2023年9月财政数据点评：广义财政周期上行斜率有望明显提升

宏观研究 2023.10.26 广义财政周期上行斜率有望明显提升 ——2023年9月财政数据点评 本报告导读： 9月一般公共预算收入端明显改善，支出端小幅回落，但政府性基金预算收入降幅则 有所扩大。我们认为四季度广义财政周期即将开启上行，而增发1万亿国债、发行特 殊再融资债和提前下达2.7万亿地方债务限额都将明显提升周期上行斜率，并在2024年年初形成更多实物工作量。 摘要： 9月一般公共预算收入增速降幅收窄： 1）从收入结构来看，税收收入和非税收入同比增速均有所回升。9月税收和非税收入两年平均增速分别为0.7%（前值-0.8%）和13.8%（前值6.5%）。 2）分税种来看，9月增速改善明显的税种主要有国内消费税与个人所得税。国内增值税和进出口相关税种表现相对平稳，个人所得税小幅下滑，土地相关税种维持弱势。 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 相关报告 增发国债兼具稳增长与促安全双重功能 2023.10.25 政策效果显现，经济持续修复 2023.10.20 通胀修复的方向不变 2023.10.16 “社融强，信贷弱”的原因分析 2023.10.14 出口的积极转向 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 9月一般公共预算支出小幅回落。支出进度上，9月单月完成预算进度略快于2020-2022年的水平；支出结构上，基建类支出提升，民生类支出下降。。 9月政府性基金收入同比降幅有所扩大，支出则明显提速。主要得益于前期发行的地方专项债形成实物工作量。 增发国债、发行特殊再融资债和提前下达地方债务限额将提升广义财政周期上行斜率。我们在三季度提示广义财政周期已经处在筑底阶段，四季度起有望开启周期上行。2023年10月24日全国人大常委 会审议通过了中央财政关于增发1万亿国债的提案；10月已发行近万亿的特殊再融资债用于化解地方存量隐性债务；与此同时，全国人大还授权国务院提前下达了2.7万亿地方债务限额，于2024年1月开始发行。这些都预示着四季度即将开启的广义财政周期上行的斜率将明显提升，并带动24年年初形成更多实物工作量。 风险提示：地方债务风险升温。 2023.10.14 目录 1.一般公共预算收入增速降幅收窄3 2.一般公共支出增速小幅回落4 3.政府性基金支出提速5 4.广义财政周期上行斜率有望明显提升6 5.风险提示7 1.一般公共预算收入增速降幅收窄 9月一般公共预算收入增速降幅收窄。9月一般公共预算收入同比下降1.3%，同比降幅较上月有所收窄，为三季度以来增速的首次回升。两年平均角度同比增长 3.5%，增幅也较上月明显回升。从收入进度来看，9月单月完成预算收入进度的 6.9%，低于近年平均水平。前三季度财政收入完成预算进度的64.1%，仅高于2022 年的同期水平。 图1：2023年前三季度一般公共预算收入进度高于2022年同期 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从收入结构来看，税收收入和非税收入同比增速均有所回升。9月税收和非税收入两年平均增速分别为0.7%（前值-0.8%）和13.8%（前值6.5%）。 图2：税收收入和非税收入均有所回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 分税种来看，9月增速改善明显的税种主要有国内消费税与个人所得税。9月国内增值税两年平均同比增长4.3%（前值3.8%），与9月社会消费品零售增速超预 期相一致；企业所得税同比增长3.2%（前值-16.8%），8月工业企业利润出现大幅回升，9月利润可能延续8月改善趋势。国内增值税和进出口相关税种表现相对平稳，个人所得税小幅下滑，土地相关税种维持弱势。 图3：9月国内增值税增速平稳，消费税大幅回升图4：9月个人所得税增速回落，企业所得税增速回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 图5：9月进口相关消费税增值税增速相对平稳图6：9月土地相关税种维持弱势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 2.一般公共支出增速小幅回落 9月一般公共预算支出小幅回落。9月一般公共预算支出同比增长5.2%（前值 7.2%）。9月单月完成预算进度的9.6%，快于21年和22年的水平。2023年前三 季度完成预算进度的71.9%，略快于2020-2022年的水平。 图7：前三季度一般公共预算支出进度略快于20-22年 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 支出结构上，基建类支出提升，民生类支出下降。9月教育、社保和卫生健康三项民生支出同比增速分别为2.7%、8.5%、-13.2%，整体较上月有所回落；城乡社区事务、农林水事务和交通运输支出三项基建类支出同比增速分别为8.5%、10.1% 和18.6%，增速明显提升。 图8：民生类支出有所回落图9：基建类支出增速回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 3.政府性基金支出提速 9月政府性基金收入同比降幅有所扩大。9月政府性基金收入同比下降20.4%（前值-18.5%），降幅有所扩大。从收入进度来看，9月单月收入完成进度6.0%，与 2022年基本持平，前三季度完成预算进度的49.5%，慢于往年历史同期水平。 图10：9月政府性基金收入进度偏慢图11：9月政府性基金收入降幅有所扩大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 政府性基金支出增速明显提升。9月政府性基金支出同比增长26.1%（前值-10.1%），连续三个月增速回升，并首次回到正增长。从支出进度来看，9月政府性支出完成预算进度的7.8%，快于2022年，主要得益于前期发行的地方专项债形成实物 工作量。 图12：9月政府性基金支出进度快于2022年同期图13：9月政府性基金支出提速 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。2021年为两年复合平均增速。 4.广义财政周期上行斜率有望明显提升 增发国债、发行特殊再融资债和提前下达地方债务限额将提升广义财政周期上行斜率。我们在三季度提示广义财政周期已经处在筑底阶段，四季度起有望开启周 期上行；9月国泰君安广义财政指数触底回升。2023年10月24日全国人大常委会审议通过了中央财政关1于万增亿发国债的提案；10月已发行近万亿的特殊 再融资债用于化解地方存量隐性债务；与此同时，全国人大还授权国务院提前下达了2.7万亿地方债务限额，于2024年1月开始发行。这些都预示着四季度即 将开启的广义财政周期上行的斜率将明显提升，并带动24年开年形成更多实物 工作量。 图149月广义财政周期触底回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5.风险提示 地方债务风险升温。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com