贵金属周报：软着陆难度加大，金价主升延续

软着陆难度加大，金价主升延续 ——贵金属周报 贵金属 评级：增持 2024.05.12 上次评级：增持 于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国至5月4日当周初请失业金人数超预期上升，叠加其4月疲软的就业数据，显示劳动力市场降温，且美国消费市场呈现松动迹象，强化了市场的降息预期。然美国通胀粘性仍强，经济软着陆难度增大，此背景下，贵金属将有亮眼表现。同时，全球地缘政治格局动荡，中东局势紧张，俄乌冲突持续，避险情绪将助推金价上行。 摘要： 周期研判：美国至5月4日当周初请失业金人数为23.1万人，高于预期的21.5万人和前值20.8万人。同时，其4月非农就业新增人 口、时薪增速超预期下滑至17.5万人和3.9%，失业率超预期上升至3.9%，显示美国就业市场逐渐降温。此外，美国消费市场呈现松动迹象，1季度个人实际消费支出增速下滑至2.5%，5月密歇根大学消费者信心指数下降至67.4，低于预期76。市场对9月开启降息的预期有所强化。然美国通胀粘性仍强，过早降息不利于压低通胀，而高利率维持时间较长，经济下行压力较大，甚至可能激化危机，经济软着陆难度增大，此背景下，贵金属将有亮眼表现。此外，全球地缘政治格局动荡，近期加沙地带停火谈判破裂，以色列将坚持进攻拉法，且表示如有需要会孤军作战。俄乌冲突持续，5月10日，乌克兰第二大城市爆发大规模战斗。避险情绪升温，将助推金价上行。 黄金：美经济软着陆难度增大，地缘政治动荡，金价主升延续。价格：本周SHFE金上涨1.56%至561.40元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨2.53%、2.52%至2,366.90美元/盎司、2,359.97美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加3.04吨至6吨，COMEX金库存较上周减少3.23吨至548吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.46万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加4.69万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国4月末黄金储备为7280 万盎司，环比增加6万盎司，已连续十八个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银将偏强运行。价格：本周SHFE银上涨5.12%至7,414元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨6.39%、6.08%至28.40美元/盎司、28.17美元/盎司。库存：SHFE银库存为816吨，较上周减少40.62吨，金交所银库存为1,437吨，COMEX银库存较上周增加69.06吨至9,265吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.08万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少283.31盎司。制造业景气度：4月份，我国制造业PMI为50.40%，环比减少0.40%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度 提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 相关报告 贵金属《预期反复，不改黄金长牛》 2024.05.04 0510收盘价周涨跌 金属品类 （元/克，元/千克美元/盎司） SHFE黄金 561.40 1.56% COMEX黄金 2,366.90 2.53% 伦敦金现 2,359.97 2.52% SHFE白银 7,414.00 5.12% COMEX白银 28.40 6.39% 伦敦银现 28.17 6.08% 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：软着陆难度加大，黄金延续主升7 6.银：金融属性主导，杠杆银将偏强运行8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价、银价上涨4 表2：黄金去库、白银累库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属涨6.49%4 图2：西部黄金周度涨幅最大，为21.07%4 图3：美国3月CPI/PCE同比+3.50%/+2.71%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.18%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数升至105.335 图7：中国OMO投放120亿，LPR为3.45%5 图8：4月份中国PMI为50.4%、美国制造业PMI为49.205 图9：4月美国新增非农就业人口17.50万人，失业率为3.90%6 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债上升6 图11：金银比为856 图12：金铜比为500，金油比为306 图13：COMEX金涨2.53%，SHFE金涨1.56%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为32.957 图15：本周金总库存减少0.19吨7 图16：4月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓减少0.46万张7 图18：SPDR黄金持仓量增加4.69万盎司7 图19：COMEX银涨6.39%，SHFE银涨5.12%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.338 图21：4月国内白银产量为1531.764吨8 图22：本周银总库存增加约28.44吨8 图23：COMEX净多头持仓减少0.08万张8 图24：SLV持仓量约减少283.31万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国至5月4日当周初请失业金人数为23.1万人，高于预期 的21.5万人和前值20.8万人。同时，其4月非农就业新增人口、时薪增速超预期下滑至17.5万人和3.9%，失业率超预期上升至3.9%，显示美国就业市场逐渐降温。此外，美国消费市场呈现松动迹象，1季度个人实际消费支出增速下滑至2.5%，5月密歇根大学消费者信心指数下降至67.4，低于预期76。市场对9月开启降息的预期有所强化。然美国通胀粘性仍强，过早降息不利于压低通胀，而高利率维持时间较长，经济下行压力较大，甚至可能激化危机，经济软着陆难度增大，此背景下，贵金属将有亮眼表现。此外，全球地缘政治格局动荡，近期加沙地带停火谈判破裂，以色列将坚持进攻拉法，且表示如有需要会孤军作战。俄乌冲突持续，5月10日，乌克兰第二大城市爆发大规模战斗。避险情绪升温，将助推金价上行。 黄金：美经济软着陆难度增大，地缘政治动荡，金价主升延续。价格：本周SHFE金上涨1.56%至561.40元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨2.53%、2.52%至2,366.90美元/盎司、2,359.97美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加3.04吨至6吨，COMEX金库存较上周减少3.23吨至 548吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.46万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加4.69万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国4月末黄金储备为7280万盎司，环比增加6万盎司，已连 续十八个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银将偏强运行。价格：本周SHFE银上涨5.12%至7,414元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨6.39%、6.08%至28.40美元/盎司、28.17美元/盎司。库存：SHFE银库存为816吨，较上周减少40.62吨，金交所银库存为1,437吨，COMEX银库存较上周增 加69.06吨至9,265吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.08万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少283.31盎司。制造业景气度：4月份，我国制造业PMI为50.40%，环比减少0.40%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需 求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属涨6.49%图2：西部黄金周度涨幅最大，为21.07% .数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价、银价上涨 金价 单位 2024/5/10 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 561.40 1.56% 1.56% 16.61% COMEX黄金 美元/盎司 2,366.90 2.53% 2.78% 14.24% 伦敦金现 美元/盎司 2,359.97 2.52% 3.00% 14.41% 银价 单位 2024/5/10 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 7,414.00 5.12% 5.12% 23.32% COMEX银 美元/盎司 28.40 6.39% 6.53% 17.89% 伦敦银现 美元/盎司 28.17 6.08% 6.90% 18.42% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年5月10日 表2：黄金去库、白银累库 黄金 单位 2024/5/10 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 6 3.04 3.04 3.04 COMEX黄金 吨 548 -3.23 -1.13 -75.39 银 单位 2024/5/10 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 816 -40.62 -40.62 -373.15 金交所银 吨 1,437 0.00 0.00 -8.38 COMEX银 吨 9,265 69.06 101.39 622.05 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年5月10日 4.宏观数据跟踪 图3：美国3月CPI/PCE同比+3.50%/+2.71%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.18% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数升至105.33 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放120亿，LPR为3.45%图8：4月份中国PMI为50.4%、美国制造业PMI 为49.20 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：4月美国新增非农就业人口17.50万人，失业率为3.90% 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债上升 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为85图12：金铜比为500，金油比为30 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：软着陆难度加大，黄金延续主升 图13：COMEX金涨2.53%，SHFE金涨1.56%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为32.95 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少0.19吨图16：4月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓减少0.46万张图18：SPDR黄金持仓量增加4.69万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 6.银：金融属性主导，杠杆银将偏强运行 图19：COMEX银涨6.39%，SHFE银涨5.12%图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.33 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：4月国内白银产量为1531.764吨图22：本周银总库存增加约28.44吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COME