9月财政数据点评：广义财政发力，迈向财政大年

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观快评 2023年10月25日 【宏观快评】 广义财政发力，迈向财政大年 ——9月财政数据点评 事 项 1-9月财政收入同比8.9%，1-8月同比10%；1-9月财政支出同比3.9%，1-8月同比3.8%；1-9月政府性基金收入同比-15.7%，1-8月同比-15%；1-9月政府性基金支出同比-17.3%，1-8月同比-21.7%。 主要观点  一、广义财政发力，迈向财政大年 9月财政收支的最大亮点，是广义财政的发力，单月同比9.9%，创近一年新高。其中既有一般预算支出的稳健贡献（5.2%，剔除卫生健康高基数影响后6.3%，高于全年预算目标），也有专项债加速带来的政府性基金支出脉冲（26.1%，近一年新高）。 展望后续，预计是加力迈向2024财政大年的过程，关注两大边际变化： 一是总量上，债务工具的新补充，使今年年底、明年开年财政力度显著增强。一是国债，年内进度本就仍有空间，增发万亿国债添砖加瓦，包括年内地方一般公共预算支出预算相应增加5000亿，支出增幅由5.2%提高至7.4%，另有5000亿结转明年，开年加快形成实物工作量；二是专项债，提前下达授权期限延至2027年底，明年或顶格提前下达2.28万亿，保证既有政策力度不掉。 二是结构上，央地财政的新分工，或阶段性呈现“地方防风险+中央加杠杆”： 必要性，来自地方财政的现状倒逼：周期位置而言，如我们在《财政长周期思考》中所述，当前地方财政面临“消耗”模式+债务压力，需中央加杠杆；边际上，特殊再融资债超预期发行，大幅消耗地方结存限额空间（2022年末约2.3万亿,不到1个月已消耗40%），更需中央加杠杆。 可行性，来自我国中央加杠杆的充裕空间。横向比较，2022年我国中央政府杠杆率21.3%，大幅低于G7平均107.7%；纵向比较，近年我国杠杆率主要由非金融企业部门、居民部门、地方政府抬升，中央政府杠杆率长期稳定。  二、9月财政数据点评 收入端：税收时隔5月转正，汽车亮眼地产偏弱；支出端：力度稳健，基建、科技是亮点；广义财政：支出发力创新高，卖地仍低迷。  风险提示：经济压力超预期，卖地下行超预期，稳增长政策不及预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期》 2023-10-21 《【华创宏观】关于超预期的五个问题——9月经济数据点评》 2023-10-19 《【华创宏观】从物价看经济的两个角度——9月通胀数据点评》 2023-10-14 《【华创宏观】如何理解PPI和出口价格的背离——9月进出口数据点评》 2023-10-14 《【华创宏观】低名义利率，高实际利率下的前景演绎——9月金融数据点评》 2023-10-14 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、广义财政发力，迈向财政大年 ......................................................................................... 4 二、9月财政数据点评 .............................................................................................................. 6 （一）收入端：税收时隔5月转正，汽车亮眼地产偏弱 ............................................. 6 （二）支出端：力度稳健，基建、科技是亮点 ............................................................. 8 （三）广义财政：支出发力创近一年新高，卖地仍低迷 ........................................... 10 9U9ZcZeWaXdYfXbWpWbRaO6MnPrRnPtQlOqRrRfQnPnQ6MqRrPwMtRyQxNnOsN 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2014-2017年&本轮：地方财政“消耗”模式+债务压力 ...................................... 4 图表 2 特殊再融资债超预期发行，消耗地方结存限额空间→地方防风险，中央加杠杆 ..................................................................................................................................... 5 图表 3 我国中央杠杆率全球偏低、长期稳定→中央加杠杆空间充裕 ............................. 6 图表 4 9月收入增速改善明显，累计进度仍慢于近三年平均 .......................................... 7 图表 5 主要税种表现俱佳，消费税、车购税亮眼，地产大幅回落 ................................. 8 图表 6 消费税、车购税拉动明显，个税拖累受新政扰动，地产拖累较大...................... 8 图表 7 9月支出增速略回落，累计进度保持近四年最高 .................................................. 9 图表 8 支出结构优异，基建类、科技支出高增，卫生健康高基数 ................................. 9 图表 9 基建拉动趋强，科技亮眼，卫生健康是主要拖累 ............................................... 10 图表 10 卖地仍低迷 ...................