银行业流动性月报：预计6月社融小幅回落，资金边际收紧

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 银行 银行流动性月报 超配 （维持评级） 2021年06月20日 预计6月社融小幅回落，资金边际收紧 证券分析师： 王剑 021-60875165 wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师： 田维韦 021-60875161 tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师： 陈俊良 021-60933163 chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 [Table_Summary] 5月流动性环境回顾：银行间资金充裕，实体流动性偏紧 总结：测算的5月超储率为1.31%，较4月末提升21bps，DR007/R007月度均值低于7天逆回购利率。期末M2增速8.3%，环比提升0.2个百分点，反映了实体经济流动性仍处于一个偏紧的态势，但银行间市场流动性持续宽松。该格局形成的原因以及之后能否延续请参阅我们的报告《国信证券-行业快评：银行间资金面宽松缘由的几个猜想-20210618》。  基础货币：再贷款再贴现投放基础货币 5月央行再贷款再贴现等广义再贷款操作投放基础货币4696亿元，取现需求下降等因素使1665亿元资金回存银行，缴税等财政因素回笼资金3485亿元，我们测算的 2021年5月末超储率为1.31%，环比4月末提升21bps。 图1：我们测算的5月末超储率1.31 %，环比提升21bps 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理。注：（1）央行购买外汇以及支付机构缴纳备付金也会影响超储，但未在图中展示；（2）央行按季度披露超储率，因此在预测下一个季度的时候我们按照公布的数据进行调整以减少误差。 央行逆回购（-100亿元）法定存款准备金率（维持不变）货币发行（取现等）（+1665亿元）法定存款准备金（-376亿元，因为缴准基数略降）超额存款准备金（+4206亿元，超储率提升到1.31%）银行资产银行负债缴准基数：M2-M0-非银金融机构存款+不计入广义货币存款（可转让存款、其他存款）基础货币（存准）财政因素（-3485亿元）广义再贷款：MLF、再贷款再贴现等（+4796亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 5月央行逆回购回笼资金100亿元，1000亿元MLF到期，央行等量续作。700亿元国库现金定存等额续作，期限为1个月，中标利率升至3.35%，前次为3.10%。7天逆回购利率维持2.20%，一年期MLF利率维持2.95%；1年期LPR维持3.85%，5年期LPR维持4.65%。 表1：央行公开市场操作规模 净投 放量 投放量 到期量 单位：亿元 逆回购 MLF TMLF 国库现金定存 投放量 合计 逆回购 MLF TMLF 国库现金定存 回笼量 合计 2021-01 -2,165 10,690 5,000 15,690 12,450 3,000 2,405 17,855 2021-02 -3,040 8,300 2,000 10,300 11,340 2,000 13,340 2021-03 -300 2,300 1,000 3,300 2,600 1,000 3,600 2021-04 739 2,200 1,500 700 4,400 2,100 1,000 561 3,661 2021-05 -100 1,900 1,000 700 3,600 2,000 1,000 700 3,700 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理。数据截止2021年4月17日。 5月基础货币增加2019亿元，其中取现需求减少等因素使得货币发行减少1665亿元，其他存款性公司存款增加4426亿元，非金融机构存款减少741亿元。超储率是反映银行间资金面情况的核心指标，即“超额存款准备金/缴准基数存款”，而超额存款准备金的计算公式如下（一般计算其某一时期的变化值）： Δ超额存款准备金=Δ外汇占款+Δ对其他存款性公司债权-Δ政府存款-Δ法定存款准备金-Δ货币发行-Δ央行非金存款 我们测算的5月末超储率为1.31%，较4月末提升21bps，主要是央行再贷款再贴现投放大量资金。测算的5月超储率水平低于2020年同期，但高于2019年同期水平，表明今年5月银行间流动性宽松。 表2：测算的5月超储率高于2019年同期水平 单位：亿元 五因素超储合计变动 外汇占款 对其他存款性公司债权 货币发行 财政存款 法定存款准备金 非金融机构存款 测算的超储率% 官 方 超 储率% 2019Q1 -10,704 -20 -17,850 -2,165 -3,182 8,966 3,548 1.67 1.30 2019-04 -4,514 -9 428 1,528 -4,653 -1,774 -34 1.02 2019-05 4,127 -11 5,920 1,367 -3,285 -25 161 1.26 2020Q1 -715 -238 -4,735 -7,892 1,640 9,593 917 2.27 2.10 2020-04 -6,421 -164 -5,018 2,677 -1,541 -1,877 -499 1.71 2020-05 269 -112 7,529 2,386 -9,962 626 -198 1.72 2021Q1 -15,661 245 -8,698 -2,636 1,962 -6,419 -115 1.35 1.50 2021-04 -7,871 174 -166 1,409 -7,036 -1,471 -782 1.10 2021-05 4,206 213 4,696 1,665 -3,485 376 741 1.31 资料来源: iFinD，国信证券经济研究所整理和预测。注：（1）央行按季度披露超储率，因此在预测下一个季度的时候我们按照公布的数据进行调整以减少误差。（2）假设法定存款准备金率维持不变。  广义货币：M2增速提升到8.3% M2派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，5月份M2增加1.49万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和ABS）派生M2约1.49万亿元；缴税等财政因素回笼M2约1289亿元；银行自营购买企业债券到期回笼M2约3194亿元；银行信贷投向非银和非标等因素派生M2约4267亿元（该科目主要是轧差项，考虑到其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款投放M2约213亿元。 5月末M2同比增速8.3%，较上月提升0.2个百分点，符合预期。根据对M2派生来源分析，银行自营购买企业债券到期回笼对M2带来较大拖累，财政因素也对M2带来一定拖累，实体经济信贷投放符合预期。银行信贷投向非银和非标等超市场预期，5月非标整体仍呈压缩态势，不过该因素是轧差项且还包括其他非主要M2派生渠道，因此超预期真实原因难以分析，后续有待观察。 rQyQyRpMrOnOmPoRrMrPqM7N8Q6MtRqQoMoPlOoOsMkPtRoP8OmMvNuOtOuMwMmRtM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图2：5月末M2增速为8.3% 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 表3：M2派生增量结构 M2增量（不含货基） 余额增量结构 来源增量结构 单位：亿元 M0 单位活期 单位定期 个人 非银 外占 银行自营购买企业债券 贷款（加回核销和ABS） 财政收支 其他（非银+非标等） 2021-01 27,807 5,311 -5,328 15,052 14,892 -2,119 92 140 38,434 -11,329 471 2021-02 22,216 2,299 -34,376 3,869 32,611 17,813 235 -725 13,606 5,256 3,844 2021-03 38,602 -5,381 28,007 -1,452 19,570 -2,142 -82 -1,697 29,068 7,660 3,652 2021-04 -14,943 -740 -9,951 6,346 -15,828 5,230 174 -3,335 13,470 -3,200 -22,052 2021-05 14,915 -1,626 13,032 -5,157 1,134 7,532 213 -3,194 14,919 -1,289 4,267 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理。注：只统计对实体放贷，因此用社融里的人民币贷款。  资金利率：DR007/R007连续两个月在政策利率之下运行 5月多个资金利率下行，DR007/R007连续两个月在政策利率之下运行，表明银行间市场资金面充裕。5月shibor（隔夜）和shibor（一个月）均值分别为2.00%和2.42%，较 4月均值分别提升9.4bps和下降8.4bps。5月R007和DR007均值分别是2.18%和2.12%，较 4月均值分别提升4.1bps和1.0bps。5月同业存单发行利率（1年）均值为3.14%，较4月均值下降12.6bps。5月一年期国债利率和十年期国债利率均值分别是2.34%和3.12%，较4月均值分别下降16.1bps和6.8bps。5月以来资金利率延续下行趋势，R007和DR007均值低于 7天逆回购利率，表明5月银行间市场流动性较为宽松。 表4:资金利率均值及变动 日利率均值(%) 日利率均值变动(bp) 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 SHIBOR:隔夜 1.92 1.90 2.00 2.07 -1.3 9.4 7.1 SHIBOR:1个月 2.59 2.51 2.42 2.39 -8.0 -8.4 -3.6 R007 2.20 2.14 2.18 2.23 -6.5 4.1 4.8 DR007 2.12 2.11 2.12 2.19 -1.2 1.0 6.7 同业存单:发行利率:1年 3.34 3.27 3.14 3.11 -7.4 -12.6 -3.4 中债国债到期收益率:1年 2.63 2.50 2.34 2.43 -12.5 -16.1 8.6 中债国债到期收益率:10年 3.23 3.18 3.12 3.10 -5.0 -6.8 -1.7 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理。注：数据截止2021年6月17日。 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04M1-M2(右轴）M1(货币):当月同比M2(货币和