建筑工程行业：9月基建投资增6.8%加速，地产销售新开工降幅收窄

三季度GDP增长4.9%，国民经济持续恢复向好。(1)前三季度GDP同比增长5.2%。分季度看，一季度GDP同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度GDP增长1.3%。(2)9月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。9月社会消费品零售总额同比增5.5%，预期4.9%，前值4.6%。9月出口金额同比下降6.2%，降幅环比8月收窄2.5个百分点。(3)9月新增社融4.12万亿，同比多增5816亿，新增企业中长期贷款1.25万亿，同比减少944亿，政府债券净融资0.99万亿元，同比多增4387亿。 9月广义基建投资增6.8%环比加快0.6个百分点，狭义基建投资增5.0%环比加快1.1个百分点。(1)9月广义基建投资增6.8%，增速比2022年同期下降9.5个百分点、环比2023年8月加快0.6个百分点；9月狭义基建投资增5.0%，增速比2022年同期下降5.5个百分点、环比2023年8月上升1.1个百分点。(2)从细分行业看，9月水利投资同比上升5.6%，环比8月提升20.6个百分点；公共设施同比下降4.7%，降幅环比8月收窄4.1个百分点；电力等投资同比增17.5%，增速环比8月下降15个百分点； 交通运输等投资同比增13.4%，增速环比8月提高4.5个百分点。 9月地产销售/开工/施工降幅收窄，地产投资降幅环比扩大。(1)9月房地产投资同比下降11.3%，降幅环比8月扩大0.3个百分点；销售面积同比下降10.1%，降幅环比8月收窄2.1个百分点；新开工面积同比下降14.6%，降幅环比8月收窄8.9个百分点；施工面积同比下降7.1%，降幅环比8月收窄25.7个百分点；竣工面积同比增25.3%，增速环比8月上升14.8个百分点。(2)9月中海地产/中国中铁/中国铁建地产权益销售额分别为262.8/4.6/57.1亿(8月分别为178.6/45.8/45.4亿)，同比增速分别为33.2/-94.6/-22.3%，增速环比8月分别提高54.8/-135.9/16.9个百分点。 多晶硅/组件/镍价格均有所下降，9月钢材产量1.2亿吨同增5.5%。 (1)10月18日多晶硅现货均价87元/kg同降71.3%，环升2.4%。10月18日组件现货均价1.15元/瓦同降41.9%，环降5.0%。9月镍均价1.96万美元/吨同降13.4%，环降4.2%，10月18日1.85万美元/吨。(2)9月水泥产量18887万吨，同降7.2%，降幅较上月扩大5.2pct；钢材产量11782万吨，同增5.5%，升幅较上月收窄5.9pct；挖掘机开工小时数90小时/月，同降9.7%，降幅较上月扩大3.5pct；建筑装潢材料零售额143亿元，同降8.2%，降幅较上月收窄3.2pct；石油沥青产量353万吨，同增4.9%，升幅较上月收窄1.4pct。(3)推荐央企中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 表1：行业宏观数据 表2：行业中观数据 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.盈利预测表 表3：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为10月19日) 2.重点公司推荐 2.1.2023年8月30日《中国中铁:Q2净利增11.1%环比加速，铜顺周期矿产资源待重估》 维持增持。业绩符合预期，维持预测2023-2025年EPS1.45/1.65/1.86元增15%/14%/13%，维持目标价14.32元，对应2023年10倍PE。 Q2净利增11.1%环比加速，经营现金流显著改善。(1)2023H1营收5908亿增5.4%(Q1/Q2增2.1/8.4%)，归母净利162亿增7.4%(Q1/Q2增3.8/11.1%)，扣非归母净利152亿增10.2%。(2)毛利率9.03%(-0.02pct)，净利率2.75%(+0.05pct)，加权ROE5.7%(-0.08pct)。(3)经营现金流-300亿(同比少流出77亿)，应收账款1569亿降1.4%，资产负债率74.7%(+0.6pct)。 矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源有望重估。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万吨降6%，钴产量0.25万吨降5%，钼产量0.81万吨增4%，铅产量0.6万吨增33%，锌金属产量1.63万吨增50%，银金属产量30.67吨增32%。 (2)2023H1中铁资源归母净利25亿增0.5%(2023预估50亿)，2023PE紫金矿业13.9洛阳钼业13.2倍，公司矿产资源市值或可比约700亿(总市值1532亿)。 雅万高铁等一带一路项目主要承包商，股权激励提升成长确定性。(1)中国中铁是一带一路建设中主要的基础设施建设力量之一，是一带一路代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥的主要承包商。(2)中国中铁2023PE4.6倍(最高均14倍/2015年最高40倍)PB0.64倍，2014年股价最高涨近十倍。(3)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%。 表4：中国中铁2020-2023Q2新签订单一览 表5：中国中铁历史估值表 表6:中国中铁矿产资源项目情况表(截至2023年6月末) 2.2.2023年8月29日《中国交建:稳增长/中特估/国企改革共振，一带一路海外优先迎催化》 维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.33/1.47/1.62元增13%/10%/10%，维持目标价18.04元，对应2023年13.6倍PE。 上半年归母净利增2.7%，扣非归母净利增33.6%符合预期。(1)2023H1营收3658亿增0.5%(Q1/Q2增2.6/-1.4%)，归母净利114亿增2.7%(Q1/Q2增9.6/-3.1%)，扣非归母净利110亿增33.6%。(2)毛利率10.8%(+0.5pct)，净利率3.1%(+0.1pct)，加权ROE4.29%(-0.2pct)。(3)经营现金流-494亿(同比多流出37亿)，应收账款1163亿增8.4%，资产负债率74.9%(+3.1pct)。 疫后高速公路资产盈利将反转，股权激励/资产重组/再融资催化价值重估。(1)截至2023H1进入运营期项目31个，上半年运营收入39亿，净亏损5.1亿。(2)股权激励考核2023-25年(以2021年为基数)利润复合增长不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(3)拟非公开发行不超过3亿股优先股募资不超300亿，获股东大会批准。(4)8月4日公告分拆所属子公司重组上市进展，香港联交所已确认公司可进行本次分拆。 一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。(1)2014-15年行情中国交建上涨598%，2017年第一次峰会涨31%，2019年第二次峰会涨41%。(2)过去最高海外订单占比31%，2023H1海外订单占比16%。过去最高海外业务毛利率14.6%，2023H1为9.5%。一带一路催化国际工程疫后反转，海外订单和毛利率有望双升。(3)7月24日政治局会议要求精心办好第三届一带一路国际合作高峰论坛，未来将迎多重催化。 政治局会议稳增长基调力度好于市场预期，财政基建等稳增长政策下半年将陆续落地发力。(1)政治局会议指出要求下半年要加大宏观政策调控力度，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。(2)8月15日央行开展2040亿7天期公开市场逆回购操作和4010亿1年期MLF操作，利率分别下调10和15个基点。 表7：中国交建2020-2023Q2新签订单一览 表8：中国交建历史估值表 2.3.2023年8月31日《中国铁建:下半年业绩将加速好转，稳增长/中特估/国企改革共振》 维持增持。维持预测2023-2025年EPS2.21/2.44/2.71元增12/11/11%。维持目标价17.82元，对应2023年8倍PE。 2023H1净利增1.2%低于预期，地产销售增40%排名第16名。(1)2023H1营收5411亿增0.1%(Q1/Q2增3.4/-3.1%)，归母净利136亿增1.2%(Q1/Q2增5.1/-1.6%)，经营净现金流-193亿(同比少流出3亿)。(2)2023H1新签1.36万亿增2%占年度计划41%，其中工程承包9609亿增29%，房地产开发537亿增39%。(3)2023H1房地产销售534亿增40%，排名由2022H1第24名上升至第16名。(4)期末未完合同7.01万亿较2022年末增长10%。 估值建筑央企最低，政策催化及运营商转型提升估值改善现金流。(1)中国铁建2023PE4.0倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，PB0.51倍(八大建筑央企平均0.73倍最高1.0倍)。(2)房地产政策优化会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提升PB估值和ROE。国改考核一利五率，也将改善建筑工程业务的现金流。(3)具备全产业链服务能力，初步实现了从传统承包商向以承包商为主，投资商、发展商、运营商并重转型。 政治局稳增长基调力度超预期，财政基建政策下半年将陆续落地发力。 (1)政治局会议指出下半年要加大宏观政策调控力度，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。(2)8月15日央行开展2040亿7天期公开市场逆回购操作和4010亿1年期MLF操作，利率分别下调10和15个基点。 表9：中国铁建2020-2023年Q2新签订单一览 表10：中国铁建历史估值表 2.4.2023年8月30日《中国建筑:2023H1中海地产权益销售第一，受益房地产政策优化》 维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.34/1.46/1.59元增10/9/8%。维持目标价8.16元，对应2023年6.1倍PE。 2023H1归母净利增2%低于预期因地产拖累，经营净现金流显著改善。 (1)2023H1实现营收1.11万亿增5%(Q1/Q2增8/2%)，其中房建/基建/房地产开发与投资分别实现7366/2413/1275亿增8/8/-16%，三者毛利率分别为7.1/10.5/18.1%同比变动0.1/-0.5/-2.9pct；2023H1归母净利290亿增2%(Q1/Q2增14/-9%)，扣非净利264亿增6%。(2)应收账款2421亿(+1%)，计提减值62亿(-39%)，经营净现金流-106亿(同比少流出585亿)。(3)1-7月新签2.45万亿增13%环比提升1.3pct，地产合约销售额2690亿增30%。 继续保持全球建筑行业最高信用评级，PE4.3倍(万保招金平均PE10倍)。 (1)中国建筑是世界最大的工程承包商，打造规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程四位一体商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，2023H1权益销售额位列行业第一。 (3)2023PE4.3倍(万保招金平均PE10倍)、PB0.64倍低于万保招金平均PB0.87倍。 政治局稳增长超预期，房地产政策持续优化。(1)政治局会议指出要适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。(2)8月27日证监会发布一系列资本市场利好政策，房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 表11：中国建筑历史估值表 表12：中国建筑2020-2023年7月新签订单一览 2.5.2023年9月4日《中国中冶:上半年净利增23%，一带一路海外营收显著修复》 维持增持。维持预测2023-202