FOF组合策略周报：2023年第20期

基金研 2023.12.03 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 FOF组合策略周报 基—2023年第20期（20231127-20231201） 金本报告导读： 周国泰君安基金研究团队针对大类资产、宽基指数、行业、以及各类型基金构建了不同 报类型的FOF组合策略。2023年12月1日，从多资产稳健型FOF策略与宽基择时 FOF策略上看，信号整体偏震荡，较11月中上旬继续减弱。行业轮动FOF组合未来一个月收益率的预测值连续两周出现下降；其它FOF组合方面，我们更新了组合信息，2023年以来，各类基金组合表现较好。 摘要： 多资产稳健型FOF组合11月底边际增加美股（+2.36%）的配置比例，降低债券（-1.72%）、黄金（-0.48%）、A股（-0.16%）的配置比例。本文认为，市场对美联储加息周期趋于尾声的预期逐渐达成共识， 美债利率大幅下行有助于全球股市风险偏好的抬升，A股方面可关注与美债利率下行敏感性更高的板块。近一周（2023/11/27-2023/12/01），CPPI_RP组合收益为0.45%。从基础资产的收益表现来看，近一周黄 金(2.00%)>美股(0.77%)>债券(0.05%)>A股(-1.16%)。 证2023年11月27至2023年12月1日，信号整体偏震荡，较11月中 券上旬继续减弱。截至2023年12月1日，市场震荡，主要宽基指数未研来5日收益率预测值变化不大，小盘宽基指数相对较强。行业上，行究业预测值连续两周出现下降：2023年12月1日，当周市场震荡，主报线不明，随着市场的震荡，行业未来21日预测值继续减弱，当前值告较低。具体而言，前期涨幅较大的板块均迅速减弱，而受到关注度较 低的建材、纺织服装、医药、食品饮料信号值相对较强。 固收类FOF策略方面，流动性紧平衡，PMI回踩，长端利率小幅下行，权益市场调整加剧，可关注纯债策略及价值风格固收+。11月PMI小幅回落，需求端偏弱，企业补库动力不强，经济继续波浪式复苏。 上周跨月后市场资金价格迅速转向宽松。在信贷投放前置、四季度国债发行承压，以及存单到期量处于高位的情况下，银行对资金需求量仍然较大，存单收益率继续攀升，短期资金融出量有限。逆回购余额继续维持高位，市场流动性高度依赖央行逆回购投放及政策工具支持。债市流动性大概率继续保持紧平衡。 量化组合当周组合累计超额收益1.00%，组合超额收益继续创出新高；“新锐30”组合降低了对TMT板块的配置，四季度整体配置医药板块；近期市场小幅回调，市场进入争议区间，仍存在一定风险，配置上仍以低风险高胜算为核心。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 �继恒(分析师) 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 张孙齐(分析师) 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 证书编号S0880523070003 李荣敏(研究助理) 021-38031021 lirongmin028699@gtjas.com 证书编号S0880123070122 基金仓位偏谨慎，增持制造、军工、周期，减持金融、科技、房地产 相关报告 2023.12.03 首批个人养老金成立满1年，整体业绩具有超额 2023.11.28 资金博弈下板块表现震荡，中长期仍看好半导体 2023.11.28 FOF组合策略周报 2023.11.28 继续关注科技成长，布局智能汽车主题 2023.11.28 目录 1.多资产稳健型FOF策略3 2.宽基择时FOF策略6 3.行业择时FOF策略9 4.低风险纯债基金优选FOF策略12 5.稳健型固收+优选FOF策略14 6.积极型固收+基金优选FOF策略16 7.量化优选FOF策略18 8.低风险高胜算FOF策略20 9.新锐30优选FOF策略22 10.风险提示24 1.多资产稳健型FOF策略 1.1.策略简介 多资产配置在国内的FOF组合管理中的应用，越来越受到重视，但在实践中发现存在不少难点，仍处于发展初期。海外经典的资产配置模型，在国内资产运用时，存在“水土不服”的现象。以风险平价模型（RiskParity，RP）为例，由于A股的长期夏普比率低于债券，因此，经典方法执行的结果，债券资产比例在80%以上，A股资产比例过低，预期收益水平不尽人意。 针对多资产配置在国内的FOF组合管理中应用“水土不服”的问题，本文提出了“CPPI+RP”两阶段法的FOF组合（以下简称：CPPI_RP组合）设计思路。第一阶段：用类保本策略（CPPI）的方法，将风险资产（A股、黄金、美股）与安全资产（债券）打包，提升各风险资产的夏普比，垫成更有效的资产组合，使得各打包后的资产组合夏普比率接近，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：采用风险平价策略（RP），对各打包后的资产组合CPPI（风险资产i，债券资产）基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。CPPI_RP组合完全依据各类资产的历史风险收益特征，设计各类资产的配置权重，是一个比简单风险平价 （以下简称RP组合）更具业绩弹性，同时相比等权组合风险更低、更可控的策略（详见专题报告《增加动态回撤控制的稳健型多资产配置模型改进思路——跨资产FOF设计系列之二_2023/10/19》）。 1.2.组合构建 底层标的资产选择：A股资产（中证800）、债券资产（中债综合财富（总值）指数）、黄金资产（SGE黄金9999）、美股资产（标普500指数）。 组合构建方法：第一步（CPPI调仓）：在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡，同时在每个交易日进行风险监测；第二步（RP调仓）：月末调仓，利用该时点前252个交易日计算资产波动率（半衰期设 置为60个交易日）。 1.3.业绩表现 回测区间内（2009/01/01–2023/12/01），可以看到：CPPI_RP组合年化收益率为8.33%，比简单风险平价（以下简称：RP组合）的年化收益率5.02% 有明显的超额，但波动率也相应提升。因此，CPPI_RP组合是一个比RP组合更具弹性的策略，同时相比等权组合风险更低、更可控。 近一周（2023/11/27-2023/12/01），CPPI_RP组合收益为0.45%，收益优于RP组合的0.12%，以及等权组合的0.41%。从基础资产的收益表现来看，近一周黄金(2.00%)>美股(0.77%)>债券(0.05%)>A股(-1.16%)。 1.4.投资建议 CPPI_RP组合完全依据各类资产的历史风险特征，设计各类资产的配置权重。CPPI组合11月底边际增加美股（+2.36%）的配置比例，降低债券（-1.72%）、黄金（-0.48%）、A股（-0.16%）的配置比例。两阶段的资产权重变化拆解： （1）第一阶段（CPPI子组合内风险资产权重变化）：增加美股权重，降低黄金、A股权重。 （2）第二阶段（基于风险特征对三个CPPI子组合的配置权重）：根据风险平价策略，第二阶段增加A股/债券CPPI子组合的权重，降低美股 /债券CPPI子组合的权重，黄金/债券CPPI子组合权重相对平稳。 本文认为，市场对美联储加息周期趋于尾声的预期逐渐达成共识，美债利率大幅下行有助于全球股市风险偏好的抬升，A股方面可关注与美债利率下行敏感性更高的成长板块。 图1CPPI+RP组合净值 等权滚动1年最大回撤(右轴)RP滚动1年最大回撤(右轴) CPPI_RP滚动1年最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 240.00%0.00% 190.00% -5.00% 140.00% 90.00% 40.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -10.00%-30.00% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.12.01。 图2CPPI+RP组合累计收益率（2023年以来） 等权滚动1月最大回撤(右轴)RP滚动1月最大回撤(右轴)CPPI_RP滚动1月最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2023-01-03 2023-01-12 2023-01-30 2023-02-08 2023-02-17 2023-02-28 2023-03-09 2023-03-20 2023-03-29 2023-04-10 2023-04-19 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-23 2023-06-01 2023-06-12 2023-06-21 2023-07-04 2023-07-13 2023-07-24 2023-08-02 2023-08-11 2023-08-22 2023-08-31 2023-09-11 2023-09-20 2023-10-09 2023-10-18 2023-10-27 2023-11-07 2023-11-16 2023-11-27 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2023.01.01–2023.12.01。 表1CPPI+RP组合：业绩指标统计 2009 36.99% 4.92% 29.64% 2010 8.20% 3.21% 8.10% 2011 -4.34% 3.41% 1.32% 2012 7.71% 4.75% 4.12% 2013 -1.93% 0.44% 1.58% 2014 17.49% 12.44% 14.53% 2015 4.88% 7.14% 9.52% 2016 4.72% 3.46% 6.52% 2017 9.40% 4.26% 8.13% 2018 -6.10% 5.37% 1.54% 2019 22.26% 6.62% 17.90% 2020 15.63% 4.81% 12.44% 2021 6.51% 5.39% 5.53% 2022 -6.98% 2.06% -2.83% 2023YTD 7.36% 4.41% 5.48% 年化收益率 7.90% 5.02% 8.33% 年化波动率 8.82% 1.97% 5.28% 最大回撤 -15.20% -2.70% -5.20% 夏普比率 0.91 2.50 1.54 卡玛比率 0.52 1.86 1.60 等权组合RP组合CPPI_RP组合 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.12.01。 表2：CPPI_RP组合：增配美股权重，小幅降低黄金、A股的权重 2023-11-30A股权重债券权重黄金权重美股权重 最新配置权重 14.94% 42.69% 23.15% 19.22% 月度变化 季度变化 2023年变化 -0.16% -1.72% -0.48% 2.36% -1.07% 6.54% -6.33% 0.86% -3.79% -2.98% 3.55% 3.22% 历史平均 12.74% 48.63% 20.21% 18.43% 历史中位数 12.39% 47.66% 20.40% 1