A股市场运行周报第113期：“单针探底”开启底部重塑，原仓持有耐心等待

2024.01.20 大类资产配置 “单针探底”开启底部重塑，原仓持有耐心 被等待 动 资——A股市场运行周报第113期 产本报告导读： 配本周市场主要宽基指数均出现不同程度调整。展望后市，预计市场近期仍有震荡整固置需求，但进一步大幅下挫可能性较小，大概率将锚定本周低点重新开始塑造底部结构。周配置方面，建议继续持有当前仓位等待底部重塑，期间若遇急跌可适当增配。行业板报块方面，建议继续持有前期扛跌能力较强的大型股份制银行和中字头建筑但勿轻易追 高，适当关注回调结构逐渐完善的传媒以及位置相对偏低的券商。对于红利板块建议密切留意技术面变盘信号，切勿贸然追高。 摘要： 本周（2023-05-04至2023-05-05）行情概况：（1）主要指数：市场短线修复，主要指数调整。其中，上证50上涨0.28%；中证1000、中证500、创业板指、深证成指、上证指数、科创50、沪深300分别下跌4.80%、3.61%、2.60%、2.33%、1.72%、1.66%、0.44%。（2）板块观察：多数行业尽墨，银行行业表现优异。本周中信一级行业里仅银 证行、消费者服务和通信行业分录1.39%、0.60%和0.58%的正收益。 券 （3）市场情绪：交易意愿低迷，IC合约贴水收盘。本周沪深两市日 均成交额0.69万亿元。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为研-27.78点、-10.34点和-67.63点。（4）资金流向：两融余额持续下降，究北向资金净流出235亿元。最新余额数据为1.63万亿元；融资买入报占比为6.84%。本周北向资金净流出235亿元。（5）量化“黑科技”：告主要指数估值位于底部区域。动态估值布林带模型显示，主要市场指 数估值位于底部区域，其中深证成指和创业板指估值处于极端底部区 域；下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 本周行情归因：（1）巴以冲突持续外溢，中东局势日益紧张。（2）美国零售数据超预期，3月降息可能性或减小。（3）资金投资宽基ETF热情高涨，主要沪深300ETF成交量创新高。 下周行情展望：本周市场继续进行短线修复，主要宽基指数均出现不同程度调整。值得注意的是，资金大笔买入宽基ETF成功令上证、上证50、沪深300等权重指数出现“单针探底”形态。展望后市，由于上证指数已跌破2022年4月的重要低点2863点致使原有的波 动区间下沿有所下移，因此预计市场近期仍有震荡整固的需求。但我们预计市场进一步大幅下挫的可能性较小，大概率将锚定本周低点重新开始塑造底部结构。配置方面，建议继续持有当前仓位耐心等待底 部重塑；期间若遇类似本周周中的急跌，可视为空头陷阱、适当增配。 行业板块方面，建议继续持有前期扛跌能力较强的大型股份制银行和中字头建筑但勿轻易追高，适当关注回调结构逐渐完善的传媒，以及位置相对偏低的券商。对于目前交易拥挤度较高且出现下跌苗头的红利板块，建议密切留意技术面变盘信号切勿贸然追高。 风险提示：地缘冲突规模超预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 朱惠东(研究助理) 0755-23976176 zhuhuidong028682@gtjas.com 证书编号S0880123070152 相关报告 多资产配置策略本周表现较好，收益最高达 0.42% 2024.01.14 估值、超预期因子超额收益较好，小市值风格占优 2024.01.14 稳定风格夏普比持续大涨，但信息比或正在做顶 2024.01.13 权重指数触发多重底背离，克服恐惧持仓以待 2024.01.13 全球非美地区经济动能回升 2024.01.12 1.本周行情概况 1.1.主要指数：市场短线修复，主要指数调整 本周（2024-01-15至2024-01-19）市场继续进行短线修复，投资者情绪较为低迷，主要宽基指数均出现不同程度调整。其中，上证50上涨0.28%；中证1000、中证500、创业板指、深证成指、上证指数、科创50、沪深300分别下跌4.80%、3.61%、2.60%、2.33%、1.72%、1.66%、0.44%。 图1：本周仅上证50指数录得正收益 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：多数行业尽墨，银行行业表现优异 本周多数行业尽墨，仅银行、消费者服务和通信行业分录1.39%、0.60%和0.58%的正收益。从细分板块来看，资产管理行业录得10%以上涨幅；兵器兵装和新兴金融服务行业跌幅再10%以上；本周最小市值概念板块表现较为亮眼，录得10%以上的正收益；大飞机、军民融合和航母概念板块跌幅均在7%以上。 图2：本周中信一级行业仅银行、消费者服务和通信行业录得正收益 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：本周中信二级行业里资产管理行业收益领先 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：本周最小市值概念板块表现最为亮眼 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”本周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：交易意愿低迷，IC合约贴水收盘 本周沪深两市日均成交额0.69万亿元。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为-27.78点（贴水率0.85%）、-10.34点（贴水率0.46%）和- 67.63点（贴水率1.35%）。 图5：两市成交金额较维持低位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：股指期货主力合约贴水率本周扩大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：两市涨跌互现 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额持续下降，北向资金净流出235亿元 最新余额数据（01月18日周四）为1.63万亿元；融资买入占比为6.84%。本周北向资金净流出235亿元：银行、煤炭、电子、交通运输、国防军工分别净流入7.09、3.93、3.82、3.36、1.68亿元；汽车、有色金属、医药、基础化工、电力设备及新能源分别净流出26.49、25.95、21.3、16.34、 13.74亿元。 图8：两市融资融券余额、融资买入占比 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：本周北向资金持续净流出 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：本周银行行业北向资金净买入金额最高 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：限售股解禁金额略微下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：本周IPO和定增金额下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值位于底部区域 动态估值布林带模型显示，从PE指标来看，主要市场指数估值处于底部区域，其中创业板指和深证成指处于极端底部区域。当前（2024-01-19）上证指数PE-TTM为12.02,处于19.0%分位数；深证成指PE-TTM为19.35,处于17.45%分位数；创业板指PE-TTM为25.28,处于0.38%分位数；沪深300PE-TTM为10.47,处于5.19%分位数；中证500PE-TTM为20.29,处于14.65%分位数；中证1000PE-TTM为31.9,处于26.6%分 位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值位于底部区域 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2024-01-19。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。当前市场主要宽基指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌 信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-01-19。 2.本周行情归因 整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）巴以冲突持续外溢，中东局势日益紧张。据美国有线电视新闻网 （CNN）报道，美国和英国从12日开始连续对也门胡塞武装目标发动 空袭。当地时间17日，美国政府宣布将也门胡塞武装重新列为“特别认 定全球恐怖分子”实体。白宫国家安全委员会战略沟通协调员18日在简报会上表示，当天早间美国对也门胡塞武装进行了新一轮打击，目标是摧毁胡塞武装准备发射的一系列导弹。此轮巴以冲突的外溢增加了地区不稳定因素，深刻影响国际资产价格。 （2）美国零售数据超预期，3月降息可能性或减小。美国商务部当地时间17日公布数据显示，2023年12月美国零售销售额环比增长0.6%， 高于市场普遍预期。美国联邦储备委员会理事沃勒于当地时间17日表示，只要经济状况良好，美联储便可以谨慎决定降息的时间和幅度。美国强劲的经济数据或导致降息步伐进一步放缓，美元指数受此影响本周表现强劲。 （3）资金投资宽基ETF热情高涨，主要沪深300ETF成交量创新高。本周市场日均成交额仅有0.69万亿，但规模靠前的四只沪深300ETF成 交量均创下历史新高。资金借由投资沪深300ETF流入市场，5个交易日资金净流入500多亿元。大量的资金流入极大的提振了市场信心，稳定了市场情绪。 3.下周行情展望 在上一期周报《权重指数触发多重底背离，克服恐惧持仓以待》中，我们指出：展望后市，尽管多数宽基指数本周继续下跌，但是权重指数上证50已经出现日、周线多重底背离的情形并引发反弹，而成长指数也在权重指数初步企稳后强势反击。上述迹象表明，在经历了年初一轮抛售后，市场已经脱离单边下跌的困境，逐步开始修复技术形态。我们认为，市场有望在未来1至2周内完成短线修复，随后有望迎来真正的中线行情。 如上周预测，本周市场继续进行短线修复。然而，受港股大幅下挫、美元对人民币离岸汇率连续上行等因素影响，投资者情绪较为低迷，主要宽基指数均出现不同程度调整。其中，上证指数跌破2022年4月的低 点2863点，周中曾一度跌破2800点，最终周跌1.72%；前期表现较好的中证500、中证1000、国证2000等成长指数本周相对偏弱，分别录得3%至5%跌幅；双创指数亦跟随下跌，创业板指跌2.60%，科创50跌 1.66%；相比之下，权重指数表现较强，上证50涨0.28%，沪深300微跌0.44%。值得注意的是，虽然本周市场表现较弱，但是有资金大笔买入宽基ETF，并成功令上证、上证50、沪深300等权重指数出现“单针探底”形态。 行业板块方面，前期连续下跌的券商板块本周小幅下跌0.71%，也如权重指数一般出现长下影线；中证医药指数跌1.89%，CS创新药指数跌3.36%，双双跌破2023年8月下旬低点；芯片板块触底反弹，国证芯片指数微涨0.41%；TMT“三剑客”有所分化，通达信通信设备指数涨1.06%，中证传媒指数小幅下跌0.80%，计算机板块延续此前下跌趋势、通达信计算机指数跌4.04%；此前超跌反弹的新能源车、光伏板块本周未能延续反弹势头，新能源车指数（399417）跌3.35%，通达信光伏指数跌5.23%；前期强势的煤炭板块冲高回落，通达信煤炭指数本周跌2.16%。 展望后市，由于上证指数已跌破2022年4月的重要低点2863点，并且刺破“998-1849-2440延伸线”，原有的波动区间下沿有所下移，因此预计市场近期仍有震荡整固的需求。但是，随着上证、上证50、沪深300在大资金买入后形成典型的底部形态“单针探底”，预计市场进一步大幅 下挫的可能性较小，大概率将以本周的低点为“锚定点”，重新开始塑造底部结构。 配置方面，考虑到连续下跌后市场有修复指数形态和技术指标的需要，但进一步大幅下挫可能性较小，因此建议继续持有当前仓位，耐心等待底部重塑；期间若遇类似本周周中的急跌，可视为空头陷阱、适当增配。行业板块方面，建议继续持有前期扛