国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.05%。现券市场各期限利率整体呈现下跌趋势，短期收益率下跌幅度大于长期收益率，期限利差走阔。期债市场成交持仓维持震荡，具体来看当日10年期国债空开较多，中短期多方力量略为偏强。当前中国债市的短期逻辑依然关注流动性、债券供给和疫情。开年后央行每日小量续作OMO使得资金持续净回笼状态，虽然流动性仍然偏宽，但央行给出的态度明确。国内疫情局部地区呈现反复，但总体仍在可控范围，未对市场造成恐慌情绪，预计债市将持续中枢震荡行情。 投资策略： 维持震荡 风险点： 央行货币政策基调改变，中国经济复苏不及预期 华泰评级 4.25 较上日↓0.64 货币流动性 6.9 资金面流向 4.5 宏观市场情绪 7.3 华泰期货|国债期货 2021-01-08 2 / 8 主要宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 中国PPI月度同比（%） 11月 -1.5 ↑ ↑ 筑底回升 中国CPI月度同比（%） 11月 -0.5 ↓ ↓ 由正转负 中国M2同比增速（%） 11月 10.7 ↑ ↓ 小幅回升 中国制造业PMI 12月 51.9 ↓ ↑ 持续荣枯线上 近1日 近1周 美元指数 1月07日 89.91 ↑ ↑ 跌破90，小幅回落 美元兑人民币 1月07日 6.46 - ↓ 小幅震荡 SHIBOR 7天利率（%） 1月07日 1.86 ↓ ↓ 资金面维持宽松 DR007加权平均（%） 1月07日 1.72 ↑ ↓ 资金面维持宽松 R007加权平均（%） 1月07日 1.94 ↓ ↓ 资金面维持宽松 同业存单3个月利率（%） 1月07日 2.68 ↓ ↓ 资金面维持宽松 TS2103收盘价 1月07日 100.48 ↑ ↑ 出现回升 TF2103收盘价 1月07日 99.94 ↑ ↑ 出现回升 T2103收盘价 1月07日 98.13 ↑ ↑ 出现回升 两年国债期货总成交持仓比 1月07日 0.33 ↓ ↑ 市场活跃度较高 五年国债期货总成交持仓比 1月07日 0.40 ↑ ↑ 市场活跃度较高 十年国债期货总成交持仓比 1月07日 0.45 ↓ ↑ 市场活跃度较高 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR变动趋势 基差变动趋势 TS2103 180009.IB 18附息国债09 2.8810 0.0370 ↑ ↓ TF2103 2000001.IB 20抗疫国债01 1.9938 0.0811 ↑ ↓ T2103 2000004.IB 20抗疫国债04 2.7647 0.0365 ↑ ↓ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2021-01-08 3 / 8 货币流动性跟踪 图 1： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 2： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 4： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -50-40-30-20-100102030405060隔夜7天14天1个月5天20天1天-50-40-30-20-10010DR001DR007DR014DR01M5天20天1天-50-40-30-20-1001020304050R001R007R014R01M5天20天1天-16-14-12-10-8-6-4-202国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y5天20天1天 华泰期货|国债期货 2021-01-08 4 / 8 宏观高频跟踪 图 5： 食品与工业品价格走势（%） 图 6： 中国不同期限国债利差走势（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 中美国债利差及汇率走势（%） 图 8： 股债资金配比跟踪 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -10%-5%0%5%10%15%20%25%农产品价蔬菜价猪肉价铝价铜价矿价5天20天1天0.00.20.40.60.81.011-1111-1811-2512-0212-0912-1612-2312-3001-06中国10Y-2Y国债利差中国10Y-6M国债利差6.356.406.456.506.556.606.651.82.02.22.42.62.83.0中美2Y国债利差中美10Y国债利差美元兑人民币(右轴)-1.0-0.50.00.51.00.40.450.50.550.60.650.70.7509-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-1712-31沪深300股息率与10年国债收益率之比上证综指与10Y国债收益率14日相关性(右轴) 华泰期货|国债期货 2021-01-08 5 / 8 利率市场跟踪 图 9： 国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 10： 国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 1.01.52.02.53.03.54.0-12-10-8-6-4-201Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y国开农发进出口国债1天利差(BP)本债1天利差(BP)期限结构(右轴，%)97.097.598.098.599.099.5100.0100.5101.097.097.598.098.599.099.5100.0100.5101.011-2411-2611-3012-0212-0412-0812-1012-1412-1612-1812-2212-2412-2812-3001-0401-0611-2411-2611-3012-0212-0412-0812-1012-1412-1612-1812-2212-2412-2812-3001-0401-0611-2411-2611-3012-0212-0412-0812-1012-1412-1612-1812-2212-2412-2812-3001-0401-06TS2103TF2103T2103 华泰期货|国债期货 2021-01-08 6 / 8 图 11： 国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.20.00.20.40.60.81.0TSTFTTSTFTTSTFT成交量持仓量成交持仓比5天20天1天9596979899100101-20000-15000-10000-5000050001000011-2411-2611-3012-0212-0412-0812-1012-1412-1612-1812-2212-2412-2812-3001-0401-0611-2411-2611-3012-0212-0412-0812-1012-1412-1612-1812-2212-2412-2812-3001-0401-0611-2411-2611-3012-0212-0412-0812-1012-1412-1612-1812-2212-2412-2812-3001-0401-06两年期债五年期债十年期债当日所有合约总持仓增减主力合约收盘价（右轴） 华泰期货|国债期货 2021-01-08 7 / 8 图 13： 合约跨期价差走势（元） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 14： 期指与期债基差走势变动（%） 图 15： 期指收盘价与期债隐含收益率走势变动（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.6TF当季-下季T当季-下季TS当季-下季5760%-500%-300%-100%100%300%500%700%900%IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期货国债期货5天20天1天-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期货国债期货5天20天1天 华泰期货|国债期货 2021-01-08 8 / 8  免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意