贵金属周报：降息交易持续，金价加速上行

股票研究 2024.03.30 降息交易持续，金价加速上行 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 新 更021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国2月核心PCE数据公布，通胀如期放缓，市场维持6月降息的预期。同时在日 本央行退出负利率及YCC政策，全球流动性边际收紧，而美国中小银行风险仍存下，美联储缩表有望放缓，降息时点渐近，贵金属主升延续。近期俄罗斯恐袭事件，增大了市场对于地缘政治冲突加剧的担忧，避险情绪升温，助推贵金属价格快速上行。 摘要： 周期研判：美国2月核心PCE同比为2.8%，与预期和前值一致，环比为0.3%，符合预期、低于前值0.4%，通胀如期放缓。周五美联储 证 主席鲍威尔表示过早降息会带来干扰，但等待太久亦会损害经济和就业市场，叠加3月美联储议息会议的偏鸽表态，市场依旧认为联储大概率于6月开启降息。同时在日本央行退出负利率及YCC政策，全球流动性边际收紧，而美国中小银行流动性风险仍存背景下， 美联储缩表步伐有望放缓，降息时点渐近，贵金属主升延续。此外巴券以冲突持续、红海局势紧张，而近期俄罗斯恐袭事件，进一步增大了研市场对于地缘政治冲突加剧的担忧，避险情绪升温，助推贵金属价究格快速上行。中长期看，去美元化下，全球央行购金势头不减，购金报需求为金价提供有力支撑。 告黄金：美国通胀如期放缓，全球地缘政治动荡，金价主升延续。价格：本周SHFE金上涨3.82%至531.30元/克、COMEX金、伦敦金 现分别上涨3.36%、3.12%至2,254.80美元/盎司、2,232.54美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较上周增加0.06吨，COMEX金库存较上周减少2.49吨至549吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头 持仓量较上周减少0.23万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少 26.85万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国2月末黄金储备为7258万盎司，环比增加39万盎司，已连续十六个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银偏强运行。价格：本周SHFE银上涨1.71%至6,471元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨1.03%、1.12%至25.10美元/盎司、24.96美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,034吨，较上周减少22吨，金交所银库存与上周持平为1505吨，COMEX银库存较上周增加107.74吨至8,950吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.16万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少82.33万盎司。制造业景气度：2月份，我国制造业PMI为49.1%，环比减少0.1%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《央行决议落地，金银主升延续》 2024.03.23 0329收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 531.30 3.82% COMEX黄金 2,254.80 3.36% 伦敦金现 2,232.54 3.12% SHFE白银 6,471.00 1.71% COMEX白银 25.10 1.03% 伦敦银现 24.96 1.12% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：降息时点渐近，金价主升延续7 6.银：金融属性主导，杠杆银或偏强运行8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价、银价上涨4 表2：黄金去库、白银累库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属涨9.87%4 图2：盛达资源周度涨幅最大，为15.08%4 图3：美国2月CPI/PCE同比+3.20%/2.45%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.83%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数升至104.505 图7：中国OMO投放8500亿，LPR为3.45%5 图8：2月份中国PMI为49.1%、美国制造业PMI为47.85 图9：2月美国新增非农就业人口27.5万人，失业率上升至3.90%6 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债下降6 图11：金银比为886 图12：金铜比为557，金油比为276 图13：COMEX金涨3.36%，SHFE金涨3.82%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-19.757 图15：本周金总库存减少2.43吨7 图16：2月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓减少0.23万张7 图18：SPDR黄金持仓量减少26.85万盎司7 图19：COMEX银涨1.03%，SHFE银涨1.71%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为-0.288 图21：2月国内白银产量为1276.09吨8 图22：本周银总库存减少约86.05吨8 图23：COMEX净多头持仓减少0.16万张8 图24：SLV持仓量约减少82.33万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国2月核心PCE同比为2.8%，与预期和前值一致，环比为0.3%，符合预期、低于前值0.4%，通胀如期放缓。周五美联储主席鲍威尔表示过早降息会带来干扰，但等待太久亦会损害经济和就业市场， 叠加3月美联储议息会议的偏鸽表态，市场依旧认为联储大概率于6月开启降息。同时在日本央行退出负利率及YCC政策，全球流动性边际收紧，而美国中小银行流动性风险仍存背景下，美联储缩表步伐有望放缓，降息时点渐近，贵金属主升延续。此外巴以冲突持续、红海局势紧张，而近期俄罗斯恐袭事件，进一步增大了市场对于地缘政治冲突加剧的担忧，避险情绪升温，助推贵金属价格快速上行。中长期看，去美元化下，全球央行购金势头不减，购金需求为金价提供有力支撑。 黄金：美国通胀如期放缓，全球地缘政治动荡，金价主升延续。价格：本周SHFE金上涨3.82%至531.30元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨3.36%、3.12%至2,254.80美元/盎司、2,232.54美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较上周增加0.06吨，COMEX金库存较上周减少2.49吨 至549吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.23万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少26.85万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国2月末黄金储备为7258万盎司，环比增加39万盎 司，已连续十六个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银偏强运行。价格：本周SHFE银上涨1.71%至6,471元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨1.03%、1.12%至25.10美元/盎司、24.96美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,034吨，较上周减少22吨，金交所银库存与上周持平为1505吨，COMEX银库存较上周 增加107.74吨至8,950吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.16万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少82.33万盎司。制造业景气度：2月份，我国制造业PMI为49.1%，环比减少0.1%，未来 随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属涨9.87%图2：盛达资源周度涨幅最大，为15.08% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价、银价上涨 金价 单位 2024/3/29 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 531.30 3.82% 10.29% 10.36% COMEX黄金 美元/盎司 2,254.80 3.36% 9.74% 8.83% 伦敦金现 美元/盎司 2,232.54 3.12% 9.22% 8.24% 银价 单位 2024/3/29 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 6,471.00 1.71% 10.35% 7.63% COMEX银 美元/盎司 25.10 1.03% 9.68% 4.21% 伦敦银现 美元/盎司 24.96 1.12% 10.13% 4.93% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年3月29日 表2：黄金去库、白银累库 黄金 单位 2024/3/29 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 3 0.06 0.00 0.03 COMEX黄金 吨 549 -2.49 -18.56 -74.26 银 单位 2024/3/29 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,034 -21.69 3.84 -155.31 金交所银 吨 1,505 0.00 179.43 59.57 COMEX银 吨 8,950 107.74 174.53 306.92 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年3月29日 4.宏观数据跟踪 图3：美国2月CPI/PCE同比+3.20%/2.45%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.83% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数升至104.50 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放8500亿，LPR为3.45%图8：2月份中国PMI为49.1%、美国制造业PMI 为47.8 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：2月美国新增非农就业人口27.5万人，失 业率上升至3.90% 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债下降 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为88图12：金铜比为557，金油比为27 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：降息时点渐近，金价主升延续 图13：COMEX金涨3.36%，SHFE金涨3.82%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-19.75 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少2.43吨图16：2月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓减少0.23万张图18：SPDR黄金持仓量减少26.85万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 6.银：金融属性主导，杠杆银或偏强运行 图19：COMEX银涨1.03%，SHFE银涨1.71%图20：伦敦银现与COMEX银价差为-0.28 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：2月国内白银产量为1276.09吨图22：本周银总库存减少约86.05吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓减少0.16万张图24：SLV持仓量约减少82.33万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 表3：相关上市公司