私募市场运行周报（2024年第4期）：风险大幅释放，等待市场夯实底部

11 基金研 2024.02.21 �继恒(分析师) 报告作者 究基金研究 风险大幅释放，等待市场夯实底部 基——私募市场运行周报（2024年第4期） 金本报告导读： 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 相关报告 基金优选与FOF策略周报 周2024年2月8日当周市场继续分化，成长优于价值、小盘优于大盘。策 报略观点与上周保持不变：建议关注小盘股向下的风险，近期重点配置红利低波风格；对冲成本依旧较高，中性策略建议观望；此外，可以增加 对商品期货策略方面的关注度。 摘要： 配置观点方面如下：1、股票方面，市场风格继续分化，中大盘股票优于小盘股。策略观点和节前一致：大盘风格在筑底阶段，但小盘风 格近期波动较大仍需观察，3月前重点配置红利低波风格；2、中盘股走强导致指数增强基金超额收益大幅回撤，基差成本波动较大，叠加超额收益表现不佳，中性策略有所回撤；3、商品期货方面，美联储加息周期可能延长，黄金价格依旧保持高位，全年看好黄金，同时建议逐渐增加对商品期货类策略的关注度。 截至2024年2月8日，市场分化严重，中证500、中证1000涨势较证好。巨潮风格指数中，大盘成长、中盘成长、小盘成长指数涨跌幅分券别为8.16%、10.51%、12.82%，大盘价值、中盘价值、小盘价值指数 研 涨跌幅分别为2.64%、6.24%、9.84%；国证2000指数涨幅为4.84%、 万得微盘股指数跌幅为-16.87%、万得全A指数当周涨幅为5.72%。究主观多头仓位目前为78.8%，持续下跌。股票风格因子方面，大市值、报盈利、低波、市值分布因子表现较好：受资金底部买入500/1000ETF告的影响，截面波动率大幅上升，各大宽基指数成交量上涨，成份股内 部胜率有所下滑，量化整体超额收益当周表现较差。当周沪深300、 中证500、中证1000基差均升水：沪深300期货、中证500期货、 中证1000期货基差年化成本分别为-4.01%、-9.16%、-3.03%。 商品方面，商品期货策略小幅上涨。2024年2月8日当周，期货风格因子整体平均涨幅0.07%，除截面仓单、截面偏度、截面库存外，其余因子均有所上涨，长周期时序规则、中周期时序动量、长周期截 面动量、商品期限结构、截面仓单、截面偏度、截面库存涨跌幅分别为0.14%、0.05%、0.29%、0.27%、-0.06%、-0.11%、-0.11%。 私募策略上，受基差波动以及超额收益表现不佳的影响，稳健类策略也出现回撤：主观多头收益为3.72%、指数增强收益为5.25%，多空策略、中性策略、商品期货策略、期权策略、宏观策略，当周收益 分别为-3.65%、-1.88%、0.60%、2.22%、1.94%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及 证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 2024.02.20 跨年节奏平稳，流动性分层缓解，纯债基金久期提升 2024.02.19 养老目标产品收益修复，股票型FOF弹性较大 2024.02.19 债券型新成立基金规模大幅增长 2024.02.18 风格组合跟踪周报 2024.02.18 目录 1.策略净值曲线跟踪统计3 2.股票风格指数走势4 3.股票风格因子走势4 4.主观多头策略仓位估计5 5.主要宽基指数月度截面波动率5 6.量化策略超额收益率7 7.主要宽基指数基差8 8.期货风格指数走势8 9.风险提示9 1.策略净值曲线跟踪统计 国泰君安证券研究所对全市场关注度较高的220私募产品进行监控，我们将策略分为：主观多头（60只）、指数增强（93只）、商品期货（33只）、中性策略（28只）、期权策略（9只）、多空策略（8只）、宏观策略（5只），在剔除样本完整度较低的基金后，我们在每类型策略下通过等权的方式拟合策略曲线，并进行相关统计。 图1量化策略小幅反弹，但超额收益不佳 主观多头(60只)指数增强(93只)商品期货(33只)中性策略(28只)期权策略(9只)多空策略(8只)宏观策略(5只) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 2020-2-72020-8-72021-2-72021-8-72022-2-72022-8-72023-2-72023-8-72024-2- 数据来源：朝阳永续，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.08 表1私募策略业绩统计 2024年 2020年至今 最大回撤 最大回撤 最大回撤 策略名称 当周收益 累计收益 年化收益 最大回撤 开始时间 结束时间 持续天数 夏普比率 指数增强 5.25% -14.51% 13.14% -23.46% 2023-04-14 2024-02-02 294 0.57 主观多头 3.72% -7.47% 8.57% -33.93% 2021-12-10 2024-02-02 784 0.40 期权策略 2.22% 1.02% 7.51% -2.50% 2023-08-04 2024-02-02 182 2.06 宏观策略 1.94% -3.47% 7.59% -27.92% 2021-09-10 2024-02-02 875 0.47 商品期货 0.60% -1.24% 11.21% -9.02% 2022-06-10 2023-05-12 336 1.46 中性策略 -1.88% -2.94% 8.17% -4.60% 2021-09-17 2022-02-11 147 1.57 多空策略 -3.65% -4.34% 15.78% -13.11% 2021-12-03 2022-04-29 147 1.26 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.08 2.股票风格指数走势 我们统计了巨潮风格系列指数、中证2000指数、万得微盘股指数的走势情况，以反映全市场不同风格股票的走势情况。其中，巨潮风格指数样本空间来自国证1000指数；国证2000指数样本空间为剔除国证1000 指数成份股后按照市值、成交额排名1000-3000的股票；万得微盘股指数主要包含全部A股中市值居于后400的个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的。 图2小微盘股继续回撤 创业板国证2000大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值Wind小市值Wind微盘股 3.1 2.6 2.1 1.6 1.1 0.6 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.08 3.股票风格因子走势 股票风格因子方面，大市值、盈利、高波、市值分布因子因子表现较好。 图3大市值、盈利、高波因子表现较好 成长流动性动量盈利 非线性市值市值价值波动率 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 2020-1-32020-6-32020-11-32021-4-32021-9-32022-2-32022-7-32022-12-32023-5-32023-10-3 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.08 4.主观多头策略仓位估计 主观多头仓位目前为78.8%，持续下行。图4主观多头仓位下跌 主观多头策略仓位估计值 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 2021-1-292021-6-292021-11-292022-4-292022-9-292023-2-282023-7-312023-12-31 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.08 5.主要宽基指数月度截面波动率 截面波动率与成交量持续下行，成份股内部胜率有所提升。 主要宽基指数月度截面波动率、成份股胜率、成份股前20%成交额计算方法分别如下。 主要宽基指数月度截面波动率：（1）获取主要宽基指数成份股，计算 成份股日度收益率；（2）计算成份股日度收益率的截面波动，并将其进行年化处理；（3）求出日度截面年化波动的月度均值； 主要宽基指数成份股胜率：计算每月战胜宽基指数的成份股数量； 主要宽基指数成份股前20%成交额：（1）将成份股按照成交额进行排序；（2）获取前20%的成份股；（3）计算前20%成份股合计成交额在宽基指数中的占比。 图5主要宽基指数月度截面波动率大幅上升 沪深300中证1000中证500中证2000 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 2020-1-32020-7-32021-1-32021-7-32022-1-32022-7-32023-1-32023-7-32024-1-3 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.08 图6主要宽基指数成交量上涨 沪深300中证1000中证500中证2000 3.00E+08 2.50E+08 2.00E+08 1.50E+08 1.00E+08 5.00E+07 0.00E+00 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.08 图7成交额集中度大幅下行 沪深300中证1000中证500中证2000 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 2020-1-232020-7-232021-1-232021-7-232022-1-232022-7-232023-1-232023-7-232024-1-23 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.08 图8整体内部股票胜率出现下滑 沪深300中证1000中证500中证2000 0.53 0.51 0.49 0.47 0.45 0.43 0.41 0.39 0.37 0.35 2020-1-232020-7-232021-1-232021-7-232022-1-232022-7-232023-1-232023-7-232024-1-23 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.08 6.量化策略超额收益率 量化整体超额收益当周下跌。主动增强型基金的业绩回撤主要由小市值风格快速下跌带来。我们通过回归发现表现较好的基金多暴露在小微盘 风格上，剔除风格因素后，其超额收益较为一般。类似于“抱团股瓦解”对主观多头基金的影响，小市值风格的瓦解对“抱团”的量化基金产生了极大的影响，而由于小市值股票流动性更差，因此在下跌过程中其波动更加剧烈，踩踏的情况更为严重。指数增强型基金的超额收益回撤主要由组合市值分布不均带来。历史上A股市值远离中盘股的股票未来表现较好，因此没有成份股限制的指数增强型基金持仓股票市值一般分布在市场两端，在中证500ETF与中证1000ETF大幅拉升而其它股票涨势不佳的市场环境下，500与1000指增超额收益大幅回撤。同时，本次市值结构分化对私募指增的影响大于公募指增。 图9统计期超额收益大幅回撤 私募_300指增超额收益私募_500指增超额收益私募_1000指增超额收益私募_主动增强超额收益公募_300指增超额收益公募_500指增超额收益公募_1000指增超额收益公募_主动增强超额收益 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 2020-2-72020-8-72021-2-72021-8-72022-2-72022-8-72023-2-72023-8-72024-2- 数据来源：朝阳永续，