深挖基建系列25：季度基建投资跳升超预期，央国企业绩逐季加速性价比高

一季度消费/出口/地产投资增速下降，基建投资超预期加速独领风骚。(1)一季度社零同增3.3%、比2021年下降9.2个百分点，出口同增13.4%、下降7.8个百分点。(2)一季度狭义基础设施投资同增8.5%、比2021年加快8.1个百分点，广义基建投资增10.5%、加快10.3个百分点，制造业投资增长15.6%、加快2.1个百分点，房地产投资增长0.7%、下降3.7个百分点。(3)单3月社零下降3.5%、环比2月下降10.2个百分点，狭义基建投资增8.8%、环比2月加快0.7个百分点，地产投资下降2.4%、环比下降6.1个百分点，制造业投资同增11.9%、环比下降8.9个百分点。 基建中电力/水利/公共设施/道路/生态环境投资跳升加速。(1)基建细分领域一季度，电力等投资增长19.3%（21全年1.1%）。水利管理业投资增长10.0%（21全年1.3%），公共设施管理业投资增长8.1%（21全年-1.3%），道路运输业投资增长3.6%（21全年-1.2%），生态保护和环境治理业投资增长3.9%（21全年-2.6%），铁路运输业投资下降2.9%（21全年-1.8%），教育、卫生领域投资分别增长17.2%（21全年24.5%）和23.8%（21全年11.7%）。(2)制造业细分领域一季度，化学投资增16%（21全年15.7%），有色投资增9.4%（21全年4.6%），金属制品投资增24.2%（21全年11.4%）。 投资先行指标增势良好，预示着基建投资将超预期加速。(1)3月全国城镇调查失业率为5.8%环比升0.3个百分点，经济下行压力进一步加大，国家将继续加大宏观政策实施力度。央行下调存款准备金，地产土拍规则改善出售增强地方政府资金来源。(2)一季度投资新开工项目3.5万个同比增52%，新开工项目计划总投资同比增长54.9%，国家预算资金增长34.7%，自筹资金增长15.0%，基础设施业中长期贷款增长13.2%，地方政府专项债1.33万亿元同比多1.1万亿元，剩余专项债已全部下达。(3)2021年3-7月单月基建投资增速25%/3%/-3%/-2/-11%基数逐步走低。 国企改革股权激励催化，央国企等龙头业绩未来四个季度将逐季加速。(1)基建投资旺季加速单月最高两位数增长，央国企等龙头竞争优势强，将获得超越行业的高增长。(2)央企在手订单充足，在手订单保障倍数中国交建4.6倍/中国中铁4倍增22%/中国铁建4.3倍增14%/中国建筑3.4倍增17%。一季度中国中铁/化学/中冶新签订单增84%/90%/14%。3月新签合同中国电建同增13%加速/环增127%。(3)去年四季度计提减值基数低，原材料下行毛利率ROE将提升。(4)有动力，中国中铁/华设集团/设计总院/中国建筑/中国化学等股权激励，中国电建置出地产具备再融资条件。 风险提示：通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。（公司推荐接下页）估值近十年新低性价比高，新基建推中国电建，地产推中国建筑，老基建推中国中铁/中国交建/中国铁建等。(1)中国电建2022PE 11倍（历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍）PB1.2倍。中国建筑2022PE4.5倍近五年低位(历史最高PE平均11倍/2015年最高10倍)PB0.8倍，低于万保招金PB1.2倍。中国中铁2022PE5倍近十年低位(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.7倍。(2)首推新基建中国电建/地产中国建筑/中国中铁铜，RETIs中国交建/中国铁建，己二腈中国化学/镍氢中国中冶等。设计华设集团/设计总院，BIPV钢结构杭萧/鸿路钢构，地方基建上海建工等。 (一)新基建（首推中国电建。推荐中国化学/中国中冶/杭萧钢构/粤水电/华电重工/隧道股份）。2022年是双碳政策和新能源电力建设大年：(1)首推风光水电/抽水蓄能/特高压等新能源电力，推荐中国电建（首推）/粤水电/上海建工/苏文电能/永福股份，中国能建/安科瑞受益。(2)绿色建筑BIPV落地大年，推荐杭萧钢构、森特股份，启迪设计/江河集团受益。 (3)钢铁建材有色节能降碳，推荐中国化学/中国中冶、中材国际。(4)绿色交通氢锂等，推荐华电重工/隧道股份/四川路桥。(5)森林碳汇东珠生态等。(6)元宇宙岭南股份等受益。 (二)老基建（首推中国中铁，推荐中国交建/中国铁建/华设集团/鸿路钢构）、地产链（首推中国建筑，华阳国际受益）。（1）老基建四条线：一是央企推荐中国中铁（股权激励）/中国交建/中国铁建等，二是钢结构推荐鸿路钢构/富煌钢构，三是设计华设集团/苏交科/设计总院等，四是地方基建推荐X路桥/X建工等。（2）地产链：地产政策宽松估值修复，保障房是结构性亮点。一是首推EPC龙头中国建筑（估值最低）。二是设计华阳国际/中衡设计等受益，三是装饰亚厦股份/金螳螂，受益全筑股份/广田集团/东易日盛/中装建设等，四是PC远大住工等受益。 1.近期重要报告 1.1.4月11日中国电建《新老基建双重加持安全边际高，电力运营超预期重塑盈利模式》 3月新签/中标的新能源/传统基建项目约26个，受益稳增长新老基建订单加速落地。1）3月初中标数字孪生小浪底水利枢纽项目。该项目为国内投资额最大的数字孪生水利工程项目，是水利部建设数字孪生工程中头号试点工程。2）3月与江西省萍乡市上栗县签署"风光水储综合能源基地项目"战略合作框架协议，标志着全国首个零碳水生态治理县域示范项目。3）公司中标133亿元四川德阳天府旌城片区基础设施建设项目。 4）3月底中标内蒙古巴彦淖尔市临河区整区推进100兆瓦屋顶分布式光伏试点项目。 新基建政策频出行业仍处于快速通道，公司新能源龙头最受益。1）4月发改委能源局部署加快建设抽水蓄能开发建设，确保22年底前核准一批项目。2）3月《"十四五"现代能源体系规划》加快推进大型风电光伏基地项目建设。力争到2025年，抽水蓄能装机达到6200万干瓦以上，在建装机容量达到6000万千瓦左右。3）前两月光伏/风电新增装机增速234/61%，公司水电（抽水蓄能）国内规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC全球第一。 经济下行稳增长再次加码基建，公司交通/市政/水利等传统基建央企优势强将充分受益。1）政策举措要靠前发力、适时加力，已出台的要尽快落实到位，明确拟推出的尽量提前，同时研究准备新的预案。优化投资审批，加快项目建设进度。2）一季度发行新增专项债1.3万亿元。要求抓紧下达剩余专项债，发挥地方政府专项债等撬动作用，尽快形成实物工作量。3）水利部规划2022年完成水利投资约八千亿。4）2021年每月披露新签/中标重点订单3699亿，其中基建占比35%房建占比22%（工业厂房占15%）。 新老基建双重加持，电力运营重塑三张报表，具再融资条件估值安全边际高。1)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，组建新能源集团公司后新能源投运装机超过700万千瓦，由建设为主向“投建营”一体化转型。2）地产置换电网辅业恢复再融资能力，央企再融资PB需大于1倍，资产安全边际高。3）清洁能源占81%，风光水装机16GW，十四五新增30GW-48.5GW（光伏9GW左右/风电2GW左右）。电力运营净利占20%。维持预测2021-23年EPS为0.6/0.68/0.78元；维持目标价14.39元。 1.2.4月11日设计总院《安徽基建投资超预期，股权激励获批业绩将加速》 维持增持。维持预测2022-24年EPS1.00/1.11/1.23元增18/11/10%。稳增长加码安徽投资超预期，上调目标价至14.67元，对应22年14.7倍PE。 安徽交通投资1季度超预期高增32%，设计总院份额高受益。(1)2022年第二批安徽重大项目集中开工，此次重大项目共有1032个，总投资5872亿元，年度计划投资1611亿元，比第一批分别增长41.2%、56.1%、27.6%。(2) 1季度安徽省完成交通投资193亿元同增32.4%，3月当月完成投资102亿元，同增61%环增191%。其中高速公路一季度全省共完成投资81亿元同增36.8%。(3)公司83%订单在省内，省内高速公路设计份额领先。 设计总院在手订单66亿元增28%业绩保障程度高，2022年业绩规划加速。(1)2021年新签合同40亿(+6%)，安徽省内新签33亿/实现收入18亿(+22%)，省外新签7亿/实现收入6亿(+27%)。勘察设计类合同25亿(+16%)，工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同13亿。(2)在手订单66亿(+28%)收入保障2.8倍，2022年计划收入同增10%-40%（2021年完成增23%），归母净利润同增10%-30%（2021年完成增7%）加速。 安徽十四五高速公路投资增175%，设计总院股权激励获批动力足。(1)安徽十四五规划高速公路投资2500亿元(+175%，十三五910亿元)，公司累计高速公路勘察设计7000余公里技术实力雄厚。(2)公司拟以5.98元/股授予4.5亿股限制性股票激励(国资委批准)，考核目标22-24年净利润复合增速8.2%(以20年为基数)，ROE三年不低于13.74%。(3)公司打通以设计为中心“工程投资+咨询+规划+设计+建造”和以检测为中心“工程健康监测+诊断+设计+修复”两条建设与运维产业链，推进数字化业务转型。 1.3.4月13日中国化学《Q1新签增90%/营收增41%超预期，己二胺开车成功》 维持增持。维持预测中国化学2021-23年EPS为0.69/0.90/1.08元、增速15/31/20%。维持目标价15.11元，对应2022年为17倍PE。 中国化学Q1新签增90%/营收增41%超预期。1）Q1新签1039亿同增90%/营收355亿元同增41%，3月新签272亿增98%，营收116亿元增16%。2）分业务看，化学工程165亿占比61%，基础设施88亿占比32%，实业及新材料销售5亿占比2%，现代服务业3亿占比1%。3）Q1境内新签930亿元同增86%占比90%，境外新签109亿同增135%占比10%。 中国化学己二胺/丙烯腈/气凝胶一次性开车成功，PBAT进入试生产阶段。1）4月初公告尼龙新材料项目一期，己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品，对补齐我国尼龙产业链短板具重要意义。公司将按计划推进己二腈装置生产运行。2）气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。3）一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，整体进入试生产阶段。 稳增长政策聚焦投资将再次加码，中国化学拟回购4-8亿用于股权激励。 1）经济下行压力加大，国家稳增长政策将再次加码，推进订单持续落地。2）3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。3）实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个。4）3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励，后续需要经董事会等部门审批。5）垃圾制氢处于中试阶段。 1.4.4月16日中国建筑《土储4.9倍于销售面积，行业最高信用评级估值仅万保招金50%》 维持增持。维持预测2022-23年EPS为1.35/1.48元增10/10%，预测24年EPS为1.60增速8%。维持目标价8.42元，对应22年6.2倍PE。 营收增17%净利增14%符合预期，ROE和毛利率提升、负债率下降。 1)21年营收1.89万亿元(+17%)，Q1-Q4单季营收增53%/15%/15%/3%； 21年净利514.08亿元(+14%)，Q1-Q4单季净利增45%/19%/8%/-2%(20年同期-15%/7%/17%/16%)。2)毛利率11.33%(+0.50pct)，净利率4.11%(-0.28pct)，加权ROE15.93%(+0.39pct)。3)经营性现金流143.61