每日金融总第5240期
总第5240期 2019年04月25日 标题索引 〖分析专栏〗 【国内资本市场缘何信心突失？】 〖优选信息〗 【形势要点：中国央行官员解释货币政策的真实意图】 【形势要点：4400亿美元！中国向“一带一路”注资惊人】 【形势要点：国有银行的美元资产危机可能影响到外汇储备】 【政策：央行推动货币政策向中小微企业“精准滴灌”】 【形势要点：中国猪肉价格变化将影响全世界】 【形势要点：3月份人民币交易使用量上升至全球第五位】 【形势要点：证监会正式明确规范联合保荐的要求】 【形势要点：发行永续债可能成为银行重要“补血”手段】 【形势要点：香港监管风暴波及A股】 【市场：行情估值偏高是北向资金阶段性流出的主因】 【市场：近七成上市城商行不良率上升】 【形势要点：退出数量猛增驱动中国私募股权交易规模上升】 【形势要点：全球债券ETF投资规模不断扩大】 【形势要点：外资流入中国带来基金ETF费率的市场化】 【形势要点：欧洲和伊朗的结算机制能否对抗美国尚需观察】 【形势要点：持有巨额外国股票令瑞士央行面临声誉风险】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【国内资本市场缘何信心突失？】 4月25日，A股全面走低，四大股指跌幅均超过2%。当日上证综指以3190.59点低开，全天低位震荡，午后进一步下行，最终收报3123.83点，较前一交易日跌77.79点，跌幅为2.43%。深证成指跌破万点大关，收报9907.62点，跌328.65点，跌幅达3.21%。创业板指数跌2.84%至1669.98点。中小板指数收报6221.80点，跌幅为2.97%。伴随股指下跌，沪深两市个股呈现普跌行情。上涨品种仅200多只，下跌品种近3000只。自进入2019年以来，本周A股下跌的幅度可谓罕见。自4月22日开始至25日，A股已经连跌4天，上证指数已下跌超过4.7%。从国内股市在2019年以来的走涨来看，此轮A股下跌似乎显示出市场突然失去信心。 不过，近日A股缘何失去了信心？安邦咨询（ANBOUND）宏观团队的高级研究员贺军谈到了他的个人看法。在他看来，市场信心“突失”，有如下一些原因： 第一，对宏观政策转向的误读。一季度中国经济数据出台后，虽然增长好于预期，但随之而来的高层会议内容，却未显示出延续宽松政策的趋势，这让一些市场机构纷纷预期，宏观政策可能不再宽松，而会转向偏“紧”。 第二，宏观经济管理部门与市场的沟通不及时。相关部门没有利用经济数据好于预期的态势，及时地继续引导市场预期。此时市场对偏松政策不再持续的预期滋生，经过一些分析机构的放大，加大了市场的担心情绪。客观来看，宏观部门对市场信心的关注可能不够敏感，与市场的沟通不够及时，虽然最终也与市场沟通了，但滞后的沟通在效果上大打折扣，甚至会带来市场的反向解读。 第三，市场获利了结、落袋为安的心态浓厚。今年以来股市已持续上涨超过30%，已令相当一部分投资机构感到满意，超过它们的全年目标。在获利了结的心态下，相当一部分资金开始抛出。以港股通为例，不断有资金从香港北上，但内地资金也在不断抛出。这是典型的获利了结心态下的市场操作。一个偶发原因是，4月24日，香港监管层突发公告，称最近对一内地银行集团所属的一家在香港经营的银行及附属公司所拥有的持牌法团进行协调现场检查时发现，该集团通过私募基金及其他实体，进行了一连串“复杂交易”。这一事件由于可能牵涉到A股配资问题，因而加剧了A股下跌，与港股毗邻的深成指跌幅达3.21%。 第四，宏观经济基本面仍面临诸多结构性问题。一季度中国经济虽然出现“超预期”增长，但这是在多项政策支持之下才取得的成绩——是积极的财政政策，再度放宽的基建投资，名 义中性、实际偏松的货币政策等共同作用的结果。然而，这些宏观政策还能否保持系统偏松？市场心里没有底。与此同时，国内经济的结构问题仍在、国际贸易环境恶化压缩外部市场空间、企业债务与政府债务高企、政府财政压力显著加大等，对市场信心造成持续的压力。 不过，本周这一轮连续下跌，并不意味着今年的涨势已经结束。更大的可能是，这是今年资本市场总体上涨趋势中的一次回调。正如安邦咨询宏观团队此前所分析，2019年是一个要办很多“大事”的“大年”，从政治到财政、货币等各个层面，都会动员各种资源来维持良好局面。大致来看，这种局面至少要持续到金秋十月的70周年大庆。 尤其关键的是，中美贸易谈判结果对今年的市场心态有重要影响，有两种可能性：如果中美在5月底或6月初顺利达成一揽子贸易协议，将会为今年资本市场维持良好局面带来重要的支撑；但如果中美未能达成贸易协议，这将是一种极为糟糕的局面，国际国内市场可能都会受到重创。不过，通过跟踪中美谈判进展来看，形势仍在向好的方向发展，双方都在为最终达成协议而小心翼翼地努力。 另外，从此轮市场下跌中，政策部门也需要引起关注。需要客观认识的是，2019年的中国经济和资本市场信心仍然很脆弱，经济下行的压力仍然很大，因此，千万不能因一两个“超预期”经济数据而导致过于乐观。现在仍是“经济冬天”，要有“过紧日子”的心态，要小心呵护来之不易的市场信心。这在政策上的启发是，今年不论经济起落，都要坚定地坚持中央既定的宏观政策基调，以灵活有弹性的方式、多样化的政策工具，来保持今年积极的宏观政策、较宽松的流动性环境。这方面，政策部门要坚持国际视野——美联储在政策上已经停止收紧，欧洲央行正在考虑重启宽松，日本央行更是坚持宽松到底的政策不变。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 总体来看，在上述背景下，再考虑国内经济问题丛生的现实，中国实际上没有多少资本去展示政策“偏紧”。从形势发展来看，最终宏观政策可能仍然难以回避“放水”的选择。（AHJ） 回到目录 〖优选信息〗 【形势要点：中国央行官员解释货币政策的真实意图】 在中国一季度经济数据取得超预期“开门红”之后，市场疑虑未来货币政策是否会有边际收紧。事实上，这种担心经过了市场分析人士的分析放大之后，已经开始显著冲击国内股市、债市。而中国央行对市场担心并未给予及时回复，也加剧了市场的担心。在4月25日国务院新闻办公室举行的国务院政策例行吹风会上，人民银行货币政策司司长孙国峰指出，应当看到稳健货币政策总体上力度得当、松紧适度，原来并没有放松，现在也谈不上收紧，始终与名义经济增速相匹配。央行副行长刘国强称，我们的操作目标是松紧适度，所以央行没有收紧货币政策的意图，也没有放松货币政策的意图。我们既不希望看到市场流动性短缺，也不希望看到市场流动性泛滥。刘国强进一步指出，大家判断货币政策要记住四个字“松紧适度”；怎么判断“松紧适度”？建议可以直接去看流动性。怎么看流动性？指标很多，有一个最简单的指标，信息也比较好获取，就是看银行间的回购利率像DR007等。利率是资金价格，资金价格能够反映资金的供求状况。看这个价格的变动，就可以看到底是松了还是紧 了。我的意思是，我们的政策取向没有变，我们会保持一个流动性的合理充裕。刘国强还指出，如果某一天央行开展“逆回购”或者“麻辣粉”中期借贷便利操作，这并不意味着货币政策大的方向转了，而仅仅是对短期流动性进行调节。如果某一天央行开展“逆回购”或者“麻辣粉”中期借贷便利操作，这并不意味着货币政策大的方向转了，要转向宽松了，而仅仅是对短期流动性进行调节，因为短期流动性受各种因素影响每天都会有波动，所以短期内需要调节，但这不是一个大方向的改变。如果说政策一年变来变去好几次，一会儿紧，一会儿松，谁也受不了。（LHJ） 回到目录 【形势要点：4400亿美元！中国向“一带一路”注资惊人】 在4月25日的第二届“一带一路”国际合作高峰论坛资金融通分论坛上，中国人民银行行长易纲介绍了金融支持“一带一路”建设的工作进展。易纲表示，一是资金支持体系不断健全，融资支持日益市场化和多元化。易纲表示，私人部门投资是主力，政府投资主要发挥杠杆作用，撬动并引导私人部门投资。据统计，中国金融机构为“一带一路”建设提供资金超过4400亿美元，其中金融机构自主开展的人民币海外基金业务规模超过3200亿元人民币，中国资本市场为相关企业提供的股权融资超过5000亿元人民币，沿线国家和企业在中国境内发行熊猫债超过650亿元人民币。二是金融服务不断完善。截至去年年底，11家中资银行在28个沿线国家建立了76家一级机构，来自22个沿线国家的近50家银行在中国开展业务。金融产品不断丰富，金融服务涵盖信贷、担保、债券承销、并购重组、风险管理、支付清算等领域。三是国际合作全面深化。中国人民银行与21个沿线国家央行签署了双边本币互换协议，与国际金融公司、欧洲复兴开发银行、泛美开发银行、非洲开发银行等多边机构开展第三方合作。四是绿色发展理念先行。中国金融学会与英国伦敦的金融城牵手发起了“一带一路”绿色投资原则，来自十多个国家和地区的近二十家金融机构签署了这一协议。要注意的是，易纲央行透露的中国金融机构向“一带一路”提供4400亿美元资金，大约相当于29000亿元人民币。这里列出的三类融资规模只有8850亿人民币，只占4400亿美元的31%。那么，还有69%的资金是从哪里来的？有分析估计，4400亿美元中可能有相当一部分来自中国政府的贷款。现在，国际社会不少人指责中国“一带一路”给所在国带来“债务陷阱”，但从央行公布的数据来看，巨额融资给中国金融机构、企业和政府带来的债务增量，也是一个不轻松的负担。（LHJ） 回到目录 【形势要点：国有银行的美元资产危机可能影响到外汇储备】 过去，中国的几家国有银行一直有“宇宙四大行”之名的说法。2018年的财报也显示，中国四大行（工农中建）的总资产在2018年仍增长1%，达到了13.8万亿美元。不过近日《华尔街日报》报道，这些中国的银行正面临一个中国政府无法控制的融资问题：它们在国内外开展业务所需的美元所剩无几！据中国四大商业银行的年度财报显示，2018年底，这几家银行的美元债务总额超过了美元资产总额，这与几年前的情况形成鲜明对比。2013年，这四大行的美元资产总额较美元负债总额高出约1250亿美元，但现如今，它们欠债权人和客户的美元债务规模已超过别人欠它们的美元债务。以中国银行（Band of China）为例，该行2018年底美元债务就较美元资产多出约700亿美元。中国银行在年报中称，其资产负债不平衡问题完全可以由资产负债表以外的美元资金化解。虽然外汇掉期和远期等工具不计入资产负债表，但此类表外贷款或许不那么可靠。正如国际清算银行（Bank for International Settlements）所指出的，绝大多数外汇衍生品合约的期限都低于一年，这意味着需要频繁展期，而且光景不好的时候其价值可能会蒸发。《华尔街日报》指出，中国银行的失衡问题相 对于其资产负债表规模而言依然较小，因此不应被视为迫在眉睫的威胁。在出现危机的情况下，中国政府3.1万亿美元的外汇储备可能也可以充当后盾，但不清楚形势要恶化到何种程度，政府才会允许大型商业银行使用外汇储备。不过，动用外汇储备来救助国有银行的美元债务问题，这本身就不是一件小事。一旦救助四大行的需要变得迫切，中国的外汇储备就会显得没那么强大了。更何况，在中国的3万多亿美元外汇储备中，已经有1万亿美元购买了美国国债，真正能用于支付外债的规模可能也就1万亿美元左右。如果几大国有银行的美元债务沉重，将会显著削弱中国外汇储备的实力。（RSJJ） 回到目录 【政策：央行推动货币政策向中小微企业“精准滴灌”】 人民银行副行长刘国强日前表示，将进一步促进降低小微企业融资成本。一是实施好稳健的货币政策，坚持不搞“大水漫灌”，营造有利于降低小微企业融资成本的货币金融环境。灵活运用货币政策工具，扩大再贷款、再贴现等工具规模，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款。推广债券融资支持工具，确保2019年民营企业发债融资规模、金融机构发行小微企业专项金融债
