2023年年报点评：业绩符合预期，静待触底反弹

维持“增持”评级。维持2024-2025年EPS预测0.79/0.91元，同比+11%/+14%，给予2026年EPS 1.01元，同比+12%，维持目标价20元。 业绩符合预期，榨菜酱新品放量成亮点。2023年公司实现营收/净利润24.5/8.3亿元，同比-3.9/-8%，Q4单季度实现营收/净利润5/1.7亿元，同比-0.8/-17.3%。分产品看，2023年公司榨菜/其他品类营收分别同比-4.6/+75.7%，主业收入下滑主因2022年疫情囤货导致基数较高，其他品类高增主因榨菜酱新品开始放量（其他品类营收占比提升1.55pct至3.43%）。 成本上行导致盈利能力承压。2023年公司毛利率同比-2.43pct，主因2023年青菜头原材料价格上涨；净利率同比-1.74pct，下滑主因毛利率承压，期间费用率方面，销售费用率同比-0.97pct，下降主因市场需求疲软背景下公司收缩了费用投放力度。 酱类新品扩张积极，公司有望触底反弹。2024年起公司进一步突出调味酱类新品的战略地位，一方面针对C端进一步加大力度推广榨菜酱，另一方面针对B端的豆瓣酱等新品也陆续推出，考虑到调味酱行业空间大且集中度较低（龙一老干妈市占率不足10%），公司产品端差异化显著，同时渠道推力持续提升，因此我们中长期看好榨菜酱逐步成长成为第二增长曲线，从而助力公司走出成长困境。 风险提示：新品资源投入不足；成本异常上涨；食品安全风险等 业绩符合预期，榨菜酱新品放量成亮点。公司发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入24.50亿元，同比-3.86%，实现归母净利润8.27亿元，同比-8.04%，折合Q4单季度实现营业收入4.98亿元，同比-0.84%，实现归母净利润1.67亿元，同比-17.33%。总体而言，受累于市场需求的疲软以及成本压力突出，公司业绩承压。分产品看，2023年公司榨菜/萝卜/泡菜/其他品类营收分别同比-4.56%/-25.99%/-6.51%/+75.74%，榨菜主业收入下滑主因2022年疫情囤货导致基数较高，其他品类高增主因榨菜酱新品开始放量（其他品类营收占比提升1.55pct至3.43%）；拆分量价，榨菜主业2023年销量/吨价分别同比-3.82%/-0.77%，吨价略微下滑主因2022Q4推出的2元/60g低价产品放量的稀释效应；从经销商数量上看，2023年公司持续布局餐饮渠道，新增开发部分餐饮客户，因此经销商数量净增加112名至3239名。 成本上行导致盈利能力承压。2023年公司毛利率为50.72%，同比-2.43pct，其中榨菜/萝卜/泡菜/其他业务毛利率分别同比-2.17/-6.86/-5.55/+13.77pct，主业毛利率下滑主因2023年青菜头原材料价格上涨，其他业务毛利率提升主要归因于毛利率较高的榨菜酱新品放量；2023年公司净利率为33.74%，同比-1.74pct，下滑主因毛利率承压，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.97/+0.20/+0.07/+0.01pct，销售费用率下降主因市场需求疲软背景下公司收缩了费用投放力度，2023年市场推广费用同比减少27.7%。 酱类新品扩张积极，公司有望触底反弹。2024年起公司进一步突出调味酱类新品的战略地位，一方面针对C端进一步加大力度推广榨菜酱，另一方面针对B端的豆瓣酱等新品也陆续推出，考虑到调味酱行业空间大且集中度较低（龙一老干妈市占率不足10%），公司产品端差异化显著，同时渠道推力持续提升，因此我们中长期看好榨菜酱逐步成长成为第二增长曲线，从而助力公司走出成长困境。 投资建议：维持2024-2025年EPS预测0.79/0.91元，同比+11%/+14%，给予2026年EPS 1.01元，同比+12%，维持目标价20元，维持“增持”评级。 风险提示：新品资源投入不足；成本异常上涨；食品安全风险等。