私募市场运行周报（2024年第3期）：大盘风格持续占优，稳健配置等待筑底

11 基金研 2024.02.06 �继恒(分析师) 报告作者 究基金研究 大盘风格持续占优，稳健配置等待筑底 基——私募市场运行周报（2024年第3期） 金本报告导读： 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 相关报告 加强差异化布局，迎接个人养老金制度全面实施 周2024年2月2日当周市场继续分化，价值优于成长、大盘优于小盘。策 报略观点与上周保持不变：建议关注小盘股向下的风险，近期重点配置红利低波风格；对冲成本依旧较高，中性策略建议观望；此外，可以增加 对商品期货策略方面的关注度。 摘要： 配置观点方面如下：1、股票方面，市场风格继续分化，大盘优于中小盘成长。策略观点和上周一致：大盘风格在筑底阶段，但小盘风格 仍需观察，建议关注小盘股向下的风险，近期重点配置红利低波风格；2、量化环境方面，近期上涨板块较为集中，小盘股表现不佳，超额收益出现下滑；3、商品期货方面，美联储加息周期接近尾声，黄金价格接近前高，全年看好黄金，同时建议逐渐增加对商品期货类策略的关注度。 研 截至2024年2月2日，市场继续回调，回调过程中价值优于成长、证大盘优于小盘。巨潮风格指数中，大盘成长、中盘成长、小盘成长指券数涨跌幅分别为-7.80%、-9.51%、-11.71%，大盘价值、中盘价值、小盘价值指数涨跌幅分别为-1.25%、-4.64%、-7.51%；国证2000指 数涨幅为-14.52%、万得微盘股指数跌幅为-21.69%、万得全A指数当究周涨幅为-9.27%。主观多头仓位目前为81.5%，持续下跌。股票风格报因子方面，大市值、盈利、低波因子表现较好：截面波动率小幅上告升，各大宽基指数成交量下跌，成份股内部胜率有所下滑，量化整体 超额收益当周表现不佳。当周沪深300、中证500、中证1000基差均 大幅贴水：沪深300期货、中证500期货、中证1000期货基差年化成本分别为-18.64%、-46.04%、-61.45%。 商品方面，商品期货策略小幅下跌。2024年2月2日当周，期货风格因子整体下跌，平均跌幅-0.17%，除截面偏度外，其余因子均有所下跌，长周期时序规则、中周期时序动量、长周期截面动量、商品期 限结构、截面仓单、截面偏度、截面库存涨跌幅分别为-0.38%、-0.07%、 -0.36%、-0.41%、-0.27%、0.44%、-0.11%。 私募策略上，当周稳健类策略下跌幅度相对较小：主观多头收益为 -4.29%、指数增强收益为-8.63%，多空策略、中性策略、商品期货策 略、期权策略，当周收益分别为-1.75%、-2.09%、-0.81%、-1.92%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及 证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 2024.02.06 权益重回震荡，弱复苏延续、流动性宽松，债市走强 2024.02.05 基金优选与FOF策略周报 2024.02.05 新成立基金平均份额回落 2024.02.05 基金增持制造、金融、消费，减持医药、军工、新能源 2024.02.04 目录 1.策略净值曲线跟踪统计3 2.股票风格指数走势4 3.股票风格因子走势4 4.主观多头策略仓位估计5 5.主要宽基指数月度截面波动率5 6.量化策略超额收益率7 7.主要宽基指数基差7 8.期货风格指数走势8 9.风险提示8 1.策略净值曲线跟踪统计 国泰君安证券研究所对全市场关注度较高的220私募产品进行监控，我们将策略分为：主观多头（60只）、指数增强（93只）、商品期货（33只）、中性策略（28只）、期权策略（9只）、多空策略（8只）、宏观策略（5只），在剔除样本完整度较低的基金后，我们在每类型策略下通过等权的方式拟合策略曲线，并进行相关统计。 图1小盘股行情延续，量化策略表现相对较好 主观多头(60只)指数增强(93只)商品期货(33只)中性策略(28只)期权策略(9只)多空策略(8只)宏观策略(5只) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 2020-2-72020-8-72021-2-72021-8-72022-2-72022-8-72023-2-72023-8-7 数据来源：朝阳永续，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.02 表1私募策略业绩统计 2024年 2020年至今 最大回撤 最大回撤 最大回撤 策略名称 当周收益 累计收益 年化收益 最大回撤 开始时间 结束时间 持续天数 夏普比率 多空策略 -1.75% -0.08% 17.12% -13.11% 2021-12-03 2022-04-29 147 1.41 主观多头 -4.29% -10.06% 7.84% -33.38% 2021-12-10 2024-02-02 784 0.35 指数增强 -8.63% -15.04% 13.08% -23.27% 2021-09-10 2022-05-06 238 0.59 中性策略 -2.09% -1.59% 8.58% -4.60% 2021-09-17 2022-02-11 147 1.71 商品期货 -0.81% -2.08% 11.02% -9.02% 2022-06-10 2023-05-12 336 1.42 期权策略 -1.92% -0.15% 6.70% -3.43% 2023-08-04 2024-02-02 182 1.80 宏观策略 -0.80% -5.63% 7.01% -28.17% 2021-09-10 2024-02-02 875 0.42 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.02 2.股票风格指数走势 我们统计了巨潮风格系列指数、中证2000指数、万得微盘股指数的走势情况，以反映全市场不同风格股票的走势情况。其中，巨潮风格指数样本空间来自国证1000指数；国证2000指数样本空间为剔除国证1000 指数成份股后按照市值、成交额排名1000-3000的股票；万得微盘股指数主要包含全部A股中市值居于后400的个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的。 图2市场出现震荡，微盘股指数遥遥领先 创业板国证2000大盘成长大盘价值 中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 2020-1-32020-7-32021-1-32021-7-32022-1-32022-7-32023-1-32023-7-32024-1-3 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.02 3.股票风格因子走势 股票风格因子方面，大市值、盈利、低波因子表现较好。图3大市值、盈利、低波因子表现较好 成长流动性动量盈利市值价值波动率 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 2020-1-32020-7-32021-1-32021-7-32022-1-32022-7-32023-1-32023-7-32024-1-3 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.02 4.主观多头策略仓位估计 主观多头仓位目前为81.5%，持续下行。图4主观多头仓位下跌 主观多头策略仓位估计值 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.02 5.主要宽基指数月度截面波动率 截面波动率与成交量持续下行，成份股内部胜率有所提升。 主要宽基指数月度截面波动率、成份股胜率、成份股前20%成交额计算方法分别如下。 主要宽基指数月度截面波动率：（1）获取主要宽基指数成份股，计算成份股日度收益率；（2）计算成份股日度收益率的截面波动，并将其进行年化处理；（3）求出日度截面年化波动的月度均值； 主要宽基指数成份股胜率：计算每月战胜宽基指数的成份股数量； 主要宽基指数成份股前20%成交额：（1）将成份股按照成交额进行排序；（2）获取前20%的成份股；（3）计算前20%成份股合计成交额在宽基指数中的占比。 图5主要宽基指数月度截面波动率小幅上升 沪深300中证1000中证500中证2000 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 2020-1-32020-7-32021-1-32021-7-32022-1-32022-7-32023-1-32023-7-32024-1-3 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.02 图6主要宽基指数成交量下跌 沪深300中证1000中证500中证2000 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.02 图7成交额集中度小幅上行 沪深300中证1000中证500中证2000 3.00E+08 2.50E+08 2.00E+08 1.50E+08 1.00E+08 5.00E+07 0.00E+00 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.02 图8整体内部股票胜率出现下滑 沪深300中证1000中证500中证2000 0.53 0.51 0.49 0.47 0.45 0.43 0.41 0.39 0.37 0.35 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.02 6.量化策略超额收益率 量化整体超额收益当周表现较好。图9统计期超额收益表现持续较好 私募_300指增超额收益私募_500指增超额收益私募_1000指增超额收益私募_主动增强超额收益公募_300指增超额收益公募_500指增超额收益公募_1000指增超额收益公募_主动增强超额收益 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 2020-2-72020-8-72021-2-72021-8-72022-2-72022-8-72023-2-72023-8-7 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2021.01.01–2024.02.02 7.主要宽基指数基差 当周沪深300基差、中证500基差、中证1000基差贴水：沪深300期 货、中证500期货、中证1000期货基差年化成本分别为-18.64%、-46.04%、 -61.45%。 图10主要宽基指数基差贴水 沪深300期货中证500期货中证1000期货 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 2018-1-12019-1-12020-1-12021-1-12022-1-12023-1-12024-1-1 数据来源：朝阳永续，wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2020.01.01–2024.02.02 8.期货风格指数走势 商品方面，商品期货策略有所拐头，建议增加对商品期货类策略的关注度。2024年2月2日当周，期货风格因子整体有所下跌，平均跌幅-0.17%， 动量因子表现价差，长周期时序规则、中周期时序动量、长周期截面动量、商品期限结构、截面仓单、截面偏度、截面库存涨跌幅分别为-0.38%、 -0.07%、-0.36%、-0.41%、-0.27%、0.44%、-0.11%。