每日金融总第5223期

总第5223期 2019年04月01日 标题索引 〖分析专栏〗 【利率市场化改革难度不容小觑】 〖优选信息〗 【 形 势 要 点 ：中 国 与 全 球 资 本 的 关 系可能出现结构性转变】 【 形 势 要 点 ：国 际 市 场 正 面 看 待 中 国债券纳入彭博指数】 【 形 势 要 点 ：一 季 度 国 内 融 资 市 场 呈现股冷债热局面】 【 形 势 要 点 ：“ 有 钱 无 处 贷 ”成 为 小微金融的痛点】 【 形 势 要 点 ：中 国 企 业 对 投 资 印度的思考和实践】 【 形 势 要 点 ：经 营 能 力 和 地 方 经 济 差是农商行发展障碍】 【 形 势 要 点 ：印 度 媒 体 称 巴 基 斯 坦 转移部分中巴经济走廊资金】 【 形 势 要 点 ：五 矿 在 秘 鲁 的 铜 矿 停 运显示拉美投资风险大】 【 形 势 要 点 ：央 地 资 管 去 年 新 增 不 良资产投资逾4000亿】 【 市 场 ：国 内 高 负 债 房 企 未 来 发 展 将面临困境】 【 市 场 ：货 币 基 金 收 入 占 比 高 显 示 公募管理能力待提升】 【 市 场 ：澳 大 利 亚 视 中 国 因 数 为 煤 价波动主要风险】 【 市 场 ：日 本 确 立 废 旧 锂 电 池 回 收 技术健全产业链条】 【 形 势 要 点 ：欧 洲 央 行 认 为 市 场 低 估了英国“硬脱欧”风险】 【 形 势 要 点 ：不 确 定 性 增 加 令 全 球 并购规模下降】 【 形 势 要 点 ：印 度 市 场 外资净流出状况得到暂时缓解】 www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 电话咨询： 010-59001350 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-59001350，研究部主管 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【利率市场化改革难度不容小觑】 今年年初的中央政治局会议上提出要推进金融供给侧改革，在今年的政府工作报告中也强调了“深化利率市场化改革，降低实际利率水平”，以疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕，有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题，防范化解金融风险。表明利率市场化改革是今年金融供给侧改革的重要内容。从监管机构，包括央行的有关会议、报告及负责人表态中，对利率市场化改革的方向均指出，下一阶段将稳妥推进利率“两轨合一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。 对于当前利率市场化进程，各界普遍认为，尽管利率市场化取得了长足进展，但双轨并行仍然客观存在。目前货币市场、债券市场等金融市场的利率基本上已经市场化。但最为重要的金融领域即存贷款市场的利率市场化尚未实现。很多研究都表明，目前的货币市场利率与存贷款基准利率“两轨并行”的情况，不利于货币政策向市场的传导，影响利率作为货币政策调控工具的政策效果。而利率并轨显然是从理论上完善金融市场机制，优化货币传导机制的解决方案。 但在利率市场化不够成熟、金融机构普遍缺乏定价和预判能力的情况下、如何实现利率并轨恐怕是金融改革面临的主要难题。长期以来，虽然监管部门取消了存贷款利率的浮动限制，但中国金融行业的存贷款产品定价，仍大都是围绕基准利率来进行，包括SHIBOR，LPR等市场利率也很大程度上受基准利率的影响。这种情况下能否以直接取消存贷款基准利率来实现利率定价的市场化仍受到怀疑。央行货币政策司司长孙国峰也曾表示，并轨后涉及货币政策传导机制、政策利率体系的构建，也涉及如何发挥利率传导机制的作用，包括金融机构市场定价能力等更为重要的问题。 交通银行首席经济学家连平也曾指出不应低估利率市场化改革的风险。他认为中国是较为典型的以间接融资为主的金融体系，至2018年底，银行业拥有存款近180万亿元，贷款近140万亿元，是所有其他金融形态加在一起也难以比拟的。再考虑到影子银行，可以想象存贷款基准利率对中国的资金价格和融资成本的影响力之大。在这种情况下取消存贷款基准利率，必须考虑到此举对整个金融体系带来的压力。因此，虽然从表面上看，利率市场化改革只剩下取消存贷款基准率这“最后一公里”，但实际上这是支撑中国金融体系的一根主梁，一旦贸然拆除，会牵一发而动全身，引起整个存量资产的重新定价，从而影响实体经济，进一步影响整个金融体系的稳定和经济增长的稳定。 贺军（高级研究员） 联 系 方 式 研究部 086-10-59001350 信息部 086-10-59001200 订购热线 086-10-59001366 服务热线 086-10-59001377 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 从金融市场的角度来看，利率并轨带来的利率市场化必然带来整个金融市场的市场化竞争的加剧，金融机构追求“大到不能倒”的道德风险也将成为监管的挑战。那么建立和完善金融市场的退出机制和金融机构的风险防控机制也是利率市场化改革所面临的潜在条件。特别是，有学者也提出，中小银行对于利率“两轨并一轨”是否做好了充分的准备，仍是一个问号。具体而言，其面临的考验包括风控系统建设、利率定价能力（包括内部转移资金定价）、机构设置、人才储备等问题都是金融价格体制变化所引发的一系列系统性风险。 可以认为，以利率并轨为主要目标的利率市场化的推进会引发一系列潜在的风险。包括：银行等金融机构的经营风险、道德风险，金融市场的流动性风险，房地产行业的信用风险以及地方政府债务风险等。而取消存贷款基准利率的利率市场化所谓的“最后一公里”实际上是最关键的一公里，不可贸然行事，而应该放在整个金融市场改革的大视角下更谨慎的推进。 就金融市场定价机制本身而言，可以考虑以逐步减少存贷款基准利率的期限档次，从多个期限减少到一个期限，推动市场逐步优化LPR形成对不同期限的定价，提升银行的定价能力。再在条件成熟时，先取消贷款基准利率，再取消存款基准利率。或者说，需要先搭好市场化价格机制的“柱子”，才能撤掉基准利率这根“主梁”。 需要强调的是，安邦（ANBOUND）咨询认为，利率并轨不只是利率市场化的单一改革，从金融市场来看，它还是关系到金融市场和金融体系价格基础的系统性改革。一方面，需要从金融机构的主体改革入手，建立市场化竞争的机制，特别是建立退出机制，保证金融机构实现优胜劣汰，不会利用价格机制进行政策套利，否则将失去利率价格市场化的意义；另一方面，还需要资本市场的建设，推动债券市场和股票市场等直接融资市场建设，减少间接融资的比例，也使得金融风险价格的形成更加多样化；另外，宏观货币政策体系建设也是利率并轨的重要因素，建立长期透明的货币政策决策机制为市场利率的形成建立合理的预期也是利率并轨必不可少的一项内容。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 利率市场化改革实际上是整个金融体系改革和金融市场改革的一个核心内容，既是“最后一公里”也是“最长的一公里”，需要的是系统性的改革而不是简单的一步到位。（NWHX） 〖优选信息〗 【形势要点：中国与全球资本的关系可能出现结构性转变】 有外资机构预期，2019年中国年度经常账户预计自1993年以来出现首次转负，而这种下行趋势可能是长期的。这种变化主要源于中国经济向消费拉动转型、储蓄率伴随人口结构变化逐步下行。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强认为，从保持国际收支平衡角度而言，这意味着外资流入的重要性在 未来会显著提高，而中国与全球资本的关系也将发生结构性转变。在他看来，部分市场观察人士对中国从净储蓄国转为净债务国通常持负面看法，但他对中国国际收支平衡和资本流入的前景更为乐观。他认为，中国有动力欢迎外资流入。中国决策层对经济正经历的从净储蓄者到资本输入者的转变有深刻认识，过去数年已开始未雨绸缪。这种乐观情绪还来自于中国资产的吸引力。长期以来，中国经济增长和国内债务融资对国际资本的依赖程度较轻，中国已经历了多年的高速增长，当前已积聚了大量上市公司，债券市场也已跃居全球第二，人民币资产的底层基础丰富。今明两年还可能发生诸多促进外资流入的催化剂事件。MSCI指数目前正式宣布上调中国A股的纳入因子，中国国债和政策性银行债券从2019年4月起被纳入彭博巴克莱全球综合指数等。此外，人民币的国际储备货币地位有望上升。随着证券投资加速流入，中国的经常账户赤字将具备充足的融资来源。中国的经常账户虽然可能出现结构性逆差，但仍将维持相对温和。（LHJ） 【形势要点：国际市场正面看待中国债券纳入彭博指数】 4月1日，彭博公司如期宣布，将中国债券正式纳入彭博巴克莱全球综合指数，并将在20个月内分步完成。这对中国债券市场来说，是国际化重要的一步，但从国外投资者的角度来看，有什么意义呢？根据安邦宏观团队追踪《CNBC》的报道指出，过去中国债券市场里，国际投资者持有的份额非常低，只有2%。尽管政府债券是其中最高的，达8%，但是与英、美的28%和35%相比，还是非常低。因此，彭博巴克莱指数的纳入，可以改善过去这种外资持有结构不足的情形。此外，这还带来示范效应。据报道，富时罗素表示，将考虑把中国债券纳入富时债券指数；摩根大通则在研究将符合条件的中国债券纳入摩根大通全球新兴市场多元化债券指数（JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index）。此外，BlackRock的亚洲固收部门主管Neeraj Seth表示，将中国债券纳入国际指数会进一步推进中国的金融改革，包含如何管理信贷体系、如何发展在岸的衍生品市场等，并将进一步为外国投资者进入中国市场铺平道路。最后，澳新银行的亚洲研究主管Khoon Goh表示，随着外资进入中国市场，这将会带来大量的人民币需求，从而缓和由于结构性改革消除贸易逆差带来的影响。（RSJJ） 【形势要点：一季度国内融资市场呈现股冷债热局面】 自2018年二季度融资规模大幅下降之后，股权融资市场一直未能重回高位。今年一季度，股权融资规模3389.04亿元，同比降低三成；环比增长翻倍，与去年四季度相比已有明显改善。分项目来看，WIND数据显示，今年一季度IPO募资规模为254.69亿元，同比降低36%。增发融资规模达到2224.38亿元，在股权融资中规模最高。不过，增发规模同比仍有12.83%的下降；增发数量为67家，下降幅度更为明显，达到33.66%。值得一提的是，可转债发行规模在一季度达到852.45亿元，同比增长80.02%，成为带动股权融资市场规模环比增长的主力军。WIND数据显示，今年一季度，各类机构合计发行债券规模达到10.19万亿元，同比增长13.7%。其中，利率债发行534只，发行总额达到2.93万亿元，同比大增76.84%。拉动增长的主力为地方政府债，一季度发行337只，规模为1.33万亿元，同比增长503%。而在信用债方面，一季度