深挖基建系列24：前2月新开工计划投资增长63%，基建将继续超预期加速跳升

基建跳升优于消费出口地产投资，水利/电力/道路/公设反弹力度最大。 (1)2022年1-2月全国固定资产投资同增12.2%、比2021年加快7.3个百分点，社会消费品零售总额同增6.7%、下降5.8个百分点，出口同增16.3%、下降13.6个百分点。(2)基础设施投资同增8.1%、比2021年加快7.7个百分点，制造业投资增长20.9%、加快7.4个百分点，房地产投资增长3.7%、下降0.7个百分点。(3)水利投资增长22.5%、比2021年加快21.2个百分点，电力等投资同增11.7%、加快10.6个百分点，道路投资增长8.2%、2021年全年下降1.2%，公共设施投资增长4.3%、2021年下降1.3%。 因为稳增长政策加码基建资金大项目充足。(1)国家把稳增长放在更加突出的位置，明显加大宏观政策实施力度，适度超前开展基础设施投资，迎接党的二十大胜利召开。(2)2月PMI建筑业商务活动指数57.6%、环升2.2个百分点，建筑业从业人员指数55.8%、环升6.6个百分点。(3)地方专项债21年四季度1.2万亿转移到22年，又提前下达2022年1.46万亿元。1-2月固投资金来源中国家预算资金同增33.9%。(4)大项目投资增长明显，1-2月份计划总投资在亿元及以上的大项目完成投资增长15.8%，对全部投资的贡献率接近60%，1-2月份新开工项目完成的投资超过60%。 疫情扩散世界动荡经济基础仍不稳，后期稳增长政策将继续落实落地。(1)2月全国城镇调查失业率为5.5%，比上月上升0.2个百分点。(2)当前全球疫情扩散蔓延，世界局势动荡不安，地缘政治冲突加剧，外部不稳定不确定性加大，国内经济恢复仍不均衡，部分地区散发疫情的影响仍在持续，行业企业地区有所分化，企业成本上升的压力仍然较大，小微企业经营困难仍比较突出，经济持续恢复的基础尚不牢固，后期走势仍待观察。面对复杂局面，需要全面贯彻落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》决策部署真抓实干，促进各项政策落实落地，确保经济行稳致远。 投资先行指标预示着，下阶段基建投资将继续超预期加速。(1)2月PMI建筑新签订单和业务活动预期指数分别为55.1%和66.0%，高于上月1.8和1.6个百分点连续两月回升。(2)1-2月投资新开工项目个数同增1.1倍，新开工项目计划总投资增长62.8%(高于目前8%的基建投资增速)，1-2月国家预算资金增长33.9%、自筹资金增长13.2%。2022年全国一般公共预算财政支出规划增长8.4%(2021年增速为0.3%)资金充足。(3) 2021年2-7月单月基建投资增速37%/25%/3%/-3%/-2/-11%基数逐步走低。(4)将加快推进水利/交通/能源/老旧小区改造/城市管网/防洪排涝等设施建设。 风险提示：通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。（公司推荐接下页） 受益投资加速龙头公司业绩将超预期，受累大盘估值逐步进入底部区间。 (1)经济持续回升基础尚不稳定，后期稳增长政策仍需落实。旺季基建投资将继续加速跳升，龙头公司竞争优势强市场份额提升业绩将超预期。 (2)基金配置建筑0.5%(标配1.8%)倒数第四，历史25%左右分位。龙头公司估值再次逐步进入历史底部区间，中国电建2022PE 10倍（过去最高PE平均18倍/2015年最高48倍），中国电建PB1.1倍（PB宁德时代15倍/隆基股份9倍/三峡能源3倍）。(3)中国中铁2022PE 4倍(过去最高PE平均14倍/2015年最高40倍)，中国中铁PB0.6倍（贵州茅台PB12/PE33倍）。 (一)新基建（首推中国电建，推荐中国化学/中国中冶/杭萧钢构/粤水电/华电重工/隧道股份）。2022年是双碳政策落地和新能源电力建设大年： (1)首推风光水电/抽水蓄能/特高压等新能源电力，推荐中国电建（行业首推）/粤水电/上海建工/苏文电能/永福股份，中国能建/安科瑞受益。(2)绿色建筑BIPV落地大年，推荐杭萧钢构/东南网架、森特股份/龙元建设，启迪设计/江河集团受益。(3)钢铁建材有色节能降碳，推荐中国化学/中国中冶、中钢国际/中材国际。(4)绿色交通氢锂等，推荐华电重工/隧道股份/四川路桥。(5)园林森林碳汇推荐东珠生态等。(6)元宇宙如岭南股份等受益。 (二)老基建（首推中国中铁，推荐中国铁建/中国交建/华设集团/鸿路钢构）和地产链（推荐中国建筑，华阳国际受益）。（1）老基建四条线：一是央企国改推荐中国中铁（股权激励）/中国铁建/中国交建等，二是钢结构反转推荐鸿路钢构/富煌钢构，三是基建设计推荐华设集团/苏交科/设计总院等，四是地方基建推荐X路桥/粤水电等。（2）地产链：地产政策宽松提振估值，保障房是结构性亮点。一是首推EPC龙头中国建筑（估值最低）。二是设计华阳国际/中衡设计等受益，三是装饰推荐亚厦股份/金螳螂，受益全筑股份/广田集团/东易日盛/中装建设等，四是PC远大住工等受益。 1.重点公司推荐 1.1.中国电建：22年1-2月新签同增2%，水利水电新签同增12% 维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.6/0.68/0.78元增速15/14/14%； 维持目标价14.39元，对应2021年24倍PE，维持增持。 22年1-2月新签同增2%，较20年增27%。1）22年2月新签557亿元（+0%），较20年增长30%。2）新签分业务：能源电力222亿，水资源与环境348亿，基础设施522亿，其他120亿；水利电力合计新签570亿（+12%）。3）境内新签1013亿元（+1%）占比84%，境外新签199亿元（+3%）占比16%。 21Q4新签同增52%超预期，其中水利电力新签增速255%占比40%。1）2021年新签7803亿（+16%），较19年增长52%。Q4单季新签2597亿（+52%），较19年增长106%。2）其中，国内外水利电力新签3104亿（+47%）占比40%，Q4单季新签1032亿元（+255%）。3）21年境内新签6160亿元（+31%）占比79%，境外新签1642亿元（-19%）占比21%。 2021年每月披露新签/中标重点订单合计234个金额3699亿元，其中能源电力1764亿元占比48%，基建931亿元占比25%（其中交通占比17%，公共基础设施等占比8%），房建818亿元占比22%（其中厂房等工业占比15%，民用占比6%，商业占比2%）。能源电力细分看，风电422亿元（占比11%），水利382亿元（占比10%），水电317亿元（占比9%），光伏151亿元（占比4%），抽水蓄能117（占比3%），氢能97亿元（占比3%）。 抽水蓄能/风电/光伏/氢能等项目丰富。1）储能：吉林省敦化大沟河抽水蓄能电站45亿、山东省潍坊抽水蓄能电站13亿、河北易县抽水蓄能电站项目20亿、河北省张家口基于百兆瓦压缩空气储能系统综合能源应用示范工程23亿、河北省张北巨人能源有限公司基于百兆瓦先进压缩空气储能综合能源应用示范项目EPC17亿。2）风光：山东省东营市海上风电EPC项目56亿、伊拉克1GW光伏电站项目47亿、山西旺达新能源屋顶分布式光伏发电项目15亿、辽宁省华能大连市庄河海上风电场60亿。3）氢能：巴基斯坦400MW绿氢项目。 产业链上游成本下降利好下游装机，电建助力打造新型电力系统最受益。 1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，全球最大风电辅机制造商，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC全球第一。3）清洁能源占81%，风光水装机16GW，十四五新增30GW-48.5GW（光伏9GW左右/风电2GW左右）。电力运营净利占20%。 地产置换电网辅业恢复再融资能力，成立新能源集团业务重组管理优化。 1）该置换增厚利润约18-20亿，有利于减少同业竞争，具备再融资的可能和条件。置入优质电网辅业资产，有利于优化公司资产、完善公司产业结构和资产质量。2）电建集团拟控股收购中国水务股权，从发展水务业务。拟以11.09元/股价格要约收购钱江水利2.1亿股（占已发行股份60%）。3）组建新能源集团公司后新能源投运装机超过700万千瓦，这是电建调整业务结构，实现集团公司由建设为主向“投建营”一体化转型的重大战略部署。利于利用产业链优势打造新能源开发建设行业的龙头企业、领先企业。 22年新增光伏装机规模或将增至75GW以上，未来稳增长政策将陆续落地，能源电力等基建投资加速，新基建龙头中国电建将获持续催化。 (1) 2月23日，中国光伏行业协会展望2022年新增光伏装机规模或将增至75GW以上，较2021年55GW同增36%。预计2022-2025年，我国年均新增光伏装机将达到83GW-99GW。(2)稳增长驱动电力等基建投资加速反转，12月全口径基建投资单月同比3.8%（前值-7.3%），两年复合增速4%（前值-1%）。电力、热力、燃气及水的生产和供应业单月同比8.1%（前值-1.4%），两年复合增速13.1%（5.2%）。交通运输、仓储和邮政业单月同比7%（前值-9.5%），两年复合增速1%（前值-4.3%）。 (3)央行降准降息货币流动性持续宽松，预期未来稳增长政策将陆续落地持续催化基建行情，能源电力等新基建首当其冲，国家能源局将出台《能源领域碳达峰实施方案》《“十四五”现代能源体系规划》《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》以及各分领域规划。加快制定能源法，修订电力法、煤炭法和可再生能源法。积极推动风电光伏大基地开发，加强抽水蓄能等新型储能发展。加快建设全国统一电力市场体系，积极推进电力市场化交易等。 表1中国电建2020-2022年2月新签订单一览 表2：中国电建历史估值表 1.2.中国中铁：基建龙头规模最大,股权激励/估值历史底部 维持增持。维持预测中国中铁2021-23年EPS为1.17/1.31/1.46元，同增14/12/11%。政策加码基建公司是行业龙头受益，国企改革股权激励催化央企重估，维持目标价9.25元，对应2021-23年PE为7.9/7.1/6.3倍PE。 2021年累计新签27293亿元（+5%），较19年增长26%。Q4单季新签12630亿元（+1%），较19年增长17%。 中国中铁始终在中国基础设施建设行业处于领先地位。基础设施建设业务涉及铁路/公路/市政/房建/城市轨道交通/水利水电/海上风电/光伏发电/港口航道/机场码头/地下空间综合开发利用等工程领域，经营区域分布于全球90多个国家和地区。公司在铁路/公路/城市轨道交通/地下工程等交通基建相关高端装备制造领域处于全国乃至世界领先地位，占据国内城轨交通道岔市场60%/钢构桥梁60%/城轨交通供电产品50%市场份额。 中国中铁限制性股票激励要求未来三年扣非净利复合增速不低于12%，扣非加权平均ROE分别不低于10.5%/11%/11.5%。股东回报规划未来任何三个连续年度内，公司以现金累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润30%。国家三年国企改革行动具体落地，考核业绩超预期。 过去八年经营净现金流均为正，2020年经营净现金流1.2倍净利润。公司过去十年业绩复合增速13%稳定性强，最高PE平均13.7倍，目前4.8倍。9月未完合同额4.3万亿元较上年末增长15%，4.4倍于收入保障程度高。 表3中国中铁2020-2021年新签订单一览 表4：中国中铁历史估值表 1.3.中国交建：21年新签同增19%,基建REITs发力催化资产重估 维持增持。维持预测2021-23年EPS至1.25/1.39/1.52元，增速24/11/10%，稳增长加码/REITs驱动，给予2022年9.5倍PE，上调目标价至13.27元。 中国交建2021年累计新签12679亿同增19%，疏浚同增48%。1)2021年累计新