每日金融总第4605期
总第4605期 2016年10月11日 标题索引 〖分析专栏〗 【如何才能避免债转股成免费午餐？】 〖优选信息〗 【形势要点：人民币汇率大跌的势头值得警惕】 【形势要点：深改组会议要求降低门槛引导资本进入养老业】 【形势要点：上市公司对楼市泡沫的“贡献”不能忽视】 【形势要点：此轮债转股的目标为何？】 【形势要点：共享经济的估值泡沫里有危险信号！】 【形势要点：国内激励创新的税收优惠政策尚需改进】 【形势要点：金融监管部门拟重点打击资金违规进入楼市】 【形势要点：海外资金对中国债券需求激增】 【形势要点：村镇银行可持续发展的脆弱性显现】 【形势要点：人民币贬值导致台企TRF损失直线上升】 【形势要点：葡语系国家人民币清算中心可能即将成立】 【形势要点：QDII成为最赚钱的一类基金】 【形势要点：金融业加速研讨紧急计划应对硬脱欧】 【形势要点：泰国王病情不稳引发金融市场动荡】 【形势要点：英国官方预计硬退欧或导致GDP下降9.5%】 【市场：Twitter出售遇挫导致股价大跌】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【如何才能避免债转股成免费午餐？】 国务院10月10日发布了关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 电话咨询： 010-59001350 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-59001350，研究部主管贺军（高级研究员） 《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，为市场化银行债权转股权方式制定原则，显示新一轮债转股大幕正式铺开。 中央强调，此轮债转股遵循市场化法治化原则，要建立债转股的对象企业市场化选择、价格市场化定价、资金市场化筹集、股权市场化退出等长效机制；政府不搞“拉郎配”，不强制企业、银行及其他机构参与债转股，也不承担损失的兜底责任，并严禁将“僵尸企业”、失信企业和不符合国家产业政策的企业作为市场化债转股对象。 可尽管如此，市场对于此轮债转股能否避免成为一些“僵尸企业”的免费午餐、能否避免政府“拉郎配”，是有很大疑问的，并关心债转股应该如何落实。 在安邦咨询（ANBOUND）研究团队看来，当前，我国企业部门的负债规模已经处于很高的水平（债务/GDP比超过170%），已经成为经济运行中的一大不稳定因素，而中央提出的“去杠杆”则进展不大，特别是央企国企的杠杆率没有呈现明显的下降。因此，中央选择此时出台文件，一个主要目的就是要给企业减负，希望借此让企业高杠杆的风险得到有效释放，为进入深水区的供给侧改革创造更好的市场条件。 另一个促成《指导意见》此时出台的因素，则是要缓解银行业的坏账压力。根据官方的最新统计，我国商业银行的坏账率已经突破1.8%，但外界普遍认为，中国银行业的坏账规模要远远高于这个水平《指导意见》要求银行将债权转为股权，应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。这意味着银行将坏账打包卖给实施机构（如四大AMC、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司、私募基金等），由实施机构持有企业的股权。这等于要求银行通过不良资产证券化的方式处理坏账，而不是成为企业股东，以此将银行的损失降到最低，避免银行手里的股权变成一张废纸。这也对国内的不良资产证券化市场提出了更多的要求，除了4大AMC公司外，地方坏账公司的作用十分重要。债权转让价格应该完全由市场主体基于真实价值自己协商处理，对债权和股权进行市场化定价，并且股权市场化推出。 依据中国的实际情况，安邦咨询研究团队判断，大量的央企国企将是此轮债转股的重点实施对象，而且在实施过程中，债转股成免费午餐的现象在部分企业身上不可避免。因为不这样，一些企业可能就撑不下去了。文件虽然规定严禁将“僵尸企业”、失信企业和不符合国家产业政策的企业作为市场化债转股对象，但如果不对“僵尸企业”等做出具体量化的定义，如果不明确企业是否可债转股的硬性指标，浑水摸鱼的企业必然很多。 我们认为，债转股在落实过程中若要避免“拉郎配”、避免成为免费午餐，就必须配套实施多个相关措施和政策。首先，在司法层面，要进一步完善并落实破产法，减少地方政府对法院的干预，增加法院受理企业破产案件的积极性。我国破产法制度执行不畅，是企业难以用法律手段实现退出的重要因素，破产重整应与债务重组与资本重组并举。其次，其次，要从制度设计上减少地方政府对银行机构的干预，让银行从自己的角度出发判断哪些企业可以成为债转股 联 系 方 式 研究部 086-10-59001350 信息部 086-10-59001200 订购热线 086-10-59001366 服务热线 086-10-59001377 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 的操作对象。 第三，虽然中央强调政府不承担损失兜底，但在实际操作中政策往往走形，相关利益方特别是地方政府以及国企的上级公司很难放弃给僵尸企业输血的想法。因此从制度上和法律上约束、规范地方政府的行为就显得尤为重要。 第四，债转股必须与改善企业（特别是国企央企）治理结构、经营状况以及提高经营绩效结合起来，股东要按法定程序参与公司治理，比如派人进入董事会、参与董事会的战略决策等。推进国有企业改革才能真正帮助企业转型脱困。 第五，要避免债转股成为企业逃废债以及寻租设租的工具，要杜绝企业转移资产的行为。中央在《指导意见》中表示，严格禁止债转股企业任何股东特别是大股东掏空企业资产、随意占用和挪用企业财产等行为。未来还需要细化实施和监管细则，企业股东的相关违规违法成本也一定要达到足够高的程度，并让责任主体要落实到个人。 第六，不良资产不论是商业银行采用市场化的原则剥离，还是剥离给AMC等第三方机构，最终都要转移到央行作为最后贷款人。在这个过程中，国内货币总量将不可避免上升，加重货币超发和资产泡沫的程度，引发实体通胀。因此，宽松货币政策的空间需要进一步收紧，避免引发更多的资本市场动荡和汇率贬值。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 尽管中央强调此轮债转股遵循市场化法治化原则，但在实施过程中，债转股成免费午餐的现象在部分企业身上不可避免。未来债转股在落实过程中若要避免“拉郎配”、避免成为免费午餐，就必须配套实施多个相关措施和政策。（AZJX） 〖优选信息〗 【形势要点：人民币汇率大跌的势头值得警惕】 国庆长假之后，人民币汇率连续大跌。昨日（10月10日）人民币兑美元中间价报6.7008，较9月30日夜盘收盘价6.6745大跌263点。随后，在岸人民币兑美元盘初也跌破6.7。彭博援引三菱东京日联银行（中国）首席金融市场分析师李刘阳表示，中间价释放出继续推进汇改的信号非常明确。预计官方将在保持汇率维稳约束的基础上，增强人民币汇率的波动性。今日（11日）人民币汇率延续了下跌态势。在岸人民币兑美元现报6.7195元，逼近6.72关口，创下逾六年的新低，较10日夜盘收盘跌约150点。离岸人民币兑美元现报6.7283元，盘中一度至6.7296元，逼近6.73关口，创今年1月初以来新低，较上日纽约时段尾盘跌逾120点。安邦智库（ANBOUND）研究团队提示，近日人民币大贬值得关注，究竟是政策部门完全放手，引导贬值？还是市场操作的问题？相信从今后两天的走势可以看到。如果人民币汇率继续探底，则表明可 能是央行在放手；如果人民币出现回稳，则可能属于市场操作性质的问题，原有的货币路线没有改变。还要注意的是，在人民币本币下跌的过程中，中国的对外投资将会呈现困难局面，因为资金到位恐怕会受到政策牵制。比如近期某国内开发商决心在埃及投资200多亿美元建设新首都，这个投资规模数字很大，在人民币贬值背景下，大额资本能否被批准出境会有疑问的。即便从国外弄美元贷款，恐怕也有问题，因为最终的抵押资产还是在中国。此外，政策部门需要提防的是，人民币贬值可能会引发资本外流，正如今年年初一样，一旦人民币贬值预期形成，大规模的资本外流局面可能出现。（NHJ） 【形势要点：深改组会议要求降低门槛引导资本进入养老业】 国家主席习近平11日下午主持召开中央全面深化改革领导小组第二十八次会议。会议指出，养老服务业既是关系亿万群众福祉的民生事业，也是具有巨大发展潜力的朝阳产业。要紧紧围绕老年群体多层次、多样化的服务需求，降低准入门槛，引导社会资本进入养老服务业，推动公办养老机构改革，提升居家社区和农村养老服务水平，推进养老服务业制度、标准、设施、人才队伍建设，繁荣养老市场，提升服务质量，让广大老年人享受优质养老服务。会议强调，深入推进经济发达镇行政管理体制改革，要围绕加强基层政权建设、巩固党的执政基础，扩大经济社会管理权限，探索建立简约精干的组织架构、务实高效的用编用人制度和适应经济发达镇实际的财政管理模式，创新基层服务管理方式，构建符合基层政权定位、适应城镇化发展需求的新型行政管理体制，进一步激发经济发达镇发展内生动力。会议强调，开展省级空间规划试点，要以主体功能区规划为基础，科学划定城镇、农业、生态空间及生态保护红线、永久基本农田、城镇开发边界，注重开发强度管控和主要控制线落地，统筹各类空间性规划，编制统一的省级空间规划，为实现“多规合一”、建立健全国土空间开发保护制度积累经验、提供示范。（LWX） 【形势要点：上市公司对楼市泡沫的“贡献”不能忽视】 今年以来，上市公司购置房产和土地的热情不断高涨。据新华视点的报道，今年年初至今，沪深两市共披露了近60宗上市公司花费超千万元购买土地和房产的计划或方案，总金额达到93亿元。与此前披露的*ST宁通出售两套北京学区住宅不同，大部分公司将投资瞄准了商业办公和公寓项目。总计有55亿元资金以改善办公环境、购置新的办公场所等名义，购买了商业办公项目、商住两用项目以及停车位。在地点的选择上，在北京、上海、广州、深圳买房买地成为上市公司的特别偏好。在所有购买土地和房产的计划或方案中，六成发生在北上广深。有房地产中介机构的数据显示，今年1至9月，北京仅商住房就成交了超过5.3万套，同比增加3倍多，成交均价同比增长23.5%。数据显示，上述53家在楼市投入千万元以上的上市公司，上半年净利润为79亿元，为买房买地投入的八成左右。由于在持有环节和交易环节税费较重，企业更倾向于通过一些“套路”进入楼市：一是直接收购房企或向原先持股的房企增资。8月份，上半年亏损377万元的贵糖股份，向旗下的房地产子公司增资一块价值2000多万元的土地；上峰水泥通过关联交易斥资7.53亿元，将控股股东旗下的房地产公司收购。二是将上市时的募集资金改变用途或用超募资金买房。创业板上市公司新宁物流1月发布公告称，为了提高募集资金的使用效率，子公司斥资7700多万元购买广州绿地房地产开发有限公司开发建设的绿地鑫融 广场项目的部
