2023年7月财政数据点评：广义财政周期有望温和回升

宏观研究 2023.08.22 本报告导读： 广义财政周期有望温和回升 ——2023年7月财政数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 7月财政预算内“两本账”支出端小幅改善，主因在于税收和卖地收入恢复以及专项债发行提速。我们预计下半年广义财政周期有望温和回升，近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温，若能在近期落地，有望对广义财政周期上行带来新的支撑。 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 摘要： 7月一般公共预算收入边际改善，剔除留抵退税因素和两年平均增速角度降幅均有所收窄： 1）从收入结构来看，非税收入增速平稳，收入改善的贡献因素主要来自于税收收入。7月税收和非税收入两年平均增速分别为-2.1%（前值-5.4%）和7.7%（前值7.1%）。 2）主要税种均维持平稳或小幅改善，其中增值税和企业所得税提升明显。此外，土地增值税和出口退税也有所改善。 7月一般公共预算支出提速。一般公共预算支出同比下降0.8%（前值 -2.5%），两年平均增速4.4%（前值1.7%）；支出结构上，民生类和基 建类支出增速普遍回升。 7月政府性基金收入降幅明显收窄，土地出让收入边际改善；同时专项债发行高于历史同期水平，带动政府性基金支出增速提升。 下半年广义财政周期有望温和回升，主要贡献因素在专项债发行提速和可能的特殊再融资债发行。7月财政预算内“两本账”支出小幅 回升，国泰君安广义财政指数（GTJA-GFI）较上月回升0.03个点，结束了连续两个月的下滑。我们预计下半年广义财政周期有望温和回升，除专项债发行提速之外，近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温，若能在近期落地，有望对广义财政周期上行带来新的支撑。 风险提示：地方债务风险升温。 相关报告 非对称降息的信号 逆周期的“雨”接着下降息周期尚在途中 基本面后续震荡走平 稳外资的三重考虑和四大方向 2023.08.21 2023.08.18 2023.08.15 2023.08.15 2023.08.14 目录 1.一般公共预算收入动能边际改善3 2.一般公共支出提速4 3.政府性基金收支改善5 4.广义财政周期有望温和回升6 5.风险提示7 1.一般公共预算收入动能边际改善 7月一般公共预算收入边际改善。7月一般公共预算收入同比增长1.9%（前值 5.6%）。剔除留抵退税角度来看，收入同比下降4.8%（前值-10.2%）；两年平均角度来看，同比下降1.1%（前值-2.8%），均显示收入边际改善。1-7月财政收入完成预算进度的64.1%，高于2020年和2022年，略低于历史平均进度。 图1：2023年1-7月一般公共预算收入进度偏慢 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从收入结构来看，非税收入增速平稳，收入改善的贡献因素主要来自于税收收入。 7月税收和非税收入两年平均增速分别为-2.1%（前值-5.4%）和7.7%（前值7.1%），非税收入增速整体保持稳定，税收收入降幅明显收窄。 图2：税收收入增速有所好转 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 主要税种均维持平稳或小幅改善，其中增值税和企业所得税提升明显。7月增值 税同比增速2.9%（前值-4.3%），企业所得税降幅收窄至8.3%（前值-11.3%）；此外，土地增值税和出口退税也有所改善。 图3：7月国内消费税增速平稳，增值税反弹图4：7月企业所得税有触底迹象 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 图5：7月出口退税明显好转图6：7月土地增值税跌幅进一步收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 2.一般公共支出提速 7月一般公共预算支出提速。7月一般公共预算支出同比下降0.8%（前值-2.5%），两年平均增速4.4%（前值1.7%）。上半年财政支出完成预算进度的55.1%，高于 20年及22年，但慢于20年之前平均进度。 图7：7月一般公共预算支出降幅收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 支出结构上，民生类和基建类支出增速普遍回升。7月教育、社保和卫生健康三项民生支出的两年平均同比增速分别为5.6%、12.8%、6.5%，整体较上月均明显改善；城乡社区事务、农林水事务和交通运输支出三项基建类支出两年平均同比 增速分别为0.1%、-4.2%和11.5%，除农林水事务支出之外，城乡社区事务和交通运输支出增速明显回升。 图8：社会保障和就业支出增幅明显图9：基建类支出增速明显回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 3.政府性基金收支改善 政府性基金收入降幅明显收窄。7月政府性基金收入同比下降6.0%（前值-19.5%），剔除低基数因素的两年平均同比下降19.7%（前值-28.1%）。从收入进度来看，7月单月收入完成进度6.5%，明显高于2022年同期（5.5%）。 图10：1-7月政府性基金收入仍处于历史低位图11：7月政府性基金收入降幅明显收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 政府性基金支出增幅略有反弹。7月政府性基金支出同比下降35.9%（前值-42.7%），剔除基数因素的两年平均来看，7月同比下降12.1%（前值-14.3%）。7月新增专 项债发行3504.8亿，高于历史同期水平，支撑支出端小幅提速。 图12：7月政府性基金支出单月进度有所回升图13：7月新增专项债发行近4000亿 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。2021年为两年复合平均增速。 4.广义财政周期有望温和回升 下半年广义财政周期有望温和回升，主要贡献因素在专项债发行提速和可能的特殊再融资债发行。7月财政预算内“两本账”支出小幅回升，国泰君安广义财政 指数（GTJA-GFI）较上月回升0.03个点，结束了连续两个月的下滑，符合我们之前的判断。我们预计下半年广义财政周期有望温和回升，除专项债发行提速之外，近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温，若能在近期落地，有望对广义财政周期上行带来新的支撑。 图147月广义财政周期温和回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5.风险提示 地方债务风险升温。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com