建筑工程业：12月狭义基建投资增6.8%连续两个月加速

12月固投/出口增速环比加快，2023年国民经济回升向好。(1)国家统计局初步核算2023年全年GDP为126万亿按不变价格计算同比增5.2%，分季度看三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。(2)12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，增速环比11月下降2.7个百分点。固定资产投资完成额同比增长4.1%，增速环比11月加快1.2个百分点。出口金额同比增长2.3%，环比11月提高1.8个百分点。(3)12月工业增加值同比增长6.8%，增速环比11月加快0.2个百分点，城镇调查失业率5.1%环比11月提高0.1个百分点。(4)12月新增社融1.94万亿，同比多增6343亿。其中新增政府债券净融资0.93万亿，同比多增6415亿；新增人民币贷款1.11万亿同比少增3309亿。新增企业中长期贷款8612亿，同比少增3498亿。 12月广义基建投资增10.7%环比加快5.4个百分点，狭义基建投资增6.8%环比加快1.8个百分点。(1)12月广义基建投资增10.7%，增速比2022年同期上升0.4个百分点、环比2023年11月上升5.4个百分点；12月狭义基建投资增6.8%，增速比2022年同期下降7.5个百分点、环比2023年11月上升1.8个百分点。(2)从细分行业看，12月水利投资同比增5.2%，环比11月上升4.5个百分点；公共设施同比增16.2%，增速环比11月上升21.5个百分点；电力等投资同比增12.7%，增速环比11月下降7.1个百分点；交通运输等投资同比增7.7%，增速环比11月下降0.5个百分点。 12月地产投资/销售/新开工/施工增速环比下降，竣工增速环比上升。(1)12月房地产投资同比下降12.5%，降幅环比11月扩大2.0个百分点；销售面积同比下降12.7%，降幅环比11月扩大2.5个百分点；新开工面积同比下降10.4%，环比11月下降15.3个百分点；施工面积同比下降7.2%，环比11月下降10.9个百分点；竣工面积同比增长15.3%，增速环比11月上升3.1个百分点。(2)12月中海地产/中国中铁/中国铁建地产权益销售额分别为221.8/127.4/179.8亿元(11月分别为217.5/19.8/120.8亿元)，同比增速分别为-35.0/-6.6/12.7%，增速环比11月分别变动-25.0/65.3/50.7个百分点。 底部区域高股息/低估值资产更具吸引力，推荐相关央国企及地方性企业。 (1)12月水泥产量1.58亿吨同比下降0.9%，增速环比11月下降2.5个百分点；钢材产量1.09亿吨同比增1.5%，增速环比11月下降2.7个百分点；建筑及装潢材料零售额170亿同比下降7.5%，降幅环比11月收窄2.9个百分点。(2)板块调整后估值处于历史底部，综合考虑公司特质和细分行业趋势，建筑央国企推荐中国中铁/中国铁建/中国交建/中国建筑/中材国际/中钢国际等，地方性企业推荐隧道股份/四川路桥/设计总院/华设集团等。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 表1：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为1月17日) 表2：宏观经济、财政货币数据(月度) 表3：基建/地产/制造业等行业数据(月度) 1.近期重点报告 1.1.2024年1月15日《资金角度探究基建节奏拐点，挖掘行业区域高股息龙头》 2024年一季度是底二三季度反转加速，推荐高股息和国企改革两大主题。 (1)高股息推荐中国建筑(股息率5.32%、2024PE3.2倍历史分位3%)/中材国际(股息率3.03%、生产运营服务毛利占比23.3%、2024PE8倍历史分位29%)/隧道股份(股息率6.23%、2024PE5.6倍历史分位4%)/四川路桥(股息率8.61%、公路投资运营毛利占比9.6%、2024PE4.5倍历史分位1%)/安徽建工(股息率5.22%、2024PE4.2倍历史分位2%)等。(2)国资委要求深入实施国企改革，背靠实力雄厚央企大平台，上市公司参与业务整合空间大，推荐北方国际(大股东利润是上市公司5.2倍)、中钢国际(已公告中国宝武重组中钢集团)、中工国际(大股东利润是上市公司7. 3倍)等。 从资金来源角度预测2023/2024年基建投资增7.7%/4%，2024Q1/Q2分别增3%/4%。(1)预测2023/2024年广义基建资金来源增幅为2.7%/2%，广义基建投资增幅分别为7.7%/4%，其中2024Q1-Q4单季度基建投资增3.0/4.0/4.5/4.5%，Q1是筑底Q2反转加速。(2)从基建资金来源分析，国内贷款中，央行新增PSL投放，预测2023/2024年投向基建的国内贷款2.8/3.2万亿元增24.2%/13.0%。自筹资金中，受地产需求承压、地方化债、PPP新政等影响，土地出让金、新增专项债、城投债、PPP项目所贡献的资金量下降，预测2023/2024年自筹资金8.6/7.6万亿元同降12.6%/11.3%。 区域上北上广浙预期基建资金来源更坚实，新疆基建投资增长空间更大。 (1)区域投资机会的选择建议聚焦存量债务压力小和基建投资增速快的地区，专项债加速发行和特别国债有望带来资金增量。(2)我们对2023年各省份发行的特殊再融资债券进行了统计，部分地区发行体量大，潜在置换存量隐性债务的规模大。2023年以来，北京、上海、广东、浙江未发行过特殊再融资债券，未来新增项目和政府资金支持的空间更大，资金来源更坚实，推荐上海地区的龙头国企隧道股份、上海建工。(3)新疆2023年前11月基建投资增28%增速快，推荐地处一带一路核心区的新疆交建。 行业上传统基建推荐中国中铁/中国交建/中国铁建，新基建推荐中国电建/设计总院/华设集团。(1)城中村改造等“三大工程”发力，此外铁路线密度提升潜力仍较大，预计2023/2024年固投增19.1%/10%；水利建设受益万亿国债带来的资金增量，预计2023/2024年固投增5%/14%；电力热力预计2023/2024年固投增27.4%/15%。推荐估值历史底部的建筑央企中国中铁(PB0.52倍)/中国交建(PB0.46倍)/中国铁建(PB0.42倍)。(2)新基建预期2024年投资机会包含算力、数据中心、智慧交通、智能电网、特高压、洁净室等，推荐新能源电力中国电建、AI智慧交通设计总院/华设集团。 2.重点公司推荐 2.1.2023年12月28日《中国中铁:铜等矿产资源利润弹性可期，稳增长财政政策适度加力》 中央经济工作会议政策加码，稳增长财政政策提质增效。(1)维持增持，预测2023-2025年EPS为1.37/1.55/1.74元增8/13/12%，维持目标价11.5元，对应2023年8倍PE。(2)中央经济工作会议指出2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。(3)12月21至22日全国财政工作会议在北京召开，指出2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。 矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源带来利润弹性。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万吨降6%，钴产量0.25万吨降5%，钼产量0.81万吨增4%，铅产量0.6万吨增33%，锌金属产量1.63万吨增50%，银金属产量30.67吨增32%。 (2)2023H1中铁资源归母净利25亿元增0.5%(2023预估50亿元)，2023PE紫金矿业14.3洛阳钼业14.5倍，矿产资源市值或可比约720亿元(总市值1300亿元)。(3)公司2023Q3投资净收益-3.8亿元，同比下降346%因铜和钴价格下降，当前铜和钴价格回升，有望给公司带来Q4利润弹性。 股权激励提升成长确定性，在手订单4.9倍于营业收入。(1)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求以2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR≥12%， 扣非加权ROE≥10.5%/11%/11.5%。(2)前三季度新签1.8万亿元降9%(22年同期增35%)，境外新签1273亿元增14%占7%。单季度Q1-Q3新签增10%/0%/-31%。 (3)截至三季度末未完合同额5.7万亿元，营收保障倍数4.9倍。 中国中铁估值回归近10年底部，股价回调充分具配置性价比。(1)中国中铁2023PE4.1倍(最高PE平均14倍/2015年最高PE40倍)，近10年市盈率分位数为0.3%。公司当前PB0.52倍，近10年市净率分位数为0.1%。PE、PB均位于历史底部。(2)2014年股价最高涨近十倍，2023年5月至今公司股价从高点已回撤39%，当前股息率3.5%。(3)公司是一带一路建设中主要的基础设施建设力量之一，是中老铁路、雅万高铁等的主要承包商。 表4：中国中铁分业务营业总收入 表5：中国中铁分业务毛利率 表6：中国中铁历史估值与财务指标表 表7：中国中铁2020-2023Q3新签订单一览 表8：中国中铁矿产资源项目情况表(截至2023年6月末) 2.2.2023年10月31日《中国交建:前三季度扣非净利增22%，境外新签增44%》 维持增持。业绩不及预期，下调预测2023-2025年EPS至1.30/1.43/1.56(原1.33/1.47/1.62)元增11/10/9%。业绩原因以及大盘相关板块估值系统下行，下调2023年PE估值至11.2倍(原13.6倍)，对应目标价14.6元。 前三季度净利增2.6%低于预期，营业收入增1.1%。(1)前三季度营收5477亿元增1.1%，单季度Q1-3增2.6/-1.4/2.2%，归母净利162亿元增2.6%，单季度Q1-3增9.6/-3.1/2.3%，扣非净利153亿元增22.2%，主要因上年同期发行公募REITs处置项目公司获得投资收益。(2)前三季度毛利率11.26%(+0.07pct)，综合费用率5.86%(-0.09pct)，净利率2.97%(+0.04pct)。 前三季度经营现金流同比多流出，减值损失同比下降16%。(1)前三季度经营净现金流-498亿元(上年同期-426亿元)，单季度Q1-3为-256/-237/-5亿元(上年同期为-334/-124/31亿元)；Q3单季度收现比132%(上年同期132%)，付现比148%(上年同期152%)。(2)三季度末应收账款1198亿元，较2022年末增15%，前三季度减值损失-29.2亿元(上年同期-34.9亿元)。 前三季度新签订单增14%，其中境外新签增44%。(1)前三季度新签1.17万亿元增14%(上年同期增3%)，完成年度目标69%，其中境内9590亿元增8%占82%，境外2127亿元增44%占18%；单季度Q1-3新签增6/16/24%。(2)股权激励考核2023-2025年(以2021年为基数)净利复合增长不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(3)拟非公开发行不超过3亿股优先股募资不超300亿。(4)10月31日公告分拆所属子公司重组上市获证监会批复。 表9：中国交建历史估值与财务指标表 表10：中国交建2020-2023年Q3新签订单一览 2.3.2023年10月30日《中国铁建:Q3净利增9.3%加速，控股股东增持稳步推进》 维持增持。受PPP项目招标总量下降影响，下调预测2023-2025年EPS2.07/2.27/2.44(原2.21/2.44/2.71)元增6%/9%/8%。因大盘相关板块估值系统下行，下调目标价至14.3元，对应2023年6.9倍PE。 前三季度利润增3.5%低于预期，Q3单季度增9.3%加速。(1)前三季度营收8065亿元增1%，单季度Q1-Q3增3.4/-3.1/2.9%，归母净利194.2亿元增3