2023年11月财政数据点评：广义财政周期继续扩张

宏观研究 2023.12.17 本报告导读： 广义财政周期继续扩张 ——2023年11月财政数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 11月一般公共预算和政府性基金收入端均有所改善，叠加特殊再融资债的发行，广义 财政周期继续扩张。我们继续提示24年财政将呈现前置发力的特征，随着特殊再融资债的发行暂告一段落，后续支撑周期上行的资金将主要来自于增发国债。 摘要： 11月一般公共预算收入进度加快： 1）从收入结构来看，税收收入和非税收入同比增速均保持较快水平。 11月税收和非税收入同比分别增长3.2%（前值2.9%）和9.8%（0.6%）， 均较上月有明显提升；两年平均角度则税收收入回升幅度更大。 2）分税种来看，11月改善幅度较大的是国内增值税和企业所得税，体现企业生产偏强和盈利改善的特点。土地相关税种增速则再度回落。 11月一般公共预算支出增速维持高位，为23年以来次高水平。支出结构上，民生类支出小幅回落，基建类投资维持平稳。 11月政府性基金收入同比转正，单月收入完成进度处于近年来较快水平；但政府性基金支出增速则有所回落。 广义财政进入加速期，预计24年财政将呈现前置发力的特征。11月国泰君安广义财政指数在上月大幅回升的基础上继续扩张，一方面得益于税收收入的明显恢复，另一方面则是特殊再融资债的支撑。我们 继续提示24年财政将呈现前置发力的特征，随着特殊再融资债的发行暂告一段落，后续支撑周期上行的资金将主要来自于增发国债。 风险提示：经济复苏内生动力不足导致收入端改善不可持续；增发国债使用进度偏慢；地方债务风险升温。 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 相关报告 供给强于需求，关注投资消费良性循环 2023.12.15 核心通胀回落的趋势没有改变 2023.12.14 财政式稳信用与M1的回落 2023.12.14 美联储全面转向鸽派 2023.12.14 迈向高质量发展加速期与改革大年 2023.12.13 目录 1.一般公共预算收入进度加快3 2.一般公共支出增速维持高位4 3.政府性基金收入回暖5 4.广义财政周期继续扩张6 5.风险提示7 1.一般公共预算收入进度加快 11月一般公共预算收入增速回升，完成进度加快。11月一般公共预算收入同比增长4.3%，较10月回升1.6个百分点；两年平均角度同比增长14.0%，增幅明显。 从收入进度来看，11月单月完成预算收入进度的6.9%，处于2016年以来最快水平。前11个月财政收入完成预算进度的89.4%，快于2022年同期，但与2022年之前进度相比仍有差距。 图1：2023年11月一般公共预算收入进度提速 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从收入结构来看，税收收入和非税收入同比增速均保持较快水平。11月税收和非税收入同比分别增长3.2%（前值2.9%）和9.8%（0.6%），均较上月有明显提升；两年平均角度则税收收入回升幅度更大。 图2：税收收入和非税收入增速均较快 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 分税种来看，11月改善幅度较大的是国内增值税和企业所得税。11月国内增值税 两年平均同比增长13.0%（前值8.1%），企业所得税两年平均同比增长20.1%（前值6.4%），体现企业生产偏强和盈利改善的特点；国内消费税两年平均同比增长63.6%（前值54.5%），维持高位；进口和出口环节相关水平增速平稳；土地增值税和契税同比增速则再度回落。 图3：11月国内增值税和消费税均提升图4：11月个人所得税增速平稳，企业所得税增速上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 图5：11月进口相关消费税增值税增速相对平稳图6：11月土地相关税种回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 2.一般公共支出增速维持高位 11月一般公共预算支出增速维持高位。11月一般公共预算支出同比增长8.6%（前值11.9%），增速小幅回落，但仍处于23年以来次高水平。11月单月完成预算进 度的8.3%，为2017年以来最快水平。2023年前11个月完成预算进度的86.7%，快于2020-2022年的水平。 图7：2023年11月一般公共预算支出偏快 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 支出结构上，民生类支出小幅回落，基建类投资维持平稳。11月教育、社保和卫生健康三项民生支出同比增速分别为11.9%、2.7%、-12.9%，增速较10月整体回 落；城乡社区事务、农林水事务和交通运输支出三项基建类支出同比增速分别为 13.6%、17.1%和12.1%，整体维持平稳。 图8：民生类支出增速小幅回落图9：基建类支出增速维持平稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 3.政府性基金收入回暖 11月政府性基金收入同比转正。11月政府性基金收入同比增长1.2%（前值-18.4%），同比转正。从收入进度来看，11月单月收入完成进度10.3%，处于近年来较快水 平，前11个月完成预算进度的66.4%，仅快于2022年同期水平。 图10：11月政府性基金收入进度偏快图11：11月政府性基金收入降幅小幅收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 政府性基金支出增速放缓。11月政府性基金支出同比增长1.6%（前值17.7%），增速有所放缓。从支出进度来看，11月政府性支出完成预算进度的8.7%，处于近 年来较快水平，但前11个月仅完成预算进度的70.5%，处于近年来偏慢水平。图12：11月政府性基金支出进度处于近年来较快水平图13：11月政府性基金支出增速回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 4.广义财政周期继续扩张 广义财政进入加速期，预计24年财政将呈现前置发力的特征。11月国泰君安广义财政指数在上月大幅回升的基础上继续扩张，一方面得益于税收收入的明显恢 复，另一方面则是特殊再融资债的支撑。我们继续提示24年财政将呈现前置发力的特征，随着特殊再融资债的发行暂告一段落，后续支撑周期的资金将主要来自于增发国债。 图1411月广义财政周期继续扩张 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5.风险提示 经济复苏内生动力不足导致收入端改善不可持续；增发国债使用进度偏慢； 地方债务风险升温。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com