贵金属周报：降息交易启动，金价迎来主升

股票研究 2024.03.09 降息交易启动，金价迎来主升 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 新 更021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国2月失业率攀升至两年来新高、超市场预期，同时非农就业人口等数据显示美国劳动力市场松动迹象。同时本周三鲍威尔的讲话偏鸽，使得降息预期有所升温。而美国银行业担忧未消，联储或逐步放缓缩表进程，且随着降息时点渐近，金价步入主升期。 摘要： 周期研判：美国2月失业率攀升至两年来新高3.9%，超市场预期；2月非农就业人口为27.5万人，虽超预期，但低于修正后的前值35.3 证 万人；2月ADP就业人数为14万人，有所上升但低于预期，整体来看美国就业显露松动迹象，通胀压力有望持续缓解。本周三，美联储主席鲍威尔讲话偏鸽，表示联储离降息所需的信心已经“不远”。降息预期有所升温，据芝商所，截至3月9日市场认为联储6月降息 的概率为57.4%，较上周增0.6pct。同时，纽约社区银行爆雷所揭示券的美国中小银行对商业地产的敞口或影响美国金融稳定，联储或逐研步放缓缩表进程，且随着降息时点渐近，金价步入主升期。此外，央究行购金势头不减，据世界黄金协会，1月全球官方黄金储备增加39报吨，土耳其和我国再度成为世界上最大的两个黄金官方买家，其他告央行也基本未出现显著抛售，持续看好金价中长期表现。 黄金：降息交易开启，金价步入主升阶段。价格：本周SHFE金上 涨4.80%至506.28元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨4.32%、4.61%至2,186.20美元/盎司、2,178.76美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较上周减少0.02吨，COMEX金库存较上周减少5.83吨 至561吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加4.97万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少27.78万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国2月末黄金储备为7258万盎司，环比增加 39万盎司，已连续十六个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银或偏强运行。价格：本周SHFE银上涨4.53%至6,163元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨4.97%、4.91%至24.53美元/盎司、24.26美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,104吨，较上周增加84吨，金交所银库存与上周持平为1301吨，COMEX银库存较上周增加95.23吨至8,870吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加1.38万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少1265.85万盎司。制造业景气度：2月份，我国制造业PMI为49.1%，环比减少0.1%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等 领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《美银行业风波再起，黄金主升可期》 2024.03.02 0308收盘价周涨跌 金属品类 （元/克，元/千克 美元/盎司） SHFE黄金 506.28 4.80% COMEX黄金 2,186.20 4.32% 伦敦金现 2,178.76 4.61% SHFE白银 6,163.00 4.53% COMEX白银 24.53 4.97% 伦敦银现 24.26 4.91% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：降息交易开启，金价步入主升7 6.银：金融属性主导，杠杆银或偏强运行8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价、银价上涨4 表2：黄金去库、白银累库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属涨9.70%4 图2：四川黄金周度涨幅最大，为21.39%4 图3：美国1月CPI/PCE同比+3.10%/+2.40%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.72%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数降至102.755 图7：中国OMO投放500亿，LPR为3.45%5 图8：2月份中国PMI为49.1%、美国制造业PMI为47.85 图9：2月美国新增非农就业人口27.5万人，失业率上升至3.90%6 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债下降6 图11：金银比为906 图12：金铜比为559，金油比为286 图13：COMEX金涨4.32%，SHFE金涨4.80%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为2.507 图15：本周金总库存减少5.85吨7 图16：2月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓增加4.97万张7 图18：SPDR黄金持仓量减少27.78万盎司7 图19：COMEX银涨4.97%，SHFE银涨4.53%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.178 图21：2月国内白银产量为1276.09吨8 图22：本周银总库存增加约179.23吨8 图23：COMEX净多头持仓增加1.38万张8 图24：SLV持仓量约减少1265.85万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国2月失业率攀升至两年来新高3.9%，超市场预期；2月非农就业人口为27.5万人，虽超预期，但低于修正后的前值35.3万人； 2月ADP就业人数为14万人，有所上升但低于预期，整体来看美国就业显露松动迹象，通胀压力有望持续缓解。本周三，美联储主席鲍威尔讲话偏鸽，表示联储离降息所需的信心已经“不远”。降息预期有所升温，据芝商所，截至3月9日市场认为联储6月降息的概率为57.4%，较上周增0.6pct。同时，纽约社区银行爆雷所揭示的美国中小银行对商业地产的敞口或影响美国金融稳定，联储或逐步放缓缩表进程，且随着降息时点渐近，金价步入主升期。此外，央行购金势头不减，据世界黄金协会，1月全球官方黄金储备增加39吨，土耳其和我国再度成为世界上最大的两个黄金官方买家，其他央行也基本未出现显著抛售，持续看好金价中长期表现。 降息预期升温，金价迎来主升期。价格：本周SHFE金上涨4.80%至506.28元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨4.32%、4.61%至2,186.20美元/盎司、2,178.76美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较上周减少0.02吨，COMEX金库存较上周减少5.83吨至561吨。持仓：COMEX黄金 非商业净多头持仓量较上周增加4.97万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少27.78万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国2月末黄金 储备为7258万盎司，环比增加39万盎司，已连续十六个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银或偏强运行。价格：本周SHFE银上涨4.53%至6,163元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨4.97%、4.91%至24.53美元/盎司、24.26美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,104吨，较上周增加84吨，金交所银库存与上周持平为1301吨，COMEX银库 存较上周增加95.23吨至8,870吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加1.38万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少1265.85万盎司。制造业景气度：2月份，我国制造业PMI为49.1%，环比减少0.1%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的 工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属涨9.70%图2：四川黄金周度涨幅最大，为21.39% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价、银价上涨 金价 单位 2024/3/8 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 506.28 4.80% 5.09% 5.16% COMEX黄金 美元/盎司 2,186.20 4.32% 6.40% 5.52% 伦敦金现 美元/盎司 2,178.76 4.61% 6.59% 5.63% 银价 单位 2024/3/8 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 6,163.00 4.53% 5.10% 2.51% COMEX银 美元/盎司 24.53 4.97% 7.17% 1.82% 伦敦银现 美元/盎司 24.26 4.91% 7.06% 2.00% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年3月8日 表2：黄金去库、白银累库 黄金 单位 2024/3/8 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 3 -0.02 -0.04 0.00 COMEX黄金 吨 561 -5.83 -47.87 -62.30 银 单位 2024/3/8 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,104 84.00 133.82 -85.10 金交所银 吨 1,301 0.00 -28.19 -144.38 COMEX银 吨 8,870 95.23 309.86 227.75 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年3月8日 4.宏观数据跟踪 图3：美国1月CPI/PCE同比+3.10%/+2.40%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.72% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数降至102.75 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放500亿，LPR为3.45%图8：2月份中国PMI为49.1%、美国制造业PMI 为47.8 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：2月美国新增非农就业人口27.5万人，失 业率上升至3.90% 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债下降 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为90图12：金铜比为559，金油比为28 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：降息交易开启，金价步入主升 图13：COMEX金涨4.32%，SHFE金涨4.80%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为2.50 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少5.85吨图16：2月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓增加4.97万张图18：SPDR黄金持仓量减少27.78万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 6.银：金融属性主导，杠杆银或偏强运行 图19：COMEX银涨4.97%，SHFE银涨4.53%图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.17 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：2月国内白银产量为1276.09吨图22：本周银总库存增加约179.23吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓增加1.38万张图24：SLV持仓量约减少1265.85万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君