建筑工程行业深挖基建系列28：电力拉动基建投资增12%超预期，稳增长加码将继续高增

经济持续恢复基础不稳固，稳增长政策将继续落实加码。(1)上半年GDP增长2.5%，其中2季度GDP增长0.4%，增速环比1季度下降4.4个百分点。(2)6月社零同比上升3.1%、环比5月上升9.8个百分点，社会消费品零售由降转增，但增速较21年全年的12.5%和21年同期的12.1%亦有差距。(3)6月调查失业率5.5%，环比5月下降0.4个百分点。上半年平均调查失业率5.7%，2季度平均为5.8%。(4)当前外部不稳定不确定因素明显增加，国内疫情影响还没有完全消除，经济持续恢复基础不稳固。下阶段，要抓住经济恢复关键期，狠抓稳经济一揽子政策落地见效，持续增效力激活力添动力，不断巩固经济稳定恢复的基础，确保经济运行在合理区间。 6月广义基建投资增12%超预期，电力等投资增24.1%/水利增15.1%均加速。(1)6月广义基建投资增12%、增速同比21年同期加快12.3个百分点、环比加快4.1个百分点，6月狭义基建投资增8.2%、同比加快9.7个百分点、环比加快1个百分点均大幅改善，体现疫情对人流物流的影响缓解后，稳增长政策加码的效果逐步显现。(2)从细分行业看，电力等增24.1%、增速环比5月加快16.3个百分点，公共设施增18.7%、环比加快8.8个百分点，水利增15.1%、环比加快3.8个百分点，生态环保增12.1%、环比5月7.2个百分点，交通运输等下降1.2%、环比回落6.7个百分点。 房地产投资/开工/施工/竣工/拿地均恶化，销售环比改善但仍同比下降。(1)6月房地产投资同比下降9.4%、降幅比5月扩大1.6个百分点，销售面积同比下降18.3%、降幅比5月收窄13.5个百分点，开工面积同比下降45.1%、降幅比5月扩大3.3个百分点，竣工面积同比下降40.7%、降幅比5月扩大9.4个百分点，拿地面积同比下降52.8%、降幅比5月扩大9.7个百分点。(2)房地产投资/开工/施工/竣工/拿地数据的降幅继续环比扩大，销售数据虽环比改善但仍同比下降，仍然处于负增长的状态中。 先行指标项目和资金计划，预示下半年旺季基建投资将继续超预期高增。 (1)从投资先行指标看，上半年新开工项目13.4万个，比去年同期增24%； 新开工项目计划总投资同增22.9%；投资项目到位资金增长18.8%，有利于投资持续稳定增长。(2)6月新增社融5.17万亿同比多增1.47万亿，新增企业中长期贷款增加1.45万亿同比多增6130亿元，政府债券净融资1.62万亿同比多8676亿，财政继续加码发力稳增长。(3)截至6月末，各地发行新增专项债券3.41万亿元，比以往年度大幅提前。(4)6月全国一般公共预算收入1.85万亿同比下降10.6%、降幅环比收窄22个百分点，一般公共预算支出2.98万亿增6.1%、增速环比上升0.4个百分点。 风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 政策加码BIPV、公路桥梁、轨道交通、REITs发展。(1)7月13日住建部和发改委联合印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。(2)7月12日发改委、交通部发布关于印发《国家公路网规划》的通知，规划至2035年，国家公路网规划总规模约46.1万公里，其中国家高速公路约16.2万公里、较21年底增31%。(3)7月12日发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》，到2025年新增城际铁路和市域（郊）铁路运营里程3000公里，稳妥推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点。 新基建推荐新能源等七个方向：新能源电力、BIPV钢结构、新能源车、智能驾驶、节能降碳、森林碳汇、文娱元宇宙等。(1)新能源电力首推中国电建，中国能建/智洋创新/永福股份/苏文电能/安科瑞等受益。(2)BIPV钢结构推荐杭萧钢构/鸿路钢构/东南网架，江河集团/龙元建设/森特股份等受益。(3)绿色交通新能源车推荐四川路桥/隧道股份，华电重工/东华科技等受益。(4)数字化智能驾驶等推荐华设集团，深城交受益。(5)双碳节能推荐中国化学/中国中冶/中材国际，中钢国际受益。(6)园林碳汇推荐东珠生态，蒙草生态等受益。(7)文娱元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。 老基建推荐央企/地方/设计三个方向（首推中国中铁/中国交建/中国铁建）：(1)央企推荐中国中铁(首推)/中国交建/中国铁建等；(2)地方推荐上海建工/粤水电等，安徽建工/浙江交科等受益；(3)设计推荐设计总院/苏交科等，中粮工科/地铁设计受益。地产推荐开发/设计/新开工/施工/竣工等七大方向(首推中国建筑)：(1)开发推荐中国建筑(首推)等；(2)设计华阳国际等受益；(3)新开工铝膜志特新材受益；(4)设备租赁华铁应急受益； (5)施工评估深圳瑞捷受益；(6)装配式远大住工等受益，(7)装饰推荐金螳螂，亚厦股份受益。 表1：主要基建行业相关数据 表2：中国电建、中国建筑、中国化学、中国中冶月度订单数据 表3：重点公司季度订单数据 1.重点公司推荐 1.1.中国电建：5月新签增84%超预期，新能源EPC业绩有望提速 5月新签增84%（4月增121%）超预期。1）前5月新签3863亿同增29%（前4月增速23%），两年复合增速26%。5月新签525亿同增84%（4月增速121%），两年复合增速0%。2）其中能源电力1364亿占比35%，水资源与环境1068亿占比28%，基础设施1377亿占比36%。3）其中境内3288亿元（+36.08%）占比85%，境外574亿元（+0.47%）占比15%。4）新签12亿法库县150MW风电项目、12亿越南100MW陆上风电项目。 存量订单增32%高于Q1营收6%增速，剥离地产中报业绩有望超预期。 1）2021年末存量合同3.3倍于收入，业绩具备较强保障。2）2021年Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，22Q1增速5%开始提速，预期施工旺季基建投资发力，公司二三季度业绩加速。3）中国电建49亿出售体内剩余地产业务，产生15.6亿元溢价。4月完成以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿，21年前8月权益净利润-17.7亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿，21年前8月权益净利润0.2亿）4）拟定增150亿元用于城际铁路、海上风电工程、投资抽水蓄能等。 十四五装机或新增50GW翻三倍，全球最大新能源EPC具高成长持续性。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC全球第一。全球最大风电辅机制造商。3）控股风光水等装机17GW，2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。 稳增长政策应出尽出，预期基建投资加速。1）5月狭义基建投资增7.2%环比加快4.2个百分点。其中水利增11.3%环比回落5.1个百分点，电力等增7.8%环比加快5.5个百分点。前5月新开工项目个数同比增长26.1%，总投资增长23.3%，到位资金增长18.4%。2）国常会再次要求果断加大力度、稳经济政策应出尽出。3）维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。中国电建PB为1.30倍（宁德时代PB13.9倍、隆基绿能PB9.2倍、三峡能源PB2.6倍）。 图1：新签合同额占比中基建建设占46% 图2：基础设施业务中房建业务占比29% 表4：中国电建2020-2022年5月新签订单一览 注：新签合同额为亿元 表5：中国电建历史估值表 1.2.中国中铁：业绩仍将超预期虽有疫情影响，估值近15年底部性价比高 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。 维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 复盘历次稳增长行情，中国中铁业绩加速估值提振，获取超额受益。 (1)08-09年四万亿行情，中国中铁净利润增速由08Q4的-107%提至09Q1的87%，PE由26倍提至100倍。(2)14-15年一带一路，净利润增速由14年10.5%提至15年18.3%，PE由5倍提至40倍。(3)16-17年PPP行情，净利增速从16年2%提高到17年28%，PE由12倍提升到18倍。 中国中铁业绩仍将超预期虽有疫情影响。(1)Q1新签增84%，在手订单4.4倍于收入增29%，高于Q1营收增13%/净利增17%。(2)22Q1净利增17%环比加速(21全年10%)，21Q2-Q4单季净利增-19/15/1%)低基数。(3)前5月基建投资增速7.2%，预期旺季单月跳升至两位数增速,提振业绩。 (4)股权激励要求22-24年扣非净利CAGR≥12%，过去十年净利润CAGR+15%。形成设计/建造/地产等多元体系，发力清洁能源/水利水电等第二曲线。 稳增长财政货币宽松改善现金流，资产质量提升盈利改善，目前中国中铁估值十五年历史底部区域。(1) PPI原材料价格下行将提振毛利率，货币宽松利率下行将降低费用率，公司净利润率和ROE将提升。(2)经营性净现金流连续9年为正，财政货币宽松将继续改善现金流好于去年。 (3)2021年一年期应收账款占比73%，专项债提速有利加速回款。(4)目前PE5倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.68倍处于十五年底部区域。 稳增长政策力度仍在加码。(1)7月6日国常会要求管好用好财政性资金，推动宏观政策落实，稳住经济大盘。7月7日召开东南沿海省份政府主要负责人座谈会，目前经济恢复的基础不稳固，稳经济还要付出艰苦努力。(2)6月29日国常会决定通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，扩大有效投资。(3)央行二季度例会加大稳健货币政策实施力度。推动稳住经济一揽子政策尽快落地，保持经济运行在合理区间，迎接党的二十大胜利召开。 图3：新签合同额占比中基础设施建设占89% 图4：基础设施建设业务中铁路建设占比18% 表6：中国中铁2020-2022Q1新签订单一览 表7：中国中铁历史估值表 1.3.中国交建：Q1净利增18%超预期环比加速,华夏中国交建REIT上市 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12/11%，维持目标价13.75元，对应22年11倍PE。 中国交建Q1净利增18%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1营收1721亿元同增13%环比加速(21全年9%，21Q1-Q4单季营收增59%/25%/8%/-22%)；22Q1净利51亿元同增18%环比加速(21全年11%，21Q1-Q4单季净利增85%/95%/5%/-51%)；2)22Q1毛利率11.66%(-0.23pct)，净利率2.96%(+0.11pct)，加权ROE2.08%(+0.23pct)。3)经营性现金流-334亿元(21年同期-339亿元)，资产负债率72.8%(21年末71.9%)。 中国交建Q1新签同增5%环比增65%，2年复合增速38%。1)22Q1新签4307亿增5%，环比21Q4增65%，2年CAGR+38%，3年CAGR+28%。 2)新签分业务：基建3793亿(+5.9%)占比88%，其中港口211亿(+43%)占比6%，道路1070亿(+15%)占比28%，铁路100亿(-9.6%)占比3%，城建1804亿(-0.3%)占比48%，境外工程607亿(+4.9%)占比16%。3)境内新签3690亿(+5%)，境外616亿(+6%)。4)21年底在手订单3.1万亿(+7%)保障倍数4.6。 华夏中国交建REIT上市，投资设立海上风电合资公司。1)