银行：2月金融数据点评：社融低于市场预期，对公信贷结构延续改善

——2月金融数据点评 核心观点 ⚫社融增速低于市场预期，主要是由于投向实体部门贷款少增幅度较大、政府债发行节奏偏慢、直接融资和非标融资也在一定程度拖累社融表现。2月社融同比增长9.0%，环比下降0.5pct，社融增量1.56万亿元，不及市场预期。结构上：1、人民币贷款同比少增8385亿元，主要受春节错位以及去年同期高基数效应的扰动，或也与淡化增量、平滑节奏的监管引导下，银行适度调整季度间投放节奏、以及季度内适度前置投放有关。2、政府债同比少增2127亿元，主要仍受到地方专项债发行进度偏慢的影响。3、企业债同比少增1905亿元，除春节错位因素外，可能也与地方政府融资平台的发债需求减弱有关；受监管政策限制以及资本市场相对低迷影响，股票融资同比少增457亿元。4、非标融资同比大幅少增3287亿元，主要系未贴现票据同比大幅少增3618亿元所致，是拖累2月社融增量的又一因素。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫全口径信贷新增符合预期，对公中长贷恢复同比多增。2月人民币贷款新增1.45万亿元，同比少增3600亿元，符合市场预期。1、居民户贷款转弱，短贷、中长贷均同比少增。尽管1月居民户贷款表现较好，但从金融机构信贷收支情况来看，增量主要来自经营贷，真实的消费和按揭信贷需求修复仍需时间，叠加春节错位影响，2月居民户贷款波动较大，短贷同比少增6086亿元，中长贷同比少增1901亿元，或指向地产销售仍有压力，2月30城商品房成交面积同比大幅下降64%。2、对公贷款结构延续改善，对公中长贷在连续7个月同比少增后首次转正。尽管对公贷款整体少增463亿元，但中长贷同比实现转负为正，在去年高基数的基础上进一步多增1800亿元，2023年广义财政带来的实物工作量或已有所体现；票据融资同比少增1778亿元，或表明银行继续压缩表内票据贴现储备额度，为实体信贷让渡空间。3、非银贷款同比多增3872亿元，我们认为一是可能存在季节性因素，如春节期间居民配置行为的变化；二是对应着较为宽松的银行间流动性环境，以及流动性分层的进一步缓解；三是不排除与稳定资本市场的行为有关。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 广义财政积极扩张，后续关注落地节奏：——银行视角看2024政府工作报告2024-03-0625BP超预期降息，彰显稳地产稳增长决心：——银行视角看2月LPR下调2024-02-21存款缺口视角下的银行间流动性回顾与展望2024-02-19 ⚫错位效应下M1增速回落，非银存款同比大幅多增。2月M1同比增速1.2%，环比1月下降4.7pct，M2同比增速8.7%，环比1月持平，M2与M1增速剪刀差再度走阔至7.5pct。我们认为M1增速回落主要是春节错位的影响，一方面奖金发放等使得2月企业活期向居民储蓄转化加速，另一方面春节也影响了企业的开工率，体现在2月居民存款同比多增2.41万亿元，而企业存款同比少增4.28万亿元。此外财政存款同比少增8356亿元，主要是政府债发行偏慢所致，以及考虑到对公中长贷的修复，财政存款可能仍在向企业存款转化。非银存款同比大幅多增1.67万亿元，可能与资本市场当期表现以及监管政策有关。 投资建议与投资标的 ⚫2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 ⚫现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。 风险提示 一、社融增速低于市场预期，主要是由于投向实体部门贷款少增幅度较大、政府债发行节奏偏慢、直接融资和非标融资也在一定程度拖累社融表现 2024年2月社融同比增长9.0%，环比1月下降0.5pct，1月社融增量1.56万亿元，同比少增1.60万亿元，不及市场预期。结构上： 1、人民币贷款同比少增8385亿元，主要受春节错位以及去年同期高基数效应的扰动，或也与淡化增量、平滑节奏的监管引导下，银行适度调整季度间投放节奏、以及季度内适度前置投放有关。 2、政府债同比少增2127亿元，主要仍受到地方专项债发行进度偏慢的影响。 3、企业债同比少增1905亿元，除春节错位因素外，可能也与地方政府融资平台的发债需求减弱有关；受监管政策限制以及资本市场相对低迷影响，股票融资同比少增457亿元，绝对值为近五年低点。 4、非标融资同比大幅少增3287亿元，主要系未贴现票据同比大幅少增3618亿元所致，是拖累2月社融增量的又一因素。 二、全口径信贷新增符合预期，对公中长贷恢复同比多增 2024年2月人民币贷款新增1.45万亿元，同比少增3600亿元，符合市场预期。细分来看： 居民户贷款转弱，短贷、中长贷均同比少增。尽管1月居民户贷款表现较好，但从金融机构信贷收支情况来看，增量主要来自经营贷，真实的消费和按揭信贷需求修复仍需时间，叠加春节错位影响，2月居民户贷款波动较大，短贷同比少增6086亿元，中长贷同比少增1901亿元，或指向地产销售仍有压力，2月30城商品房成交面积同比大幅下降64%。 对公贷款结构延续改善，对公中长贷在连续7个月同比少增后首次转正。尽管对公贷款整体少增463亿元，但中长贷同比实现转负为正，在去年高基数的基础上进一步多增1800亿元，2023年广义财政带来的实物工作量或已有所体现；票据融资同比少增1778亿元，或表明银行继续压缩表内票据贴现储备额度，为实体信贷让渡空间。 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 非银贷款同比多增3872亿元，我们认为一是可能存在季节性因素，如春节期间居民配置行为的变化；二是对应着较为宽松的银行间流动性环境，以及流动性分层的进一步缓解；三是不排除与稳定资本市场的行为有关。 三、错位效应下M1增速回落，非银存款同比大幅多增 2024年2月M1同比增速1.2%，环比1月下降4.7pct，M2同比增速8.7%，环比1月持平，M2与M1增速剪刀差再度走阔至7.5pct。 我们认为M1增速回落主要是春节错位的影响，一方面奖金发放等使得2月企业活期向居民储蓄转化加速，另一方面春节也影响了企业的开工率，体现在2月居民存款同比多增2.41万亿元，而企业存款同比少增4.28万亿元。此外财政存款同比少增8356亿元，主要是政府债发行偏慢所致，以及考虑到对公中长贷的修复，财政存款可能仍在向企业存款转化。非银存款同比大幅多增1.67万亿元，可能与资本市场当期表现以及监管政策有关。 四、投资建议 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测