总第4619期 2016年10月31日 标题索引 〖分析专栏〗 【中国不能放任人民币贬值】 〖优选信息〗 【形势要点：中国短期内实现浮动汇率制并不现实】 【形势要点：证监会对格力电器股东会风波应有所表态】 【形势要点：财政部官员清晰分析债务问题有助与市场沟通】 【形势要点：中国面临三个方面的债务风险】 【形势要点：国有银行可能以实际行动“违抗”拨备率要求】 【形势要点：中资国企将以357亿接手李嘉诚旗下中环中心】 【形势要点：中国央行9月末外汇远期空头头寸环比大增57%】 【形势要点：国家电网将成立一家独立售电公司】 【形势要点：大量隐形壁垒仍在阻碍民企参与PPP】 【形势要点：调查显示外资将加快进入中国债市的步伐】 【形势要点：“出国金融”成为银行业争夺的新战场】 【学界观点：中国金融监管体制和框架不会大变】 【形势要点：委外资金需求上升推高新基金发行数量】 【形势要点：香港人民币资金池年底将萎缩至6000亿元】 【形势要点：澳大利亚开始担心被中国债务问题拖下水】 【形势要点：市场预计本周4国央行议息将按兵不动】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【中国不能放任人民币贬值】 近期人民币汇率持续走低，对市场和决策部门都已产生了不小的冲击。人民币对美元中间价的铁底关口（6.7）在10月10日甫一打开，就有些“收”www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 电话咨询： 010-59001350 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-59001350，研究部主管贺军（高级研究员） 联 系 方 式 不住，顺着美元走强之势，10月27日就走贬到了6.7736，即期汇率价触及6.7820，离岸人民币早盘短暂跌破6.79关口，再创新低。 不少机构强烈看空人民币前景。高盛驻纽约首席外汇策略师ROBIN BROOKS撰文称，对人民币/美元非对称性波动的研究揭示，这一汇率是在向贬值倾斜，中国央行正在采用“非对称贬值”新模式，即：当美元指数走强时，人民币会选择盯住CFETS篮子，而让人民币兑美元汇率贬值；当美元指数走弱时，人民币会选择基本盯住美元（或对美元微升），而让人民币兑CFETS篮子贬值。这种模式符合当前中国经济基本面，而且不易察觉，不容易引发恐慌，在外界看来“贬了等于没贬”。基于上面的分析，高盛看空人民币前景，认为随着人民币中间价跌破6.70，美元/CNH和美元/CNY的远期隐含收益率曲线短端最近愈加反映出人民币的贬值趋势。当前远期价格显示人民币将在未来一年贬值2.3-2.7%。对于人民币汇率未来走势，中国社科院学部委员、央行货币政策委员会前委员余永定也表示，人民币贬值压力会进一步增加。央行目前已经逐步减少对人民币的干预，趋势是要下跌的。总体来说，考虑到国家经济增长状况等因素，人民币还是应该贬值。 在此背景下，国内一些学者建议人民币汇率扩大浮动范围，甚至实施浮动汇率机制。原国家外汇管理局国际收支司司长管涛就曾在其新书《汇率的本质》中认为，“人民币不必惧怕汇率浮动。”他建议人民币尽快实现浮动汇率机制。不止是管涛，身为央行货币政策委员会委员的樊纲也持同样观点。他表示，中国不要再实行固定汇率了，也不要再盯住美元了，甚至也不要再盯住“一篮子”货币了。中国既然已经走出这一步，就要继续往前走，不要再幻想着固定汇率制度再回来。中国的企业和个人也要尝试在汇率更加浮动的情况下思考自己的投资、生意和资源配置。 虽然也曾预期人民币汇率走贬的前景，但安邦智库（ANBOUND）首席研究员陈功认为，从政策角度看，中国还是不能放任人民币过大的贬值。一旦人民币汇率突破6.8，可能贬值趋势就将难以遏制。这样一来，国内资金就会通过各种渠道一涌而出，人民币汇率会轻易跌破7的大关。陈功认为，那时的局面可以用内外夹攻形容：一方面是外部做空的力量，另一方面是内部资金外逃的压力。在这种情况下，考验中国政府的时刻就到了。在政策应对上，陈功认为，现在仅仅靠动用外汇储备，由大银行在外部市场操作，恐怕难以稳定汇率。因此，稳定人民币汇率现在已经成了中国的战略任务，这是中国的特殊国情决定的。不过，如果政策调控和动作的力度过大，将有进一步可能刺激资本外逃，事与愿违。因此，中国的汇率政策不应在外部市场上与全球资本对着干，因为与债券市场和股票市场相比，全球外汇市场规模“不可测量”，每日交易量超过5万亿美元（是全球股票市场的26倍），是全球最具流动性和“市场敏感度”的市场。 在陈功看来，倘若与这样的市场对抗——外部市场看空人民币，而中国买入人民币卖出美元——中国的外汇家底（现在只略多于3万亿美元）可能用不了多长时间就会很吃紧了。中国国内经济体量巨大，又在全球推进“一带一路”战略的实施，可以说是家大业大，需要用美元的地方多着呢，就指望着国内这 研究部 086-10-59001350 信息部 086-10-59001200 订购热线 086-10-59001366 服务热线 086-10-59001377 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 点外汇储备。在过去不到两年里，中国的外汇储备就减少了近1万亿美元，这样下去肯定不行。因此，陈功认为，中国外汇政策的操作重点应该是练内功，建立信心，特别是要扩大人民币需求，这是稳定人民币汇率的一个关键。陈功建议，当务之急可能是发债配套消费投资，以有效刺激人民币的需求，一方面消耗掉过剩的资本，一方面吸引境内外资本投资境内市场，稳定人民币汇率。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 人民币汇率近期持续贬值，看空人民币的市场力量也在增强。我们认为，中国政府不能放任人民币贬值。稳定人民币汇率的重点是练内功，建立信心；而当务之急，应当是发债配套消费投资，以有效刺激人民币的需求。（NWX） 〖优选信息〗 【形势要点：中国短期内实现浮动汇率制并不现实】 近期，人民币汇率持续贬值的压力，再度引发市场对人民币汇率制度的思考。前国家外汇管理局官员管涛最近表示，中国不可能同时实现三个目标——既要保汇率，又要保储备，还要搞开放。至少要使用其中一个工具来解决市场出清的问题。对于人民币汇率，管涛表示，“人民币不必惧怕汇率浮动。”他建议人民币尽快实现浮动汇率机制。管涛认为，此次在人民币汇率问题上，中国把三个外汇政策工具结合起来一起使用了：首先，从汇率政策工具来看，没有任何一个完美的、没有任何代价的汇率解决方案。无论是稳定，还是渐进式的调整，还是一次性的调整或者是自由浮动，可能都有利有弊，没有无痛的解决方案。第二，虽然汇率是中国经济问题的一部分，但肯定不是中国经济问题的全部，仅仅动汇率不可能解决所有问题。这意味着，哪怕让汇率一次性调整也不可能调整到位，一旦有新情况出现，人民币汇率还会存在新的调整压力。三是如果要想保持汇率稳定，最好汇率不要偏离均衡水平太远。此外，央行货币政策委员会委员、北京大学汇丰商学院教授樊纲也对人民币汇率持类似观点。他表示，中国不要再实行固定汇率了，也不要再盯住美元了，甚至也不要再盯住“一篮子”货币了。他认为，中国既然已经走出这一步，就要继续往前走，不要再幻想着固定汇率制度再回来。中国的企业和个人也要尝试在汇率更加浮动的情况下思考自己的投资、生意和资源配置。不过，学者观点与政策观点是不同的。虽然从长期来看，人民币汇率制度将走向浮动汇率，但在目前来说，实行完全的浮动汇率还缺少可行性。一是中国目前仍然实现有管理的浮动汇率，制度变化涉及到系统调整；二是当前实行浮动汇率制，会造成短期汇率大幅贬值；三是中国已经选择盯住篮子货币，也刚刚被纳入IMF的SDR，需要遵守一定的规则，如果突然实行汇率浮动，可能过于“任性”。因此，汇率浮动是长期改革目标，但短期内无法一步到位。（AHJ） 【形势要点：证监会对格力电器股东会风波应有所表态】 10月31日上午，格力电器发布临时停牌公告称，“因珠海格力电器股份有限公司发生对股价可能产生较大影响、没有公开披露的重大事项”，自10月31日开市时停牌。此事的背景是，中国家电行业巨头格力电器希望收购电 动车制造商珠海银隆，进入新能源汽车领域，但此事一波三折。据格力电器公告，在10月28日召开的2016年第一次临时股东大会上，《关于公司向特定对象发行股份购买资产方案的议案》通过，但关于募集配套资金购买珠海银隆和员工持股计划的议案并未获得通过。据报道，格力电器董事长董明珠为此在股东会上发了脾气。有媒体称，董明珠进入会场时没有掌声，“这还是第一次”。不过这可能只是一个由头，更主要的原因则是股东对格力多项议案有分歧，有11项议案获得通过，但有15项议案未获通过，其中就包括募资方案。董明珠严厉地表示，“格力没有亏待你们！我讲这个话一点都不过分”，“你看看上市公司有哪几个这样给你们分红的？我5年不给你们分红，你们又能把我怎么样？两年给你们分了180亿，你去看看哪个企业给你们这么多？”有能力的企业家往往极富个性，不过董明珠的这番发飙仍在市场上引起不小争议。在一次内部讨论中，安邦智库（ANBOUND）首席研究员陈功被问到对此事的看法，陈功表示，“董明珠是我很喜欢的企业家，我也大力推荐她”，不过，董明珠这次表态却非同小可。她在上市公司正式的股东大会上做出这种表态，实际上是在公然挑战市场秩序和规则，虽然她说的是在中国市场的大实话，但如此任性的表态与证券市场的规则很不相符。可以想像，如果董事长的这类表态是发生在纽交所或香港市场，不仅股东和媒体不会这样轻易放过上市公司的高管，证监部门也会发声干预。你能想像，李嘉诚在股东会上会做此表态吗？严格说来，这样的表态会让人怀疑讲话者是否有资格担任上市公司董事长。目前，还未看到中国证监会对此的表态，如果像过去糊弄过去，可以不说话；但如果建一个有规矩的证券市场，证监会则应该有所表态，至少应该有一次诫勉谈话。上市公司离不开企业家，但证券市场是一个讲规则的严肃市场，企业家也应该受到规则的约束。（LHJ） 【形势要点：财政部官员清晰分析债务问题有助与市场沟通】 针对外界对中国债务问题的关注，财政部副部长朱光耀今天（31日）表示，中国的债务水平公开透明，总体风险可控但挑战仍存，需要警惕企业债务增长过快等问题。朱光耀表示，“IMF曾披露2015年中国非金融部门债务总额为153.4万亿元，占GDP的比重为220.40%；而中国国家金融与发展实验室（NFID）对外披露的这一数值为154.3万亿元，占比为227.92%。可以看到，两者的总量基本一致，占比的差异主要来自统计方法的不同。”数据同时显示，IMF和NFID在中央政府债务、家庭债务和公司债务等类别债务的统计上基本一致。而在地方债务方面，地方政府和地方融资平台的合计债务总量也非常接近，IMF的统计为28.2万亿元，而NFID的为27