2024年二季度钢材策略报告：钢材估值已处低位，关注需求复苏节奏

钢 材 估 值 已 处 低 位 ， 关 注 需 求 复 苏 节 奏 提纲 一、一季度钢价走势回顾 二、二季度钢材市场主要矛盾疏理 三、二季度钢材市场形势展望 一季度黑色商品全面大幅下跌，原料跌幅大于钢材，螺纹钢跌幅大于热卷 从估值看螺纹钢、热卷、焦炭均已跌至去年以来最低点附近，铁矿石、焦煤与低点仍有一定距离 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 一季度期现价格共振下跌，现货价格相对期货表现更弱，基差整体处于低位水平 资料来源：Wind，光大期货研究所 提纲 一、一季度钢价走势回顾 二、二季度钢材市场主要矛盾疏理 三、二季度钢材市场形势展望 需求：1-2月房地产投资、销售、施工降幅收窄，新开工降幅扩大，竣工由增转降，地产表现疲弱 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 需求：1-2月基建投资增速维持韧性，水利投资增速大幅回落，交通投资、电力投资增速回升 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 需求：1-2月专项债发行量历史低位，14号文及35号文针对地方债务风险化解，基建预期有所弱化 财政部数据显示，今年前两个月全国发行地方政府债券合计9444亿元，同比下降约23%。全国发行新增地方政府债券5759亿元，同比下降约46%（其中，新增专项债券同比下降约51%）。前两个月全国发行再融资债券3685亿元，同比增长约143%。 1月26日，国务院向地方政府和国有银行发布一份通知，要求全国12个地方债务压力较大的省市推迟或停止目前使用投资不到一半的项目建设。据财新报道，近日国务院办公厅下发《关于进一步做好地方债务风险防范化解工作的通知》(14号文），核心内容是35号文之外的19省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区，以地市级为主，获批后参照35号文对12个重点省份的相关政策化债。多地发布通知停建或缓建工程项目，使得市场对于基建预期转弱。 资料来源：Wind，光大期货研究所 需求：春节后全国建材成交量，水泥磨机开工率及水泥出库量回升较为缓慢 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 需求：汽车产销量、乘用车销量表现强劲，家电排产维持较高水平 资料来源：IFind，光大期货研究所 需求：螺纹表需持续处于低位水平，板材表需春节后恢复至较高水平 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 需求：2024年以来国际钢价全面下跌，美国及南美市场跌幅较大，海外需求有所减弱 需求：1-2月钢材出口1591万吨，同比大幅增长30.52%；进口113万吨，同比下降8.13% 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 供应：1-2月粗钢及生铁产量同比分别增长1.6%和下降0.7%，日均产量环比分别回升28.66%和19.45% 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 供应：1-2月海外粗钢及生铁产量同比分别增长4.75%和3.03%，2月日均产量环比分别回升1.48%和0.82% 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 供应：3月中旬重点钢企生铁和粗钢日均产量环比分别回落0.42%和回落0.51% 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 供应：钢厂利润处于低位，钢厂复产意愿不强，春节后铁水产量不增反降，原料需求承压 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 供应：螺纹及五大品种产量处于历年同期低位，热卷、中厚板、冷轧板卷产量相对较高 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 平衡表：1-2月粗钢和钢材资源供应量分别为1.53亿吨和1.99亿吨，同比分别下降0.81%和增长6.32% 平衡表：螺纹钢目前处于低产量、低需求、偏中性库存局面，二季度供需均有回升空间 原料：1-2月中国累计进口铁矿砂及其精矿20945.2万吨，同比增加1525.6万吨，同比增长8.1% 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 原料：铁矿石港口库存持续累积，年初以来累积2439万吨，钢厂库存、在港船舶数小幅下降 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 政策：政府工作报告目标财政赤字率低于预期，再次设定GDP能耗指标 提纲 一、一季度钢价走势回顾 二、二季度钢材市场主要矛盾疏理 三、二季度钢材市场形势展望 不同原料价格水平下螺纹钢成本测算 钢材总结：钢材估值已处低位，关注需求复苏节奏 从需求看，一季度钢材下游地产表现持续低迷，基建及制造业表现出韧性，螺纹需求春节后恢复缓慢，持续处于低位水平，热卷需求则表现相对较强，目前螺纹表需农历同比下降21.2%，热卷表需农历同比增长1.6%。1-2月全国发行新增地方政府债券5759亿元，同比下降约46%，其中新增专项债券同比下降约51%。国办相继发布35号文和14号文，对部分地方债务压力较大的省市化债业务进行规范，部分地区发布通知停建或缓建工程项目，使得市场对于基建预期转弱。不过政府工作报告确定今年广义财政支出规模为“4.06万亿赤字规模+3.9万亿地方专项债+1万亿新增不列入赤字的超长期特别国债+1万亿去年四季度发行的特别国债”，预计二季度地方债发行速度将会明显加快，对市场需求将形成提振。另外，3月国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，据初步估算这是一个5万亿元以上的巨大市场。二季度随着下游工程进入施工旺季，预计需求整体将逐步改善。 从供应看，1-2月份粗钢及生铁产量分别为16796万吨和14073万吨，同比分别增长1.6%和下降0.6%，铁水产量处于低位，原料端需求承压。一季度螺纹产量整体处于低位，板材产量则处于较高水平，目前螺纹、热卷周产量农历同比分别下降31%和增长6.6%。尽管钢材价格大幅下跌，但随着原料的下跌，钢厂盈利情况总体有所好转，最新247家钢厂盈利率为28.57%，我们测算最新江苏长流程钢厂吨钢盈利约50元，短流程平电亏损250元左右。在缺少限产题材的情况下，预计二季度钢材供应将有所回升。 从库存来看，在产量低位的情况下，今年钢材库存累积至较高水平，其中螺纹累库周期达到16周，总累积量达到805万吨，无论是累库时长还是累库量均超过过去两年的水平。目前五大品种、螺纹、热卷、中板、冷轧库存农历同比分别增加4.69%、2.75%、20.49%、20.94%、13.07%，全面超过去年同期，部分区域库存去化压力依然较大。 从成本来看，一季度铁水产量不增反降，而铁矿石、焦煤进口大幅增加，在钢材需求表现不力的情况下，原料供需矛盾突显，价格大幅下跌。目前普氏铁矿石指数已跌至100美元一线，主焦煤价格跌至1600元一线，焦炭连续七轮提降落地。目前钢厂盈利情况处于低位，生产积极性不高，对原料预期依然悲观，成本对钢价支撑有所减弱。 总结来看，一季度钢材价格大幅下跌，目前螺纹、热卷现货价格均跌破去年低点，处于近四年的价格最低位，钢材估值已处于较低水平。一季度钢价大幅下跌的主要原因一是春节后钢材需求释放缓慢，持续处于低位；二是原料供需失衡，成本大幅下移。二季度钢价能否止跌回升，也取决于需求及成本两方面因素能否出现改变。随着宏观政策持续发力以及传统消费旺季到来，预计二季度钢材需求将逐步改善，但高度或将有限。目前长流程钢厂即期有一定利润，预计二季度铁水产量将低位回升，原料供需存在一定的改善预期，价格进一步下跌空间或较为有限。整体看目前钢材市场供需依然偏弱，市场情绪偏悲观，短期市场仍将偏弱运行，但继续下跌空间已经不大，二季度或将呈现先抑后扬走势。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。