IPO专题：新股精要—锻造铝合金车轮领先生产企业宏鑫科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内锻造铝合金车轮细分领域少数具有国际竞争力的企业，立足于汽车售后市场和整车配套市场，产品直接配套多个整车制造商或一级供应商，积累优质客户资源。锻造工艺在铝合金车轮制造中普及率有望快速提升 ，公司具备锻造车轮先发优势，当前市占率较低仍具发展潜力。（2）本次公开发行股票数量为3700万股，发行后总股本为14800万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额7.48亿元，本次募投项目落地将实现公司现有产能的扩充，有利于增强机器设备、生产线的精度和自动化、智能化水平，进一步提高公司产品质量的稳定性。 主营业务分析：公司主要产品为汽车锻造铝合金车轮，包括商用车车轮和乘用车车轮。公司积极开拓境内外优质客户商用车车轮境内整车制造商、一级供应商等客户业务和乘用车车轮的国外客户业务，业绩体量稳步提升，2020~2022年营收及归母净利润年均复合增速分别为24.48%和17.91%。受上游原材料铝采购成本波动影响，2020~2022年公司毛利率有所下滑。 行业发展及竞争格局：凭借质轻、节能等优质特性，目前铝合金车轮装车率超60%。我国已成为全球汽车铝合金车轮制造中心，招股书披露，2022年我国汽车铝合金车轮出口金额48.22亿美元。竞争格局上，国际铝合金车轮产能逐步向发展中国家转移，中国企业市场竞争力不断增强；国内汽车铝合金车轮行业企业数量较多， 但小规模企业占多数，整体来看龙头企业占据主要市场份额。 可比公司估值情况：公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至3月22日）静态市盈率为24.37倍。根据招股意向书披露，选择万丰奥威（002085.SZ）、立中集团（300428.SZ）、跃岭股份（002725.SZ）、今飞凯达（002863.SZ）、迪生力（603335.SH）作为同行业可比公司。截至3月22日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为28.79倍（剔除极端值跃岭股份和负值迪生力）， 对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为31.03倍和21.90倍。 风险提示：1）汽车售后市场销售占比较高的风险；2）市场竞争及客户稳定性的风险。 1.宏鑫科技：锻造铝合金车轮领先生产企业 公司是国内锻造铝合金车轮细分领域少数具有国际竞争力的企业，立足于汽车售后市场和整车配套市场，产品直接配套多个整车制造商或一级供应商，积累优质客户资源。公司专注于汽车锻造铝合金车轮，是国内较早开始应用锻造工艺生产汽车铝合金车轮的高新技术企业，在我国商用车市场成功打破国外品牌对锻造铝合金车轮垄断的局面。 在汽车铝合金车轮的生产工艺方面，公司的锻造工艺能克服铸造工艺的先天性缺陷，且在锻造、旋压等工序上具有明显的效率优势； 在核心技术方面，公司自主研发并掌握了表面去应力技术、镜面抛光技术、热喷涂能源防磨损技术、覆盖成膜技术等多项先进的核心技术， 产品减重效果显著，产品性能指标远超国家标准、超过同行业水平， 并通过欧美严格的产品检测认证。凭借在研发技术、公司品牌、 产品质量等方面的优势，公司的业务规模、行业知名度和市场竞争力不断提升。 根据招股书披露，公司产品已直接配套豪梅特、东风柳汽、陕西重汽、比亚迪、中车时代等国内整车制造商或一级供应商，同时公司积极开拓海外市场，目前已通过J.T.Morton、Superior分别配套美国新能源汽车制造商Rivian、Lucid，并进入Paccar（美国）的供应链。在汽车售后市场，公司通过WheelPros供应给戴姆勒等整车制造商售后体系，并与WheelPros（美国）、American Wheels（美国）、Fleet Pride（美国）、Loves（ 美国 ） 、Forgiato（ 美国 ） 、Jost、KalTire（ 加拿大 ） 、S.M.Heights（韩国）、Weds（日本）等品牌商保持持续良好的业务合作，客户资源优质。 锻造工艺在铝合金车轮制造中普及率有望快速提升，公司具备锻造车轮先发优势，当前市占率较低仍具发展潜力。目前，国内铝车轮生产工艺仍以铸造为主，锻造铝车轮生产企业的规模相对较小。根据招股书披露，2020年我国汽车车轮产量为2.22亿只，其中铝合金车轮产量为1.61亿只，铝合金车轮占比已超过70%，其中锻造铝合金车轮占比不超过3%。与传统的铸造工艺相比，锻造工艺具有节能环保、减排降耗、质量轻、强度高、可塑性强等优势，是未来铝合金车轮生产工艺的主要发展方向。目前，中国大陆铝合金车轮制造的主流工艺仍为传统的铸造工艺，锻造工艺普及率不高，与发达国家存在明显差距 。随着环保要求的提高和汽车轻量化的发展趋势，锻造工艺在我国铝合金车轮生产和应用方面的比重、地位将越来越高。锻造铝合金市场占占有率有较大提升空间，未来潜力巨大。万丰奥威、立中集团 、今飞凯达等以铸造工艺为主的汽车车轮企业也纷纷布局锻造铝车轮生产线。 公司在锻造生产工艺上具有先发优势，为未来发展奠定良好基础。 2020~2022年及2023H1，我国铝合金车轮出口额分别为244.24亿元、306.02亿元、320.45亿元和166.63亿元，从铝合金车轮出口额来看，公司市场占有率分别为0.75%、0.99%、1.07%和1.07%，逐年提升但占比较低，仍具较大发展潜力。 2.主营业务分析及前五大客户 公司积极开拓境内外优质客户商用车车轮境内整车制造商、一级供应商等客户业务和乘用车车轮的国外客户业务，业绩体量稳步提升，2020~2022年营收及归母净利润年均复合增速分别为24.48%和17.91%。 公司主要产品为汽车锻造铝合金车轮，包括商用车车轮和乘用车车轮。 2020~2022年及2023H1，公司营业收入分别为6.17亿元、9.47亿元、9.56亿元和4.68亿元，收入逐年增长，2020~2022年均复合增长率为24.48%；归母净利润分别为0.52亿元、0.68亿元、0.72亿元和0.32亿元，2020~2022年均复合增长率为17.91%。分具体产品来看：1）商用车车轮：2020~2022年及2023H1，公司商用车车轮销售收入分别为2.81亿元、3.95亿元、3.89亿元和1.79亿元。商用车车轮业务在售后市场中的销售规模在2020~2022年度持续扩大；在整车配套市场中，2021年度增长迅速，2022年由于市场整体较为低迷，使得整车配套市场收入略有下滑。2023H1，整车配套市场收入占比较高，主要原因是公司中标陕西重汽车轮采购项目，带动公司车轮销量同步增长，整车配套市场业务占比快速提升。2）乘用车车轮：2020~2022年及2023H1，公司乘用车车轮销售收入分别为2.37亿元、2.74亿元、2.85亿元和1.66亿元，收入逐年递增。2021年以来，公司配套美国新能源汽车制造商Rivian、Lucid，促使整车配套客户销售收入规模扩大，增量迅猛。除此之外，公司专门立定制改装中心，积极开拓定制改装市场客户，对其他类型客户销售收入也快速增加。 图1：积极拓展境内外客户，公司业绩体量逐年提升 图2：公司主要产品为商用车车轮和乘用车车轮 受上游原材料铝采购成本波动影响，2020~2022年公司毛利率有所下滑。 2020~2022年及2023H1，公司综合毛利率分别为20.26%、14.57%、14.54%和15.76%。2021年度，在商用车方面，主要原材料铝采购价格大幅上涨，公司铝棒年度采购均价同比增幅超过30%，直接拉动车轮生产成本大比例上升，受产品调价滞后性影响，对应产品毛利率下滑； 乘用车虽受到上游原材料价格抬升影响，但由于产品客户收入结构变化，毛利率水平较高的的品牌商、经销商销售规模和收入占比继续攀升，抵消原材料价格波动影响，乘用车车轮当年毛利率水平小幅抬升。 2022年度，主要原材料铝采购价格较2021年度整体继续上扬，商用车车轮毛利率持续下降，而乘用车从2021年11月起公司通过J.T.Morton配套美国新能源汽车制造商Rivian，毛利率水平较高的整车配套客户销售规模和收入占比扩大，毛利率水平较低的车轮制造商销售规模和收入占比缩减，使得乘用车车轮整体的毛利率水平继续上升。 公司期间费用率呈逐年下降趋势。2020~2022年及2023H1，公司期间费用率分别为13.05%、10.68%、9.05%和8.08%。其中，1）销售费用率：2020~2022年及2023H1，公司销售费用率分别为4.06%、3.16%、2.84%和2.22%，逐年下降。受美国通货膨胀加剧、国内宏观经济增速放缓等因素影响，整体市场需求下降，公司业务订单有所减少， 销售人员绩效奖金相应减少。2）管理费用率：2020~2022年及2023H1，公司管理费用率为3.82%、2.89%、2.78%和2.55%，公司管理费用逐年减少。公司收入规模快速扩大，管理费用具有半固定成本特征 ，未跟随收入同步增长，致使管理费用占主营业务收入的比例整体呈下降趋势。 3）研发费用率：2020~2022年及2023H1，公司研发费用率为3.82%、4.18%、3.96%和3.83%，较为稳定。2021年研发费用增长较快，主要原因是当年度公司开发项目较多，研发试验费大幅增加。 图3：2020~2022年上游成本提升使得公司毛利率下滑 图4：公司期间费用率整体下降 表1：公司2023年1~6月前五大客户 出口数量8755.4万件，同比下降8.86%。 国内外汽车售后市场规模将保持持续增长，车轮售后市场发展前景和市场容量较大。公司在立足售后市场的基础上，不断向整车配套市场拓展和延伸。根据前瞻产业研究院数据，全球汽车售后维修服务市场规模仍会保持继续增长态势。2019年度，全球汽车售后维修服务市场规模已达到6973.90亿美元，预计到2025年，全球汽车售后维修服务市场规模将达到8660.60亿美元，年均复合增长率为3.68%，未来发展空间较大。从细分类型来看，2019年度，汽车维修改装市场规模已达到4062.90亿美元，预计2025年将达到5005.30亿美元，年均复合增长率为3.54%，汽车车轮作为汽车改装中的重要一环，发展前景广阔。根据智研咨询统计数据，我国汽车售后维保行业规模同样不断扩大。 受国内汽车保有量不断增长、平均车龄提高、售后改装政策限制放宽 、车主个性化需求增加等因素影响，2020年中国汽车后市场行业规模已达1.47万亿元，较2019年增加0.13万亿元，同比增长10.00%，未来有望继续保持快速增长趋势。 3.2.国际铝合金车轮产能逐步向发展中国家转移 国际铝合金车轮产能逐步向发展中国家转移，中国企业市场竞争力不断增强。从世界各国铝合金车轮制造厂分布区域来看，亚太地区（ 日、韩、中国台湾）是传统的铝合金车轮生产地区，该区域目前大部分工厂已转移到中国大陆和东南亚地区；欧洲市场中德国、意大利的铝轮厂制造技术强、产品质量一致性高，仍牢牢控制着欧洲高端品牌的份额和大部分普通整车配套市场份额，但由于生产成本偏高， 价格竞争力不强，其产能逐渐向捷克、波兰及土耳其转移。工业发达国家的车轮制造商通过技术改造，保持其在产品技术方面的领先优势 ，控制着本土的高端市场需求和主要整车配套市场份额，并通过在海外（ 主要为中国、墨西哥、土耳其、东南亚等国家或地区）建厂，降低其生产成本。从国际售后市场来看，由于对供应商在资金实力、生产规模、配套能力等方面的要求低于整车配套市场，因此售后市场进入门槛相对较低。发达国家较高的制造成本使得车轮生产企业并不具备较强的竞争优势，市场竞争主要在发展中国家的车轮生产企业之间展开，中国汽车车轮制造业由于材料、价格和市场规模优势，具有较强的市场竞争力。 国内汽车铝合金车轮行业企业数量较多，但小规模企业占多数，整体来看龙头企业占据主要市场份额。从行业整体格局上看，形成了三大梯队：第一梯队为上市公司和具备一定规模的车轮制造商， 主要面向整车配套市场，仅有少数规模大、实力强的企业进入该市场 ，并将产品出口