银行流动性月报：预计1月超储和广义货币均边际收紧

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 银行 银行流动性月报 超配 （维持评级） 2021年01月19日 预计1月超储和广义货币均边际收紧 证券分析师： 王剑 021-60875165 wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师： 田维韦 021-60875161 tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师： 陈俊良 021-60933163 chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 [Table_Summary] 12月流动性环境回顾：广义货币低于市场预期 总结：12月央行继续超额续作MLF，呵护流动性意图明显，资金利率整体呈现下行态势。但广义货币的宽松程度低于市场预期，主要受信托贷款大幅压缩拖累。  基础货币：央行继续释放中长期流动性，政策利率维持不变 12月央行公开市场操作净投放3200亿元，具体来看，逆回购净投放200亿元，MLF净投放3500亿元，国库现金定存到期回笼500亿元，央行继续释放中长期流动性。政策利率维持不变，7天逆回购利率维持2.20%，一年期MLF利率维持2.95%；1年期LPR维持3.85%，5年期LPR维持4.65%。 表1：央行公开市场操作规模 净投 放量 投放量 到期量 单位：亿元 逆回购 MLF TMLF 国库现金定存 投放量 合计 逆回购 MLF TMLF 国库现金定存 回笼量 合计 2020-10 100 9,300 5,000 500 14,800 11,900 2,000 800 14,700 2020-11 4,300 17,500 10,000 500 28,000 17,200 6,000 500 23,700 2020-12 3,200 8,600 9,500 18,100 8,400 6,000 500 14,900 资料来源:iFinD，国信证券经济研究所整理。数据截止2021年1月12日。 12月基础货币新增1.59万亿元，其中货币发行新增2938亿元，其他存款性公司存款新增1.25万亿元，非金融机构存款新增430亿元。根据超储预测模型： Δ超额存款准备金=Δ外汇占款+Δ对其他存款性公司债权-Δ政府存款-Δ法定存款准备金-Δ货币发行-Δ央行非金存款 我们测算的12月末超储率为1.92%，较9月末提升约0.2个百分点，但低于2019年同期预测值，主要是财政支出低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表2：单季度超储测算 五因素超储合计变动 超储增量拆解 单位：亿元 外汇占款 对其他存款性公司债权 货币发行 财政存款 法定存款准备金 非金融机构存款 测算的 超储率% 官方 超储率% 2019Q4 10,708 -37 10,974 -2,641 6,112 -1,842 -1,857 2.34 2.40 2020Q1 -1,436 -238 -4,735 -7,892 1,640 8,871 917 2.25 2.10 2020Q2 -8,513 -337 -1,396 5,338 -7,477 -3,293 -1,348 1.61 1.60 2020Q3 3,721 -117 12,001 -2,650 -1,522 -1,784 -2,207 1.75 1.60 2020Q4 7,109 -317 9,736 -1,760 1,093 -1,874 231 1.92 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理及预测。注明：（1）央行按季度披露超储率，因此在预测下一个季度的时候我们按照公布的数据进行调整以减少误差。（2）假设12月末法定存款准备金率维持在9月末的8.4%的水平。  广义货币：低于市场预期，主要受非标大幅压缩拖累 12月末M2同比增速10.1%，M1同比增速8.6%，较上月分别回落0.6个百分点和1.4个百分点，低于市场预期。根据我们对M2派生来源分析，12月M2增速低于预期主要是当月信托贷款压缩了4601亿元，超出市场预期，另外，银行资金购买企业债券规模下降。年初银保监会给各家信托公司制定了融资压降规模的具体要求，但上半年疫情冲击之下压降规模有限，下半年银保监会再次加强了监管，尤其是第四季度更是暂停了多家信托公司融资类业务，不过由于10-11月有很多项目是之前已经签订了合同，没办法直接暂停业务，因此信托贷款规模压降在12月集中体现。 M2派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，12月份M2增加9309亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放派生M2约1.595万亿元；财政支出等因素投放M2约9090亿元；企业债券到期回笼M2约9860亿元；银行的SPV投资（投放非银、非标等，很多通过信托通道，因此与前文所提信托贷款压缩有一部分对应）回笼M2约5543亿元；外汇占款回笼约329亿元。 图1：12月M1增速降至8.6%，M2增速降至10.1% 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 表3：M2增量结构 M2增量（不含货基） 余额增量结构 来源增量结构 单位：亿元 M0 单位活期 单位定期 个人 非银 外占 企业债券 贷款（加回核销和ABS） 财政收支 其他（非银+非标等） 2020-10 -14,400 -1,334 8,205 -14,630 -9,656 3,016 -48 -564 7,396 -3,277 -17,907 2020-11 24,191 557 8,893 -1,071 6,415 9,398 59 -2,499 17,252 7,451 1,928 2020-12 9,309 2,721 4,228 -8,121 16,701 -6,220 -329 -9,860 15,950 9,090 -5,543 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理。注明：（1）只统计对实体放贷，因此用社融里的人民币贷款。（2）12月财政收支数据尚未披露，表格中财政收支我们用财政存款代替，具有误差。 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11M1-M2(右轴）M1:同比M2:同比%% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  资金利率：短端利率大幅下行，长端利率相对稳定。 12月央行呵护流动性意图明显，其中短端利率收益于流动性暂时性宽松而大幅下行，长端利率则相对稳定，主要是经济持续复苏对长端利率带来压力，同时市场对流动性宽松可延续性预期不强。具体来看，12月SHIBOR隔夜利率均值回落79bps，基本回到了2020年4月份的低位，SHIBOR隔夜利率均值却小幅提升了2.8bps；12月一年期国债利率均值回落12.2bps，十年期国债利率回落1.2bps，十年期国债和一年期国债利差扩大。另外，资金偏好也小幅分化，DR007回落幅度大于R007回落幅度，股份行同业存单发行利率下行幅度高于城农商行。 表4:资金利率均值及变动 日利率均值(%) 日利率均值变动(bp) 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2020-11 2020-12 2021-01 SHIBOR:隔夜 2.04 1.85 1.06 1.24 -18.9 -79.0 17.9 SHIBOR:1个月 2.65 2.68 2.71 2.47 2.8 2.8 -23.9 R007 2.57 2.62 2.34 1.82 5.2 -27.6 -52.8 DR007 2.24 2.29 1.99 1.89 4.6 -30.3 -10.1 同业存单:发行利率:3个月 3.21 3.36 3.32 2.76 14.7 -4.1 -55.5 中债国债到期收益率:1年 2.70 2.85 2.73 2.39 15.5 -12.2 -34.4 中债国债到期收益率:10年 3.19 3.25 3.24 2.39 6.2 -1.2 -85.6 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理。数据截止2021年1月18日。 图 2：SHIBOR利率走势 图3：R007和DR007走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图 4：同业存单发行利率走势 图5：国债收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 0.000.501.001.502.002.503.00SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月%-0.30-0.100.100.300.500.700.901.101.301.500.000.501.001.502.002.503.003.504.00R007-DR007（右轴）R007DR007%%0.000.501.001.502.002.503.003.504.00同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月%204060801001201401601.001.502.002.503.003.50期限利差(bp）中债国债到期收益率:1年（右轴）中债国债到期收益率:10年% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2021年1月流动性和信用环境展望 总结：预计2021年1月流动性边际收紧，货币政策回归常态化，资金短端利率上行，长端收益率仍相对稳定。预计期末M2增速为9.9%，较上年末回落0.2个百分点，社融增速13.0%，较上年末回落0.3个百分点。  MLF小额缩量续作；预计短端利率上行，长端收益率相对稳定 2021年1月份有3000亿元MLF到期，2405亿元TMLF到期，5600亿元逆回购到期，截至2021年1月18日，央行投放一年期MLF规模5000亿元，小幅缩量续作MLF。同时，年初以来央行逆回购持续回笼资金。11-12月为了降低永煤事件的负面冲击，央行公开市场操作投放资金呵护市场流动性。随着永煤事件负面影响逐步消退，央行货币政策回归常态化意图明显。根据超储预测模型计算，1月末超储率约为1.41%，低于去年同期，主要是2020年1月央行降准0.5个百分点释放流动性。随着货币政策边际收紧回归常态化意图明显，预计2021年1月短端流动性将有所上行，长端利率走势仍趋于稳定。 表5：2021年1月超储测算 五因素超储合计变动 超储增量拆解 单位：亿元 外汇占款 对其他存款性公司债权 货币发行 财政存款 法定存款准备金 非金融机构存款 测算的超储率% 2016-01 3,964 -6,445 25,374 -9,509 -3,921 -1,534 2.33 2017-01 -24,421 -2,088 6,607 -