A股市场运行周报第95期：A股回踩构筑“市场底”，保持耐心等待中线结构完善

2023.09.09 大类资产配置 A股回踩构筑“市场底”，保持耐心等待中 被线结构完善 动 资——A股市场运行周报第95期 产 配本报告导读： 置本周市场震荡调整，主要指数多数收跌。展望后市，预计短期内大盘仍将震荡整理； 周一旦本月中下旬市场在中线形成完善底部结构，则金秋行情值得期待。配置方面，建 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 余齐文(分析师) 0755-23976212 yuqiwen@gtjas.com 证书编号S0880522010001 相关报告 周期和成长风格的夏普比和信息比指标略占优 报议继续持有中线仓位，短线勿要激进追高。行业方面，券商板块跌势减缓，短线仓可 适当配置；医药板块结构完整，可以增加关注；地产、芯片、科创等板块结构还需完 善，建议维持持仓；TMT“三剑客”本周明显弱于预期，建议继续等待中线底部。 摘要： 本周（2023-09-04至2023-09-08）行情概况：（1）主要指数：本周市场震荡调整，主要指数多数收跌。其中，科创50、创业板指、深证成指跌幅居前，分别下跌3.56%、2.40%、1.74%。（2）板块观察：本周行业板块多数收跌，光刻机、卫星互联网等板块上涨超10%；城中村改造、数据要素等板块下跌超5%。（3）市场情绪：成交金额下降较 券 证多，股指期货贴水收盘。本周沪深两市日均成交额0.78万亿元。截至周五，IF、IH和IC主力合约分别贴水0.02%、0.02%和0.20%。 （4）资金流向：两融余额保持平稳，北向资金净流出91亿元。最新研余额数据（09月07日周四）为1.57万亿元。本周非银行金融、医究药、传媒分别净流出34.11、28.25、27.63亿元。（5）量化“黑科技”：报主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部。市场主要指数下跌告能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 本周行情归因：（1）国家发改委设立民营经济发展局。（2）多银行明确存量房贷利率下调细则，月供支出降低在望。（3）海关总署：前8 月我国货物贸易进出口同比基本持平。 下周行情展望：本周市场震荡调整，主要指数多数收跌。展望后市，由于近期美元对人民币离岸汇率上涨较多，A股有可能受到北向资金波动影响，短期或维持震荡整理格局。借鉴历史来看，“政策底”确立之后往往会有“市场底”作二次确认，例如，2018年10月上证在2449点形成“政策底”后，2019年1月在2440构建“市场底”。考 虑到当前监管层对资本市场强力呵护，加之上证指数下方有“长期趋势线”(即998-1849-2440连线的延长线)支撑，预计“市场底”回踩深度有限。一旦本月中下旬市场在中线上形成完善的底部结构，那么 金秋行情值得期待。配置方面，建议在当前位置上保持战略定力，继 续持有中线仓位；在短线上勿要激进追高，耐心等待“市场底”构筑完成。行业配置方面，券商板块跌势减缓，短线可能会出现反弹，短线仓可以适当配置；医药板块虽震荡整理，但是结构完整，可以增加 关注。地产、芯片、科创等板块目前仍在整理之中，结构还需完善，建议维持持仓；TMT“三剑客”本周明显弱于预期，建议保持观望，等待中线底部出现。 风险提示：俄乌局势发展超预期；宏观政策落地效果不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 2023.09.08 将绿色转型进展纳入日常的监管评价 2023.09.07 人民币汇率波动率回落 2023.09.06 美国劳动力市场降温推动美债利率下行 2023.09.04 小市值风格占优、成长、超预期因子表现较好 2023.09.04 1.本周行情概况 1.1.主要指数：市场震荡调整，主要指数多数收跌 本周（2023-09-04至2023-09-08）市场震荡调整，主要指数多数收跌。其中，科创50、创业板指、深证成指、沪深300、中证500、上证指数、上证50、中证1000分别下跌3.56%、2.40%、1.74%、1.36%、0.73%、0.53%、0.49%、0.08%。 图1：本周市场主要指数多数收跌 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：光刻机、卫星互联网板块大涨；城中村改造、数据要素板块下跌 本周行业板块多数收跌。具体来看，国防军工、煤炭、石油石化等板块上涨；传媒、电力设备及新能源、医药等板块下跌超过2%。从概念板块上看，光刻机、卫星互联网等板块上涨超10%；城中村改造、数据要素等板块下跌超5%。 图2：本周中信一级行业多数收跌 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：本周军工、林业、油服工程等板块涨幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：本周中文语料库、城中村改造、数据要素等板块跌幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”本周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：成交金额下降较多，股指期货贴水收盘 本周沪深两市日均成交额0.78万亿元，环比上周下降17%。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为-0.59点（升水率-0.02%）、-0.57点（升水率-0.02%）和-11.62点（升水率-0.20%）。 图5：两市成交金额下降较多 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：本周股指期货主力合约贴水收盘 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：本周个股涨少跌多 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额保持平稳，北向资金净流出91亿元 最新余额数据（09月07日周四）为1.57万亿元；融资买入占比为6.58%。本周北向资金净流出91亿元：银行、汽车、有色金属、基础化工、家电分别净流入19.8、11.2、11.13、10.24、8.16亿元；非银行金融、医药、传媒、电力设备及新能源、建筑分别净流出34.11、28.25、27.63、11.62、 7.6亿元。 图8：本周两融余额保持平稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：本周北向资金净流出91亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：本周非银行金融、医药、传媒等行业净流出居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：本周限售股解禁市值下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：本周IPO募集资金下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部 动态估值布林带模型显示，主要市场指数估值均处于合理区域，其中创业板指估值仍处于底部区域。当前（2023-09-08）上证指数PE-TTM为 13.04,处于35.81%分位数；深证成指PE-TTM为22.55,处于33.64%分位数；创业板指PE-TTM为30.01,处于5.66%分位数；沪深300PE-TTM为11.61,处于20.75%分位数；中证500PE-TTM为23.51,处于24.68% 分位数；中证1000PE-TTM为38.05,处于39.24%分位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值基本合理，创业板指估值位于底部 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-09-08。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。当前市场主要宽基指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌 信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-09-08。 2.本周行情归因 整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）国家发改委设立民营经济发展局。9月4日，国家发改委副主任丛亮在国新办举行的推动民营经济高质量发展新闻发布会上宣布，近日， 中央编办已正式批复在国家发改委内部设立民营经济发展局，作为促进民营经济发展壮大的专门机构，加强相关领域政策统筹协调，推动各项重大举措早落地、早见效。 （2）多银行明确存量房贷利率下调细则，月供支出降低在望。9月7日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮储银行以及 中信银行、兴业银行、招商银行等纷纷公布存量房贷利率下调具体规则。 从各家公布的细则来看，涵盖存量房贷利率调整的范围及规则、申请渠道、调整时间等内容。调整存量房贷的具体加基点数将根据不同时间段确定。 （3）海关总署：前8月我国货物贸易进出口同比基本持平。9月7日海关总署发布数据显示，今年前8个月，我国进出口总值27.08万亿元，同比微降0.1%。其中，出口15.47万亿元，增长0.8%；进口11.61万亿 元，下降1.3%。8月，我国进出口3.59万亿元，环比增长3.9%，月度进出口整体呈现平稳态势。 3.下周行情展望 在上一期周报《“组合拳”铸就“政策底”，短线反弹有望延续》中，我们指出：展望后市，随着政策“组合拳”稳住市场重心，投资者情绪明显好转，我们预计短期内市场仍将延续反弹趋势，并在近期顺利完成“政策底”之后的“市场底”构筑。一旦市场在中线上形成稳固结构，那么2023年的金秋行情值得期待，市场有望走出一轮大级别上行。 本周初，市场延续上一周向上势头继续反弹。但周二以后，受美元对人民币离岸汇率新高、北向资金波动等因素影响，大盘呈现震荡整理格局。全周下来，除国证2000小幅上涨0.12%外，其他宽基指数均以下跌作收，其中创业板指、科创50分别跌2.40%、3.56%。上述走势也意味着，在顺利完成“政策底”（上证指数3053点）构筑后，A股大概率开启了“市场底”构筑过程。 前期扛鼎大盘的券商板块本周继续调整，全周合计下跌0.57%，目前已经回吐前期最大涨幅的62%左右，但跌势已经较上周的回落有明显好转，周�开始止跌反弹；与券商相比，地产板块表现稍弱，全周跌1.06%。TMT“三剑客”未能延续上一周反弹势头，中证传媒指数跌6.93%、完全吞没上一周涨幅，通信设备、计算机板块跌幅在2%左右，整体表现不及预期。 展望后市，由于近期美元对人民币离岸汇率上涨较多，A股有可能受到北向资金波动影响，短期或维持震荡整理格局。借鉴历史来看，“政策底” 确立之后往往会有“市场底”作二次确认，例如，2018年10月上证在2449点形成“政策底”后，2019年1月在2440构建“市场底”。考虑到当前监管层对资本市场强力呵护，加之上证指数下方有“长期趋势线”(即998-1849-2440连线的延长线)支撑，预计“市场底”回踩深度有限。一旦本月中下旬市场在中线上形成完善的底部结构，那么金秋行情值得期待。 配置方面，建议在当前位置上保持战略定力，继续持有中线仓位；在短线上勿要激进追高，耐心等待“市场底”构筑完成。行业配置方面，券商板块跌势减缓，短线可能会出现反弹，短线仓可以适当配置；医药板 块虽震荡整理，但是结构完整，可以增加关注。地产、芯片、科创等板块目前仍在整理之中，结构还需完善，建议维持持仓；TMT“三剑客”本周明显弱于预期，建议保持观望，等待中线底部出现。 风险提示 俄乌局势发展超预期；宏观政策落地效果不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的 当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下