2023年6月及上半年财政数据点评：三季度是广义财政工具落地的窗口期

宏观研究 2023.07.20 三季度是广义财政工具落地的窗口期 ——2023年6月及上半年财政数据点评 本报告导读： 上半年财政支出整体基调积极，但经济内生动力不足的背景下，税收和土地出让收入恢复偏慢导致支出增速低于预算数，若要完成财政全年支出任务，需要广义财政工具提供增量资金。我们认为随着稳增长政策陆续出台，三季度是广义财政增量工具落地的窗口期。 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 黄汝南(研究助理) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880121080006 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 摘要： 6月一般公共预算收入增速仍处低位，剔除留抵退税因素后同比降幅扩大，两年平均增速同比降幅则小幅收窄： 1）从收入结构来看，非税收入表现好于税收收入。6月税收和非税收入两年平均增速分别为-5.4%（前值-6.3%）和7.1%（前值1.5%）。 2）从税种来看，上半年两年平均增速高于税收整体增速的主要税种有国内增值税和个人所得税，主要与留抵退税政策结束和疫后居民收入恢复性增长有关。 6月一般公共预算支出增速小幅回落。上半年财政支出完成预算进度的48.7%，慢于20年之前的同期水平；支出结构上，基建类支出占比有所回升。 6月政府性基金收入降幅有所扩大，土地出让收入仍是主要拖累；同时专项债发行进度较历史同期偏慢，导致政府性基金支出增速小幅回落。 上半年财政支出整体基调积极，但经济内生动力不足的背景下，税收和土地出让收入恢复偏慢导致支出增速低于预算数，三季度是广义财政增量工具落地的窗口期。6月国泰君安广义财政指数（GTJA-GFI） 较上月下降0.1个点，仍处于历史较低的位置。2023年一般公共预算支出预算增速为5.6%，上半年实际仅完成3.9%；若要完成财政全年支出任务，需要广义财政工具提供增量资金。我们认为随着稳增长政策陆续出台，三季度是广义财政增量工具落地的窗口期。 风险提示：地方债务风险升温。 相关报告 政策发力的必要性进一步提升预计后续联储将再加息一次静待通胀的反转 短现实企稳，长预期待明财政凸显民生保障属性 2023.07.18 2023.07.13 2023.07.10 2023.07.01 2023.06.18 目录 1.一般公共预算收入仍处低位3 2.一般公共支出小幅回落4 3.政府性基金收支下降5 4.三季度是广义财政工具落地的窗口期6 5.风险提示7 1.一般公共预算收入仍处低位 6月一般公共预算收入动能仍处低位。6月一般公共预算收入同比增长5.6%（前值32.7%），主因是基数抬升，从两个角度来看，实际动能仍处低位。一是从剔除 留抵退税角度，收入同比下降10.2%（前值-4.7%）；二是从两年平均角度，同比下降2.8%（前值-5.4%）。上半年财政收入完成预算进度的54.9%，高于2020年和2022年，与历史平均相比处于偏慢水平。 图1：2023年上半年一般公共预算收入进度偏慢 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从收入结构来看，非税收入表现好于税收收入。6月税收和非税收入两年平均增速分别为-5.4%（前值-6.3%）和7.1%（前值1.5%）。 图2：非税收入表现好于税收收入 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 从税种来看，本月改善幅度比较大的有国内消费税和个人所得税。其中，由于消费税单月波动较大，参考意义不强，上半年国内消费税同比下降13.4%，表明消 费复苏动能偏弱；6月个人所得税反弹的主因可能是汇算清缴收尾后收入的回补。 从上半年两年平均角度来看，增速高于税收整体增速的主要税种有国内增值税和个人所得税。国内增值税表现较好主要与大规模留抵退税政策结束后的恢复性增长有关，个人所得税则受益于疫后居民收入的恢复。 图3：6月国内消费税反弹图4：6月个人所得税小幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 图5：6月进出口相关税种基本平稳图6：6月土地增值税跌幅收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 2.一般公共支出小幅回落 6月一般公共预算支出增速小幅回落。6月一般公共预算支出同比下降2.5%（前值1.5%），除基数抬升原因之外，实际动能也有所放缓，两年平均增速1.7%（前 值2.3%）。上半年财政支出完成预算进度的48.7%，高于20年之后的年份，但慢于20年之前。 图7：上半年一般公共预算支出高于20年之后的年份 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 支出结构上，基建类支出的占比有所提升。6月教育、社保和卫生健康三项民生支出的两年平均同比增速分别为2.0%、2.5%、5.6%，整体较上月小幅回落；而城乡社区事务、农林水事务和交通运输支出三项基建类支出两年平均同比增速分别 为-7.8%、5.8%和2.9%，除城乡社区事务支出之外，农林水和交通运输支出增速明显回升。 图8：民生类支出整体平稳图9：基建类支出增速小幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 3.政府性基金收支下降 政府性基金收入降幅有所增大。6月政府性基金收入同比下降19.5%（前值-7.5%），剔除低基数因素的两年平均同比下降28.1%（前值-13.6%）。从收入进度来看，6月单月收入完成进度6.2%，仅略高于2022年同期，低于历史同期水平。 图10：6月政府性基金收入进度偏慢图11：6月政府性基金收入降幅小幅扩大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 政府性基金支出增速回落。6月政府性基金支出同比下降42.7%（前值-18.2%），剔除基数因素的两年平均来看，6月同比下降14.3%（前值0.7%）。6月新增专项 债发行4038亿，与19年和22年相比节奏仍然偏慢，制约支出端力度。图12：6月政府性基金支出单月进度有所回升图13：6月新增专项债发行4000多亿 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。2021年为两年复合平均增速。 4.三季度是广义财政工具落地的窗口期 上半年财政支出整体基调积极，但经济内生动力不足的背景下，税收和土地出让收入恢复偏慢导致支出增速低于预算数，三季度是广义财政增量工具落地的窗口期。6月国泰君安广义财政指数（GTJA-GFI）较上月下降0.1个点，仍处于历史 较低的位置。2023年一般公共预算支出预算增速为5.6%，上半年实际仅完成3.9%，若要完成财政全年支出任务，需要广义财政工具提供增量资金。我们认为随着稳增长政策陆续出台，三季度是广义财政增量工具落地的窗口期。 图146月广义财政周期仍处低位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5.风险提示 地方债务风险升温。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com