私募市场运行周报（2024年第5期）：股票风格因子反转，量化超额表现一般

11 基金研 �继恒(分析师) 报告作者 2024.03.05 究基金研究 股票风格因子反转，量化超额表现一般 基——私募市场运行周报（2024年第5期） 金本报告导读： 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 相关报告 新成立基金债券型份额领先 周2024年3月1日当周市场继续反弹，反弹过程中小盘股风险聚集，需要 报密切跟踪。策略观点与上周保持不变：建议关注小盘股向下的风险，配置上偏向大盘；基差成本有稳定迹象，中性策略需持续跟踪；此外，美 国经济数据低于预期，前期看好的贵金属板块开始兑现收益。 风格组合跟踪周报 2024.03.05 2024.03.05 摘要： 配置观点方面如下：1、股票方面，风格因子反正反转。策略观点保持不变：大盘风格相对稳定，但小盘风格在快速反弹后聚集风险，需 要密切跟踪。2、量化基金超额收益快速反弹后，当周表现一般，基差成本有稳定迹象，仍需持续跟踪；3、商品期货方面，美国经济数据低于预期，前期看好的贵金属板块开始兑现收益，我们继续看好相关品种走势。 截至2024年3月1日，市场继续反弹，反弹过程中小盘成长表现较好：巨潮风格指数中，大盘成长、中盘成长、小盘成长指数涨跌幅分 研 证别为3.08%、3.34%、3.67%，大盘价值、中盘价值、小盘价值指数涨券跌幅分别为-1.05%、0.85%、1.99%；国证2000指数涨幅为3.19%、万得微盘股指数涨幅为1.52%、万得全A指数当周涨幅为2.42%。主 观多头仓位目前为80.1%，变化不大。非线性市值因子持续震荡，高究流动性、高波动因子表现较好：市场反弹过程中各大宽基指数成交报量、截面波动上涨，但由于市场风格发生反转，当周量化基金超额收告益表现一般。当周沪深300、中证500、中证1000基差小幅震荡：沪 深300期货、中证500期货、中证1000期货基差年化成本分别为 1.41%、1.50%、-4.18%。 商品方面，商品期货策略小幅下跌。2024年3月1日当周，期货风格因子整体平均跌幅-0.33%，除长周期时序规则外，其余因子均有所下跌，长周期时序规则、中周期时序动量、长周期截面动量、商品期 限结构、截面仓单、截面偏度、截面库存涨跌幅分别为0.18%、-0.50%、 -0.67%、-0.01%、-0.28%、-0.48%、-0.56%。 私募策略上，股票多头策略表现较好：主观多头收益为1.98%、指数增强收益为2.65%，多空策略、中性策略、商品期货策略、期权策略、宏观策略，当周收益分别为-0.23%、-0.38%、-0.16%、0.17%、-0.88%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未 来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 2024年2月个人养老金产品布局积极 2024.03.04 跨月流动性偏宽，利率短端平稳，长端震荡下行 2024.03.04 基金优选与FOF策略周报 2024.03.04 目录 1.策略净值曲线跟踪统计3 2.股票风格指数走势4 3.股票风格因子走势4 4.主观多头策略仓位估计5 5.主要宽基指数月度截面波动率5 6.量化策略超额收益率7 7.主要宽基指数基差8 8.期货风格指数走势8 9.风险提示9 1.策略净值曲线跟踪统计 国泰君安证券研究所对全市场关注度较高的220私募产品进行监控，我们将策略分为：主观多头（60只）、指数增强（93只）、商品期货（33只）、中性策略（28只）、期权策略（9只）、多空策略（8只）、宏观策略（5只），在剔除样本完整度较低的基金后，我们在每类型策略下通过等权的方式拟合策略曲线，并进行相关统计。 图1量化策略大幅反弹，但超额收益不佳 主观多头(60只)指数增强(93只)商品期货(33只)中性策略(28只)期权策略(9只)多空策略(8只)宏观策略(5只) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 2020-3-12020-9-12021-3-12021-9-12022-3-12022-9-12023-3-12023-9-12024-3- 数据来源：朝阳永续，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.03.01 表1私募策略业绩统计 2024年 2020年至今 最大回撤 最大回撤 最大回撤 策略名称 当周收益 累计收益 年化收益 最大回撤 开始时间 结束时间 持续天数 夏普比率 指数增强 2.65% -7.09% 15.27% -23.46% 2023-04-14 2024-02-02 294 0.68 主观多头 1.98% -1.28% 10.23% -33.71% 2021-12-10 2024-02-02 784 0.49 期权策略 0.17% 0.18% 7.18% -2.50% 2023-08-04 2024-02-02 182 2.10 宏观策略 -0.88% -1.93% 7.89% -27.92% 2021-09-10 2024-02-02 875 0.49 商品期货 -0.16% -2.38% 10.79% -9.00% 2022-06-10 2023-05-12 336 1.40 中性策略 -0.38% -1.32% 8.48% -4.98% 2024-01-12 2024-02-08 27 1.46 多空策略 -0.23% -0.01% 16.80% -13.11% 2021-12-03 2022-04-29 147 1.33 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.03.01 2.股票风格指数走势 我们统计了巨潮风格系列指数、中证2000指数、万得微盘股指数的走势情况，以反映全市场不同风格股票的走势情况。其中，巨潮风格指数样本空间来自国证1000指数；国证2000指数样本空间为剔除国证1000 指数成份股后按照市值、成交额排名1000-3000的股票；万得微盘股指数主要包含全部A股中市值居于后400的个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的。 图2小微盘股快速反弹 创业板国证2000大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值Wind小市值Wind微盘股 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2020-3-12020-9-12021-3-12021-9-12022-3-12022-9-12023-3-12023-9-12024-3- 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.03.01 3.股票风格因子走势 股票风格因子方面，非线性市值因子持续震荡，高流动性、高波动因子表现较好。 图3非线性市值因子持续震荡，高流动性、高波动因子表现较好 成长流动性动量盈利 非线性市值市值价值波动率 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 2020-3-12020-9-12021-3-12021-9-12022-3-12022-9-12023-3-12023-9-12024-3- 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.03.01 4.主观多头策略仓位估计 主观多头仓位目前为80.1%，变化不大。图4主观多头仓位小幅上升 主观多头策略仓位估计值 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 2021-3-12021-9-12022-3-12022-9-12023-3-12023-9-12024-3- 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.03.01 5.主要宽基指数月度截面波动率 截面波动率与成交量快速上升，但成份股内部胜率出现下滑。 主要宽基指数月度截面波动率、成份股胜率、成份股前20%成交额计算方法分别如下。 主要宽基指数月度截面波动率：（1）获取主要宽基指数成份股，计算 成份股日度收益率；（2）计算成份股日度收益率的截面波动，并将其进行年化处理；（3）求出日度截面年化波动的月度均值； 主要宽基指数成份股胜率：计算每月战胜宽基指数的成份股数量； 主要宽基指数成份股前20%成交额：（1）将成份股按照成交额进行排序；（2）获取前20%的成份股；（3）计算前20%成份股合计成交额在宽基指数中的占比。 图5主要宽基指数月度截面波动率大幅上升 沪深300中证1000中证500中证2000 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 2020-3-12020-9-12021-3-12021-9-12022-3-12022-9-12023-3-12023-9-12024-3- 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.03.01 图6主要宽基指数成交量上涨 沪深300中证1000中证500中证2000 3.00E+08 2.50E+08 2.00E+08 1.50E+08 1.00E+08 5.00E+07 0.00E+00 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.03.01 图7成交额集中度小幅上涨 沪深300中证1000中证500中证2000 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 2020-3-12020-9-12021-3-12021-9-12022-3-12022-9-12023-3-12023-9-12024-3- 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.03.01 图8整体内部股票胜率涨跌不一 沪深300中证1000中证500中证2000 0.53 0.51 0.49 0.47 0.45 0.43 0.41 0.39 0.37 2020-3-12020-9-12021-3-12021-9-12022-3-12022-9-12023-3-12023-9-12024-3- 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.03.01 6.量化策略超额收益率 量化整体超额收益在快速反弹后，当周出现了回调。主动增强型基金的业绩回撤主要由小市值风格快速下跌带来。我们通过回归发现表现较好的基金多暴露在小微盘风格上，剔除风格因素后，其超额收益较为一般。 类似于“抱团股瓦解”对主观多头基金的影响，小市值风格的瓦解对“抱团”的量化基金产生了极大的影响，而由于小市值股票流动性更差，因此在下跌过程中其波动更加剧烈，踩踏的情况更为严重。指数增强型基金的超额收益回撤主要由组合市值分布不均带来。历史上A股市值远离中盘股的股票未来表现较好，因此没有成份股限制的指数增强型基金持仓股票市值一般分布在市场两端，在中证500ETF与中证1000ETF大幅拉升而其它股票涨势不佳的市场环境下，500与1000指增超额收益大幅回撤。同时，本次市值结构分化对私募指增的影响大于公募指增。 图9统计期超额收益大幅回撤后反弹 私募_300指增超额收益私募_500指增超额收益私募_1000指增超额收益私募_主动增强超额收益公募_300指增超额收益公募_500指增超额收益公募_1000指增超额收益公募_主动增强超额收益 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 2020-3-12020-9-12021-3-12021-9-12022-3-12022-9-12023-3-12023-9-12024-3- 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2021.01.01–2024.03.01 7.