建筑工程业：深挖基建系列27：先行指标预示基建投资将跳升，央国企业绩将加速

经济环比恢复但仍面临诸多挑战，稳增长仍需加码加力。(1)5月工业增加值增0.7%、环比4月上升3.6个百分点，工业生产由降转增，经济呈现恢复向好势头，但增速较21年全年的9.6%和22年初仍有差距。(2)5月社零同比下降6.7%、降幅比4月收窄4.4个百分点，但仍处于负增长，且增速较21年全年的12.5%和22年初亦有差距。(3)5月调查失业率5.9%，环比4月下降0.2个百分点，但仍不及全年调查失业率5.5%的目标。(4)5月经济逐步克服疫情不利影响，主要指标边际改善，经济呈恢复向好势头。 但当前国际环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍面临不少困难挑战。 基建投资增速环比大幅改善，水利/公共设施/电力等5月增速最快。(1)5月广义基建投资增7.9%、增速环比4月加快3.6个百分点，狭义基建投资增7.2%、环比4月加快4.2个百分点均大幅改善，体现疫情对人流物流的影响缓解后，稳增长政策加码的效果逐步显现。(2)从细分行业看，水利增11.3%、增速环比4月回落5.1个百分点，公共设施增9.9%、增速环比4月加快4.6个百分点，电力等增7.8%、增速环比4月加快5.5个百分点，交通运输等增5.5%、增速环比4月加快1.8个百分点，生态保护和环境治理业增4.9%、增速环比4月加快9.7个百分点。 房地产施工/竣工恶化，投资/销售/开工/拿地环比略有改善但仍同比大幅下降。(1)5月房地产投资同比下降7.8%、降幅比4月收窄2.3个百分点，销售面积同比下降31.8%、降幅比4月收窄7.2个百分点，开工面积同比下降41.8%、降幅比4月收窄2.4个百分点，竣工面积同比下降31.3%、降幅比4月扩大17.1个百分点，拿地面积同比下降43.1%、降幅比4月收窄14.2个百分点。(2)除施工/竣工数据的降幅继续环比扩大外，房地产投资/销售/开工/拿地均出现一定程度的环比改善，但仍然处于深度负增长的状态中，预计未来一段时间内房地产对经济的拉动作用仍难以体现。 先行指标预示基建投资将加速跳升，带动央国企业绩逐季加速。(1)5月社融增量2.79万亿同比多增8399亿，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿同比多增3936亿，政府债券净融资1.06万亿同比多3881亿，财政继续加码发力稳增长。(2)截至5月27日已累计发行新增专项债1.85万亿，占已下达限额的54%，较去年同期增加约1.36万亿，22年新增专项债要在6月底前基本发行完毕，8月底前基本使用完毕。(3)前5月新开工项目个数同比增长26.1%，新开工项目计划总投资增长23.3%，投资项目到位资金增长18.4%，有利于投资规模持续扩大，且均高于前5月6.7%的固定资产投资完成增速，先行指标预示着未来基建投资将加速跳升。 风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 基建央国企业绩逐季加速确定性强，估值十年底部机构配置低性价比高。 (1)中国电建再融资Q1利润增5%(2021Q2-3单季度-4%/-7%)在手订单3.3倍增32%(新签4月增121%)。中国中铁股权激励Q1利润增17%(2020Q2-19%)，Q1订单增85%/在手订单4.4倍增29%。华设集团股权激励Q1利润增18%好于上年的6%(2020Q2-3为-7%-27%)，新签订单Q1增36%好于上年的4%。(2)中国电建2022PE11倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.3倍（三峡能源2.6倍），中国中铁2022PE5倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.7倍，华设集团2022PE9倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍）PB1.7倍，可比苏交科PE16倍。 (一)新基建七个方向(首推中国电建/华设集团，中国化学/中国中冶等)：一是新能源电力推荐中国电建(首推)、中国能建/智洋创新/苏文电能/永福股份/安科瑞受益。二是BIPV钢结构推荐鸿路钢构/杭萧钢构/东南网架、森特股份/江河集团/龙元建设受益。三是新能源车绿色交通推荐四川路桥/隧道股份、华电重工/东华科技受益。四是数字化智能驾驶推荐华设集团。五是双碳节能推荐中国化学/中国中冶、中材国际/中钢国际。六是园林碳汇推荐东珠生态、蒙草生态受益，七是元宇宙岭南股份受益。 (二)老基建三个方向（首推中国中铁/中国交建/中国铁建等）：老基建业绩确定性强估值低，一是央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建等，二是地方推荐上海建工/粤水电等、安徽建工等受益。三是设计推荐设计总院/苏交科等、中粮工科/地铁设计受益。(三)地产三个方向：政策宽松但业绩尚在探底，一是首推央企中国建筑，二是设计华阳国际/评估深圳瑞捷/铝膜志特新材和华铁应急等受益，三是装饰推荐金螳螂、亚厦股份受益。 表1：主要基建行业相关数据 表2：中国电建、中国建筑、中国化学、中国中冶月度订单数据 表3：重点公司季度订单数据 1.重点公司推荐 1.1.中国电建：出售地产获49亿叠加150亿再融资,增强新能源等资金优势 拟49.4亿向控股股东以现金方式出售体内剩余地产业务，交易后将完全剥离房产。1）公司转让公司所持24家房地产公司股权和债权。其中标的股权的权益净资产29.4亿元，交易价44.99亿元，产生15.6亿元溢价。该部分资产21年权益净利润2.58亿元，22Q1权益净利润0.2亿元。 2）公司于2022年4月完成与大股东资产交割，即以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿，21年前8月权益净利润-17.7亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿，21年前8月权益净利润0.2亿）。 将增强公司盈利规模和水平，增加资金竞争优势，助力公司电力投资运营业务开展。1）通过本次交易，有利于完成公司房地产剥离目标，进一步优化公司资产和产业结构，增强公司盈利规模和水平，增加资金竞争优势。2）拟定增不超过150亿元，不超过23.3亿股（目前股本153亿股），用于城际铁路/海上风电工程/投资抽水蓄能等，增强新能源电力投运资金竞争优势。3）公司控股风光水等装机17GW（电力运营净利占比约20%）。22年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增50GW。 4月新签增121%超预期，存量订单增32%意味着业绩将逐季加速提升。 1）4月新签862亿同增121%，两年复合增速43%。2）前4月新签能源电力1145亿占比34%，水资源与环境988亿占比30%，基础设施1168亿占比35%。3）存量合同3.3倍于收入，同增32%。21Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，剔除地产合并集团电网辅业增厚利润，公司二三季度业绩加速。4）国家推进“两重一新”建设，盘活水利/能源等重点方向和区域的存量资产。公司水电（抽水蓄能）全球约50%/国内约65%市场。 国家加大对新能源项目政策支持力度，公司全球新能源最大EPC十四五装机翻三倍。1）国家发布《十四五可再生能源规划》，推进风电光伏基地化/分布式开发。2）公司下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责，公司国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约占60%市场。3） 维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。公司PB1.2倍（宁德时代12/三峡能源/2.6/隆基绿能9.5倍PB）。 图1新签合同额占比中基建建设占46% 图2基础设施业务中房建业务占比29% 表4中国电建2020-2022年4月新签订单一览 表5：中国电建历史估值表 1.2.中国中铁：强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近15年新低性价比高 维持增持。维持预测中国中铁2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 在手订单4.4倍于收入增29%高于13%的收入增速，专项债加速发行和疫情缓解助推其加速转化为业绩。(1)Q1新签6057亿增84%、期间两次公告重大工程中标合计1300亿增33%，上半年累计4次公告重大工程中标2549亿增25%。(2)Q1末在手订单4.9万亿4.4倍于收入增29%，高于Q1营收13%和净利17%的增速，疫情缓解复工复产和专项债加速发行将助推在手订单加速转化为业绩。(3)22Q1净利增17%环比加速(21全年10%，21Q1-Q4单季净利增81%/-19%/15%/1%)，21年Q2净利负增长是低基数。(4)21年铜等矿产资源产生利润30亿占比11%，且22年来铜均价较21年同期均价上涨9%，铜有效产能或增加70%左右将形成额外利润增长点。 复盘历史历次稳增长中国中铁业绩加速估值提振，目前PE4.8倍/PB0.65倍处于过去15年底部区域。(1)2008-2009年四万亿叠加宽松政策，中国中铁净利润增速由2008Q4的-107%提升至2009Q1的87%，PE由26倍提升至100倍。(2)2014-2015年一带一路，中国中铁净利润增速由2014年10.5%提升至2015年18.3%，PE由5倍提升至40倍。(3)2016-2017年PPP行情，中国中铁净利增速从2016年2%提高到2017年28%，PE由12倍提升到18倍。(4)目前中国中铁2022PE4.8倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.65倍处于过去15年底部区域。 稳增长财政货币宽松改善现金流，资产盈利水平和质量提高将重塑估值体系。(1)PPI原材料价格下行将提振毛利率，货币宽松、利率下行将降低费用率 ， 公司净利润率和ROE(股权激励承诺未来三年ROE10.5/11/11.5%)将提升。(2)经营性净现金流自2013年来连续9年为正，财政货币宽松将继续改善现金流好于去年。(3)多行业拓展提高业绩持续性，中国中铁基建领域全球领先，承建了我国2/3以上铁路，3/5以上轨道交通。形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业着力打造第二增长曲线。 政策要求全面加强基础设施建设，疫情后旺季基建投资将加速跳升。(1)4月29日国家召开会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。5月25日国家印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，加快交通、能源、水利、综合管廊等建设。(2)加快22年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。(3)受此影响，疫情对人流和物流的影响缓解后基建投资将会加速，三季度将跳升到双位数增速。 图3新签合同额占比中基础设施建设占89% 图4基建建设业务中铁路建设占比18% 表6：中国中铁2020-2022Q1新签订单一览 表7： 中国中铁历史估值表 1.3.中国交建：Q1净利增18%超预期环比加速,华夏中国交建REIT上市 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12/11%，维持目标价13.75元，对应22年11倍PE。 中国交建Q1净利增18%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1营收1721亿元同增13%环比加速(21全年9%，21Q1-Q4单季营收增59%/25%/8%/-22%)；22Q1净利51亿元同增18%环比加速(21全年11%，21Q1-Q4单季净利增85%/95%/5%/-51%)；2)22Q1毛利率11.66%(-0.23pct)，净利率2.96%(+0.11pct)，加权ROE2.08%(+0.23pct)。3)经营性现金流-334亿元(21年同期-339亿元)，资产负债率72.8%(21年末71.9%)。 中国交建Q1新签同增5%环比增65%，2年复合增速38%。1)22Q1新签