银行行业7月金融数据点评：7月社融信贷总体表现低于预期，财政逆周期加力有望带动社融走出低谷

——7月金融数据点评 核心观点 ⚫社融受新增贷款少增拖累表现不佳，预计随着后续财政发力社融将有望反弹。2023年7月社融同比增长8.9%，环比6月下降0.1pcts，7月社融增量5,282亿元，同比少增2,503亿元，低于预期。1.投向实体的新增人民币贷款仅为364亿元，同比少增3724亿元，表现相对较弱，是本月社融表现不理想的最主要因素，预计跟6月超预期投放导致信贷需求储备集中消耗带来的透支效应、房地产销售回落、财政逆周期政策仍在蓄力还没形成拉动效果有一定关系。2.政府债券发行4,109亿元，同比多增111亿元，考虑到年初以来地方政府专项债发行节奏偏慢，以及后续财政逆周期加码和专项债发行加速，有望对社融形成有效支持，7月或是2023年社融增速的底部区域，后续社融将有望进入回升通道。 证券分析师屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001 ⚫新增人民币贷款受居民部门信贷需求下行拖累，此外对公投放前置也在一定程度上透支了对公需求。7月人民币贷款新增3,459亿元，同比较大幅度少增，表现不及预期。1.7月居民贷款减少2,007亿元，同比少增3,224亿元，结构来看，居民短期贷款减少1,335亿元，同比多减1,066亿元；居民中长期贷款减少672亿元，同比少增2,158亿元。一方面，从RMBS条件早偿率指数来看7月上半月提前还贷的影响仍然存在，但RMBS条件早偿率指数从6月末的17.18%大幅下降4pcts至7月末的13.17%，7月下半月以来提前还贷情况持续改善，预期随着存量按揭利率调整，按揭贷款投放受早偿因素影响将有所缓解；另一方面，居民中长贷大幅少增主要受地产销售下滑导致新发按揭规模下降，7月30大中城市商品房销售面积同比下滑27.37%，后续房地产按揭贷款投放能否企稳回升还需要密切关注房地产政策放松后销售改善的情况。2.7月对公贷款新增2,378亿元，同比少增499亿元，结构来看对票据贴现新增3,597亿元，同比多增461亿元；短期贷款减少3,785亿元，同比多减239亿元；中长期贷款新增2,712亿元，同比少增747亿元，由于今年信贷投放节奏整体前置，7月票据冲量、中长贷少增，侧面说明信贷节奏前置后存量储备项目消耗，新增信贷需求储备尚需时日，我们倾向于观察Q3财政发力、政府债加速发行后相应信贷需求跟进情况。 政策调整风险预期修正，顺周期逻辑主导银行股投资：——银行业周观点2023-07-30着力扩大总需求、逆周期政策加力：——2023年7月24日政治局会议点评2023-07-25自主协商、市场化、法制化原则下的存量按揭利率调整影响几何？：——银行业周观点2023-07-17 ⚫M2同比增速下降主要是由于居民和企业存款同比较大幅度多减。1.7月M2同比增长10.7%，环比下降0.5个百分点；M1同比增速2.3%，环比下降0.8个百分点；同时M2与M1增速剪刀差环比6月扩大0.2个百分点至8.4%，显示实体部门投资和需求不强，存款定期化现象仍在升级，有待进一步刺激实体需求带动资金活化。2.居民和企业部门存款减少是拖累M2增速下行的主要原因，居民存款减少8,093亿元，同比多减4,713亿元；企业存款减少15,300亿元，同比多减4,900亿元。 投资建议与投资标的 ⚫考虑到PPI、企业利润、库存同比增速或将触底，经济下行动能减弱，悲观预期有望修正，随着货币政策调整，后续需求端政策发力的预期有所增强，23Q3财政加码预期有所加强、房地产政策调整优化有助于稳定经济增长同时修正风险预期。目前银行估值仍处于低位，结合宏观经济基本面、需求侧政策预期和银行总体基本面情况，我们认为银行板块在Q3具有较大估值修复机会，或将取得绝对收益，维持银行业看好评级，建议加大对强顺周期核心品种的关注。 ⚫配置策略一：经济预期在Q3修复过程中，建议加大对与经济强相关的高beta且估值调整到位的品种的关注，建议：宁波银行(002142，未评级)、成都银行(601838，买入)、江苏银行(600919，买入)、招商银行(600036，未评级)等银行。 ⚫配置策略二：出现经营边际或者困境反转的品种，建议关注浙商银行(601916，未评级)、渝农商行(601077，未评级)。 风险提示 一、社融受新增贷款少增拖累表现不佳，预计随着后续财政发力社融将有望反弹 2023年7月社融同比增长8.9%，环比6月下降0.1个百分点，7月社融增量5,282亿元，同比少增2,503亿元，低于市场预期。分项来看： 1、投向实体的新增人民币贷款仅为364亿元，同比少增3,724亿元，表现相对较弱，是本月社融表现不理想的最主要因素，预计跟6月超预期投放导致信贷需求储备集中消耗释放带来的后续透支效应、房地产销售回落、财政逆周期政策仍在蓄力还没形成拉动效果有一定关系。 2、非标（新增委托贷款、新增信托贷款、新增未贴现票据）合计减少1,724亿元，同比多减1,329亿元，对于社融形成正贡献。 3、直接融资（企业债券融资、股票融资）合计新增1965亿元，同比少增432亿元，其中企业债融资1,179亿元，同比多增219亿元，股票融资786亿元，同比少增651亿元。 4、政府债券发行4,109亿元，同比多增111亿元，由于年初以来地方政府专项债发行节奏偏慢，考虑到后续财政逆周期加码，专项债发行加速，预计8月后专项债的发行有望对社融形成有效支持，7月或将是2023年社融增速的底部区域，后续社融将有望进入回升通道。 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 二、新增人民币贷款受居民部门信贷需求下行拖累，前期对公投放前置或透支部分对公需求 7月人民币贷款新增3,459亿元，同比少增3,331亿元，表现不及预期，尤其扣除对公票据贴现，表现就更低于预期。 其中7月居民贷款减少2,007亿元，同比少增3,224亿元，结构来看，居民短期贷款减少1,335亿元，同比多减1,066亿元；居民中长期贷款减少672亿元，同比少增2,158亿元。一方面，从RMBS条件早偿率指数来看7月上半月提前还贷的影响仍然存在，但RMBS条件早偿率指数从6月末的17.18%大幅下降4pcts至7月末的13.17%，7月下半月以来，提前还贷情况持续改善，预期随着存量按揭利率调整，按揭贷款投放受早偿因素影响将有所缓解；另一方面，居民中长贷大幅少增主要受地产销售下滑导致新发按揭规模下降，2023年7月30大中城市商品房销售面积同比下滑27.37%，后续房地产按揭贷款投放能否企稳回升还需要密切关注房地产政策放松后销售改善的情况。 7月对公贷款新增2,378亿元，同比少增499亿元，结构来看对票据贴现新增3,597亿元，同比多增461亿元；短期贷款减少3,785亿元，同比多减239亿元；中长期贷款新增2,712亿元，同比少增747亿元，由于今年信贷投放节奏整体前置，7月票据冲量、中长贷少增，侧面说明信贷节奏前置后存量储备项目消耗，新增信贷需求储备尚需时日，我们倾向于观察Q3财政发力、政府债加速发行后相应信贷需求跟进情况。 数据来源：中国货币网，Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 三、M2同比增速下降主要是居民和企业存款同比较大幅度多减 7月M2同比增长10.7%，环比下降0.5个百分点；M1同比增速2.3%，环比下降0.8个百分点；同时M2与M1增速剪刀差环比6月扩大0.2个百分点至8.4%，显示实体部门投资和需求不强，存款定期化现象仍在升级，有待进一步刺激实体需求带动资金活化。 7月新增人民币存款减少11,200亿元，同比少增11,647亿元，其中：第一、居民存款减少8,093亿元，同比多减4,713亿元，随着理财收益率有所恢复，居民部门存款开始向理财转移跟居民存款下降有一定的关系。第二、企业存款减少15,300亿元，同比多减4900亿元；财政存款新增9,078亿元，同比多增4,215亿元；预计跟7月税期有一定关系，导致存款由企业部门转化为财政存款。居民和企业部门存款减少是拖累M2同比增速下行的主要原因。 7月银行贷款余额增速11.1%，环比下降0.2个百分点；存款余额增速10.5%，环比下降0.5个百分点，存贷款同比增速剪刀差自6月扭转后继续扩大（-0.6%），部分原因可能来自于理财净值修复后，存款流向理财领域，随着后续财政逆周期加力和专项债加速发行，对存款消耗的有望加速，预计超额储蓄的问题有望一定程度缓解。 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 7月社融同比增速与M2同比增速剪刀差压缩0.5个百分点至1.8%，剪刀差倒挂情况有所改善，考虑到Q3财政有望逆周期发力，政府债券有望加速发行，社融增速将有所回升，剪刀差改善趋势有望延续。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 四、投资建议 考虑到PPI、企业利润、库存同比增速或将触底，经济下行动能减弱，悲观预期有望修正，随着货币政策调整，后续需求端政策发力的预期有所增强，23Q3财政加码预期有所加强、房地产政策调整优化有助于稳定经济增长同时修正风险预期。目前银行估值仍处于低位，结合宏观经济基本面、需求侧政策预期和银行总体基本面情况，我们认为银行板块在Q3具有较大估值修复机会，或将取得绝对收益，维持银行业看好评级，建议加大对强顺周期核心品种的关注。 配置策略一：经济预期在Q3修复过程中，建议加大对与经济强相关的高beta且估值调整到位的品种的关注，建议：宁波银行(002142，未评级)、成都银行(601838，买入)、江苏银行(600919，买入)、招商银行(600036，未评级)等银行。 配置策略二：出现经营边际或者困境反转的品种，建议关注浙商银行(601916，未评级)、渝农商行(601077，未评级)。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足