A股市场运行周报第98期：“市场底”继续构造进行时，保持耐心遇调加仓

2023.10.07 大类资产配置 “市场底”继续构造进行时，保持耐心遇调 被加仓 动 资——A股市场运行周报第98期 产本报告导读： 配节前最后一周市场交投稍显清淡，主要宽基指数多数震荡整理。展望后市，“市场底”置仍在继续构造并逐步完善中，A股有望在调整结束后迎来一轮可观的金秋行情。配置周方面，建议继续持有当前中线仓位，在回测前低时积极加仓。行业配置方面，券商、报地产仍是本轮行情的“节拍器”，医药板块底部结构完整，建议继续关注。TMT“三 剑客”在短线上有一定操作空间，但中线底部结构仍需等待。 摘要： 节前最后一周（2023-09-25至2023-09-28）行情概况：（1）主要指数：市场交投稍显清淡，指数多数震荡整理。其中，科创50与中证1000分别上涨0.56%、0.40%；上证50、沪深300、上证指数、深证成指、 创业板指、中证500分别下跌-1.72%、-1.32%、-0.70%、-0.68%、-0.47%、-0.14%。（2）板块观察：行业分化较小，医药领涨市场。医药行业录得涨幅2.52%；非银行金融、房地产、食品饮料与有色金属 证行业均录2%以上跌幅。（3）市场情绪：市场交投较为清淡，三大合 券约升水收盘。沪深两市日均成交额0.72万亿元，整体表现较为清淡。 截至周四，IF、IH和IC主力合约基差分别为11.48点、3.51点和4.23研点。（4）资金流向：两融余额保持稳定，北向资金净流出。最新余额究数据（09月27日周三）为1.61万亿元；融资买入占比为8.06%。节报前最后一周北向资金净流出100亿元：医药、电子、传媒、机械、基告础化工分别净流入25.61、18.63、10.19、6.13、3.69亿元；非银行金 融、食品饮料、通信、计算机、有色金属分别净流出-35.36、-25.34、 -23.08、-18.22、-13.11亿元。（5）量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部。动态估值布林带模型显示，主要市场指数估值均处于合理区域，其中创业板指估值仍处于极端底部区域； 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 行情归因：（1）存量首套房贷利率开始下调，带动购房者情绪效应明显。（2）10年期美债利率持续上升，或拖累美股表现。（3）8月工业企业利润由降转增，政策持续推动企业盈利修复。 下周行情展望：节前最后一周（9月25日至9月28日），市场交投稍显清淡，主要宽基指数多数震荡整理。展望后市，依据国庆长假期间外盘尤其是香港股市表现，预计节后A股市场有“回踩”可能。但我们认为，监管层的强力呵护和下方“长期趋势线”的支撑是大盘最 大的保障。整体上看，“市场底”仍在继续构造并逐步完善中，A股有望在调整结束后迎来一轮可观的金秋行情。配置方面，建议继续持有当前中线仓位，在回测前低时大胆“见兔撒鹰”、积极加仓。行业配置方面，券商、地产仍是本轮行情的“节拍器”，医药板块底部结构完整，建议继续关注。TMT“三剑客”目前属于大跌之后的技术性反弹，在短线上有一定操作空间，但中线底部结构仍需等待。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 朱惠东(研究助理) 0755-23976176 zhuhuidong028682@gtjas.com 证书编号S0880123070152 相关报告 上周业绩超预期模型表现较好，超额收益 1.21% 2023.09.27 10Y美债收益率波动率显著上升 2023.09.26 8月绿电同比增长13% 2023.09.26 日本10Y国债收益率波动率上升 2023.09.25 海外风险偏好持续下行，美股表现承压 2023.09.25 1.行情概况 1.1.主要指数：市场交投稍显清淡，指数多数震荡整理 节前最后一周（2023-09-25至2023-09-28）市场交投稍显清淡，主要宽基指数多数震荡整理。其中，科创50与中证1000分别上涨0.56%、0.40%；上证50、沪深300、上证指数、深证成指、创业板指、中证500分别下跌-1.72%、-1.32%、-0.70%、-0.68%、-0.47%、-0.14%。 图1：节前最后一周科创50与中证1000录得上涨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：行业分化较小，医药领涨市场 节前最后一周市场各个行业间表现分化较小。医药行业领涨，录得涨幅 2.52%；非银行金融、房地产、食品饮料与有色金属行业跌幅靠前，均录 2%以上跌幅。从细分板块来看，节前最后一周通讯工程服务行业与CRO 概念涨幅靠前，均录得6%以上涨幅。 图2：节前最后一周中信一级行业分化较小 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：通讯工程服务、互联网媒体与照明电工及其他行业表现优异 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：医药相关概念表现亮眼 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”节前最后一周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：市场交投较为清淡，三大合约升水收盘 节前最后一周沪深两市日均成交额0.72万亿元，整体表现较为清淡。截至周四，IF、IH和IC主力合约基差分别为11.48点（升水率0.31%）、 3.51点（升水率0.14%）和4.23点（升水率0.07%）。 图5：市场交投较为清淡，两市成交量略有回暖 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：IF、IH和IC三大合约升水收盘 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：两市涨跌互现 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额保持稳定，北向资金净流出 最新余额数据（09月27日周三）为1.61万亿元；融资买入占比为8.06%。节前最后一周北向资金净流出100亿元：医药、电子、传媒、机械、基础化工分别净流入25.61、18.63、10.19、6.13、3.69亿元；非银行金融、食品饮料、通信、计算机、有色金属分别净流出-35.36、-25.34、-23.08、 -18.22、-13.11亿元。 图8：两市融资融券余额保持稳定、融资买入占比略有上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：北向资金累计净买入持续下滑 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：医药行业获北向资金青睐 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：解禁家数有所上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：定增募集量和定增家数持续下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部 动态估值布林带模型显示，从PE指标来看，当前市场指数估值基本合理，但创业板指估值位于极端底部区域。动态估值布林带模型显示，主要市场指数估值基本处于合理区域，创业板指处于极端底部区域。当前 （2023-09-28）上证指数PE-TTM为13.07,处于36.33%分位数；深证成 指PE-TTM为22.19,处于31.8%分位数；创业板指PE-TTM为29.37,处于4.44%分位数；沪深300PE-TTM为11.52,处于19.49%分位数；中证500PE-TTM为23.43,处于24.44%分位数；中证1000PE-TTM为38.01, 处于39.16%分位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值基本合理，创业板指估值位于底部 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-09-28。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下 跌信号。当前市场主要宽基指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌 信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-09-28。 2.行情归因 整体来看，节前最后一周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）存量首套房贷利率开始下调，带动购房者情绪效应明显。据中国证券报报道，存量首套房贷利率于9月25日起下调。对于符合条件的存 量首套住房贷款银行会统一批量调整，无需借款人重新申请。利率调整后，于当日起按新利率水平执行。根据中国证券报调研结果来看，存量房贷政策极大的带动了购房者的情绪，提振房地产市场向好发展的预期，市场或进入相对活跃的一个阶段。 （2）10年期美债利率持续上升，或拖累美股表现。9月27日，美国十年期国债实际利率达到2.27%，8较月31日的10年期美债实际利率1.85% 上升42个bp。美债长期利率的持续飙升表明了市场对美政府维持高利率水平的担忧，同时这或导致美国权益市场表现受无风险利率上升带来的负面效应。 （3）8月工业企业利润由降转增，政策持续推动企业盈利修复。9月27日，据国家统计局公布的全国规模以上工业企业利润数据显示，1—8月 份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降11.7%，降幅比1—7月份收窄3.8%；模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。系列稳增长政策带来了工业企业盈利的修复，提振了市场对四季度经济持续复苏的信心。 3.下周行情展望 在节前最后一期周报《市场底部结构逐渐丰满，遇涨莫追回调可加》（9月24日）中，我们指出：随着上证指数对前期“市场底”（8月25日， 3053点）进行回试，“市场底”已经在顺利构筑当中，大盘中线结构逐渐丰满，上证指数“长期趋势线”的支撑和大盘的韧性开始体现，我们认为今年4季度有望走出一轮操作性较强的中线行情。但另一方面，我们应该认识到，中线底部的构筑往往是一个复杂的过程，随着中秋、国庆长假的到来，不排除市场资金会有短期避险的冲动，这有可能导致短线行情出现反复。因此，我们认为当前市场的格局是“中线已经确认上行，短线仍有反复可能”。 节前最后一周（9月25日至9月28日），市场交投稍显清淡，主要宽基指数多数震荡整理，上证综指、上证50、沪深300分别下跌0.70%、1.72%、1.32%，且缩量调整趋势较为明显。前期强势板块券商、地产分别下跌2.88%、2.55%，是大盘调整的主要推手。成长板块中，TMT“三剑客”继续反弹，中证传媒、通达信通信设备、计算机指数分别上涨0.51%、1.08%、0.12%；医药板块延续前两周反弹势头，中证医药指数涨2.11%。整体上看（尤其是以权重指数表现看），大盘目前仍然在“市场底”的构造过程中。 国庆长假期间，美10年期国债收益率飙升引发亚太金融市场动荡，日经225指数跌2.71%，恒生指数、A50期货指数分别下跌1.82%、2.29%，美元对人民币离岸汇率围绕7.30关口窄幅震荡。依据外盘尤其是香港股市表现，预计节后A股市场有“回踩”可能，市场大概率维持震荡整理格局，继续构造“市场底”。我们认为，监管层的强力呵护和下方“长期趋势线”（998-1849-2440连线）的支撑是大盘最大的保障；而以当前的调增速度而言，一旦上证跌破前期低点3053点则大概率形成日线MACD底背离，这将是市场中线见底的重要标志。整体上看，“市场底”仍在继续构造并逐步完善中，A股有望在调整结束后迎来一轮可观的金秋行情。 配置方面，建议继续持有当前中线仓位，在回测前低时大胆“见兔撒鹰”、积极加仓。行业配置方面，券商、地产仍是本轮行情的“节拍器”，医药板块底部结构完整，建议继续关注。TMT“三剑客”目前属于大跌之后 的技术性反弹，在短线上有一定操作空间，但中线底部结构仍需等待。 风险提示 量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明