贵金属周报：央行决议落地，金银主升延续

股票研究 2024.03.23 央行决议落地，金银主升延续 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 新 更021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国3月美联储议息会议维持目标利率5.25-5.5%，2024年降息三次预期不变，同时与会官员普遍认为缩表步伐或很快放缓，会议表述偏鸽，推升市场降息预期。同时， 本周日本央行时隔17年首度加息、退出YCC政策，全球流动性承压，而美国中小银行流动性风险未除，联储降息时点渐近，缩表步伐将放缓，贵金属或迎来加速。 摘要： 周期研判：美联储3月议息会议宣布维持联邦基金利率目标区间在 5.25%-5.50%，上调对经济和通胀的预期，但2024年降息三次的预 证 期不变，与会官员普遍认为很快会减缓缩表步伐。美联储偏鸽的表述，推升了降息预期，据芝商所，截至3月23日市场认为联储6月降息的概率为66.5%，较上周增11.3pct。同时周二日本央行时隔17年首度加息，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，并取消收益率曲线 控制（YCC）政策，或使全球流动性边际收紧。而目前美联储缩表持券续，隔夜逆回购已经降至较低位置，截至3月23日为4785.31亿美研元，BTFP工具已于3月11日停止，流动性承压下，美国中小银行究或面临较大风险。此背景下，美联储降息时点渐近，缩表步伐有望放报缓，贵金属或迎来加速。 告黄金：日央行退出负利率和YCC，美联储降息渐近，金价有望加速。价格：本周SHFE金上涨1.20%至512.48元/克、COMEX金、伦敦 金现分别下跌1.24%、0.43%至2,188.20美元/盎司、2,164.93美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周减少为0.04吨至3.05吨，COMEX 金库存较上周减少4.42吨至552吨。持仓：COMEX黄金非商业净 多头持仓量与上周持平，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加11.24万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国2月末黄金储备为7258 万盎司，环比增加39万盎司，已连续十六个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银或偏强运行。价格：本周SHFE银上涨0.19%至6,316元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌2.13%、1.98%至24.84美元/盎司、24.68美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,055吨，较上周增加10.44吨，金交所银库存与上周持平为1430吨，COMEX银库存较上周减少33.74吨至8,842吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加1.15万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加553.37万盎司。制造业景气度：2月份，我国制造业PMI为49.1%，环比减少0.1%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《YCC决议临近，贵金属有望加速》 2024.03.16 0322收盘价周涨跌 金属品类 （元/克，元/千克 美元/盎司） SHFE黄金 512.48 1.20% COMEX黄金 2,188.20 1.24% 伦敦金现 2,164.93 0.43% SHFE白银 6,316.00 0.19% COMEX白银 24.84 -2.13% 伦敦银现 24.68 -1.98% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：央行决议落地，金价主升延续7 6.银：金融属性主导，杠杆银或偏强运行8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：SHFE金价、银价上涨4 表2：黄金、白银去库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属跌0.48%4 图2：国城矿业周度涨幅最大，为7.57%4 图3：美国2月CPI同比+3.20%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.79%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数升至104.445 图7：中国OMO投放220亿，LPR为3.45%5 图8：2月份中国PMI为49.1%、美国制造业PMI为47.85 图9：2月美国新增非农就业人口27.5万人，失业率上升至3.90%6 图10：美联储总资产减少，持有美国国债下降6 图11：金银比为886 图12：金铜比为542，金油比为276 图13：COMEX金涨1.24%，SHFE金涨1.20%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-32.607 图15：本周金总库存减少4.46吨7 图16：2月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓与上周持平7 图18：SPDR黄金持仓量增加11.24万盎司7 图19：COMEX银跌2.13%，SHFE银涨0.19%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.458 图21：2月国内白银产量为1276.09吨8 图22：本周银总库存减少约23.79吨8 图23：COMEX净多头持仓增加1.15万张8 图24：SLV持仓量约增加553.37万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美联储3月议息会议宣布维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.50%，上调对经济和通胀的预期，但2024年降息三次的预期不变，与会官员普遍认为很快会减缓缩表步伐。美联储偏鸽的表述，推升 了降息预期，据芝商所，截至3月23日市场认为联储6月降息的概率为66.5%，较上周增11.3pct。同时周二日本央行时隔17年首度加息，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，并取消收益率曲线控制（YCC）政策，或使全球流动性边际收紧。而目前美联储缩表持续，隔夜逆回购已经降至较低位置，截至3月23日为4785.31亿美元，BTFP工具已于3月11日停止，流动性承压下，美国中小银行或面临较大风险。此背景下，美联储降息时点渐近，缩表步伐有望放缓，贵金属或迎来加速。 黄金：日央行退出负利率和YCC，美联储降息渐近，金价有望加速。价格：本周SHFE金上涨1.20%至512.48元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨1.24%、0.43%至2,188.20美元/盎司、2,164.93美元/盎司。库存： SHFE金库存较上周减少为0.04吨至3.05吨，COMEX金库存较上周减少4.42吨至552吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量与上周持平，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加11.24万盎司。央行购金：据外 汇管理局数据，我国3月末黄金储备为7920.20万盎司，环比增加35.10 万盎司，已连续十六个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银或偏强运行。价格：本周SHFE银上涨0.19%至6,316元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌2.13%、1.98%至24.84美元/盎司、24.68美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,055吨，较上周增加10.44吨，金交所银库存与上周持平为1430吨，COMEX银 库存较上周减少33.74吨至8,842吨。持仓：COMEX白银非商业净多头 持仓量较上周增加1.15万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加553.37万盎司。制造业景气度：2月份，我国制造业PMI为49.1%，环比减少0.1%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动 白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属跌0.48%图2：国城矿业周度涨幅最大，为7.57% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 金属新材料贵金属工业金属小金属能源金属 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% 国城矿业中润资源山东黄金盛达资源中金黄金 *ST园城兴业银锡白银有色恒邦股份银泰黄金金贵银业湖南黄金赤峰黄金西部黄金四川黄金紫金矿业 中金岭南 -5% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：SHFE金价、银价上涨 金价 单位 2024/3/22 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 512.48 1.20% 6.38% 6.45% COMEX黄金 美元/盎司 2,188.20 1.24% 6.50% 5.62% 伦敦金现 美元/盎司 2,164.93 0.43% 5.91% 4.96% 银价 单位 2024/3/22 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 6,316.00 0.19% 7.71% 5.06% COMEX银 美元/盎司 24.84 -2.13% 8.54% 3.13% 伦敦银现 美元/盎司 24.68 -1.98% 8.91% 3.77% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年3月22日 表2：黄金、白银去库 黄金 单位 2024/3/22 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 3.05 -0.04 -0.06 -0.03 COMEX黄金 吨 552 -4.42 -16.08 -71.77 银 单位 2024/3/22 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,055 10.44 25.53 -133.62 金交所银 吨 1,430 0.00 105.05 -14.82 COMEX银 吨 8,842 -33.74 66.79 199.18 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年3月22日 4.宏观数据跟踪 图3：美国2月CPI同比+3.20%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.79% 美国:CPI:当月同比 美国:PCE物价指数:当月同比 美国:联邦基金目标利率 美国:国债收益率:以通胀为标的:5年 10 65 4 8 5 4 63 2 431 220 1 0-1 -2 2003-02-01 2004-04-01 2005-06-01 2006-08-01 2007-10-01 2008-12-01 2010-02-01 2011-04-01 2012-06-01 2013-08-01 2014-10-01 2015-12-01 2017-02-01 2018-04-01 2019-06-01 2020-08-01 2021-10-01 2022-12-01 2024-02-01 -20-3 2001-09 2002-12 2004-03 2005-06 2006-09 2007-12 2009-03 2010-06 2011-09 2012-12 2014-03 2015-06 2016-09 2017-12 2019-03 2020-06 2021-09 2022-12 -4 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数升至104.44 美国:国债收益率:10年-2年美国:国债收益率:10年-1年 美国:美元指数 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 190 170 150 130 110 90 70 1972-02-01 1974-10-01 1977-06-01 1980-02-01 1982-10-01 1985-06-01 1988-02-01 1990-10-01 1993-06-01 1996-0