贵金属行业周报：降息预期转换危机思维，黄金主升延续

股票研究 2024.04.06 降息预期转换危机思维，黄金主升延续 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 新 更021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国3月非农、ADP就业人数均高于预期和前值，失业率略下降，数据显示经济、就 业韧性，但考虑到美国高利率环境持续、日本加息以及退出YCC下，美国金融系统的流动性风险增大，危机或逐步显露，市场担忧加剧。叠加近期全球地缘政治动荡加剧，市场避险情绪持续升温，推动贵金属价格加速上行。 摘要： 周期研判：美国3月非农就业人口为30.3万人，ADP就业人数18.4 万人，均高于预期和前值，3月失业率略下降至3.8%，前值与预期 证 值为3.9%。美国3月ISM制造业指数超预期回升至50.3，但服务业指数略下降至51.4、低于预期与前值。虽然数据显示经济、就业市场韧性，但考虑到美国高利率环境持续、日本加息以及退出YCC下，美国金融系统的流动性风险增大，危机或逐步显露，市场担忧加剧。 同时，近期全球地缘政治动荡，以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动券空袭，红海局势持续紧张，俄罗斯外交部表示发现乌克兰参与恐袭研证据，俄乌冲突愈演愈烈，市场避险情绪持续升温。此背景下，贵金究属价格将加速上行。中长期看，去美元化进程持续推进，全球央行购报金势头不减，购金需求为金价提供强有力支撑。 告黄金：避险情绪升温，金价加速上行。价格：本周SHFE金上涨3.12%至541.52元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨4.95%、4.34%至2,349.10美元/盎司、2,329.44美元/盎司。库存：SHFE金库存与上周 持平为3吨，COMEX金库存较上周增加3.89吨至553吨。持仓： COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.80万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少12.03万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国2月末黄金储备为7258万盎司，环比增加39万盎司，已连续十六个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银偏强运行。价格：本周SHFE银上涨5.71%至6,791元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨10.77%、10.08%至27.60美元/盎司、27.47美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,036吨，较上周增加2.79吨，金交所银库存与上周持平为1,541吨，COMEX银库存较上周增加55.28吨至9,005吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.23万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加1729.51万盎司。制造业景气度：3月份，我国制造业PMI为50.80%，环比增加1.7%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《降息交易持续，金价加速上行》 2024.03.28 0405收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 541.52 3.12% COMEX黄金 2,349.10 4.95% 伦敦金现 2,329.44 4.34% SHFE白银 6,791.00 5.71% COMEX白银 27.60 10.77% 伦敦银现 27.47 10.08% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：避险情绪升温，金价加速上行7 6.银：金融属性主导，杠杆银偏强运行8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价、银价上涨4 表2：黄金累库、白银累库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属涨5.24%4 图2：中润资源周度涨幅最大，为21.60%4 图3：美国2月CPI/PCE同比+3.20%/2.45%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.93%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数降至104.295 图7：中国OMO投放60亿，LPR为3.45%5 图8：3月份中国PMI为50.8%、美国制造业PMI为50.35 图9：2月美国新增非农就业人口30.3万人，失业率为3.80%6 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债下降6 图11：金银比为866 图12：金铜比为550，金油比为266 图13：COMEX金涨4.95%，SHFE金涨3.12%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-29.457 图15：本周金总库存增加3.89吨7 图16：2月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓增加0.80万张7 图18：SPDR黄金持仓量减少12.03万盎司7 图19：COMEX银涨10.77%，SHFE银涨5.71%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为-0.638 图21：2月国内白银产量为1276.09吨8 图22：本周银总库存增加约58.06吨8 图23：COMEX净多头持仓增加0.23万张8 图24：SLV持仓量约增加1729.51万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国3月非农就业人口为30.3万人，ADP就业人数18.4万人，均高于预期和前值，3月失业率略下降至3.8%，前值与预期值为3.9%美国3月ISM制造业指数超预期回升至50.3，但服务业指数略下降至 51.4、低于预期与前值。虽然数据显示经济、就业市场韧性，但考虑到美国高利率环境持续、日本加息以及退出YCC下，美国金融系统的流动性风险增大，危机或逐步显露，市场担忧加剧。同时，近期全球地缘政治动荡，以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭，红海局势持续紧张，俄罗斯外交部表示发现乌克兰参与恐袭证据，俄乌冲突愈演愈烈，市场避险情绪持续升温。此背景下，贵金属价格将加速上行。中长期看，去美元化进程持续推进，全球央行购金势头不减，购金需求为金价提供强有力支撑。 黄金：避险情绪升温，金价加速上行。价格：本周SHFE金上涨3.12%至541.52元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨4.95%、4.34%至2,349.10美元/盎司、2,329.44美元/盎司。库存：SHFE金库存与上周持平为3吨，COMEX金库存较上周增加3.89吨至553吨。持仓：COMEX黄金非商 业净多头持仓量较上周增加0.80万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少12.03万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国2月末黄金储备 为7258万盎司，环比增加39万盎司，已连续十六个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银偏强运行。价格：本周SHFE银上涨5.71% 至6,791元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨10.77%、10.08%至 27.60美元/盎司、27.47美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,036吨，较上周增加2.79吨，金交所银库存与上周持平为1,541吨，COMEX银库存较上周增加55.28吨至9,005吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.23万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加1729.51万盎司。制造业景气度：3月份，我国制造业PMI为50.80%，环比增加1.7%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动 白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属涨5.24%图2：中润资源周度涨幅最大，为21.60% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价、银价上涨 金价 单位 2024/4/5 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 541.52 3.12% 3.12% 12.48% COMEX黄金 美元/盎司 2,349.10 4.95% 4.95% 13.38% 伦敦金现 美元/盎司 2,329.44 4.34% 4.34% 12.93% 银价 单位 2024/4/5 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 6,791.00 5.71% 5.71% 12.96% COMEX银 美元/盎司 27.60 10.77% 10.77% 14.59% 伦敦银现 美元/盎司 27.47 10.08% 10.08% 15.50% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年4月5日 表2：黄金累库、白银累库 黄金 单位 2024/4/5 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 3 0.00 0.00 0.03 COMEX黄金 吨 553 3.89 3.89 -70.37 银 单位 2024/4/5 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,036 2.79 2.79 -152.53 金交所银 吨 1,541 0.00 0.00 95.54 COMEX银 吨 9,005 55.28 55.28 362.20 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年4月5日 4.宏观数据跟踪 图3：美国2月CPI/PCE同比+3.20%/2.45%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.93% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数降至104.29 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放60亿，LPR为3.45%图8：3月份中国PMI为50.8%、美国制造业PMI 为50.3 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：2月美国新增非农就业人口30.3万人，失 业率为3.80% 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债下降 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为86图12：金铜比为550，金油比为26 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：避险情绪升温，金价加速上行 图13：COMEX金涨4.95%，SHFE金涨3.12%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-29.45 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存增加3.89吨图16：2月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓增加0.80万张图18：SPDR黄金持仓量减少12.03万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 6.银：金融属性主导，杠杆银偏强运行 图19：COMEX银涨10.77%，SHFE银涨 5.71% 图20：伦敦银现与COMEX银价差为-0.63 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：2月国内白银产量为1276.09吨图22：本周银总库存增加约58.06吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓增加0.23万张图24：SLV持仓量约增加1729.51万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 证券代码 证券名称 收盘价 EPS PE 评级