IPO专题：新股精要-国内铝合金精密压铸件领先企业美利信

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的铝合金精密压铸件生产企业，在通信基站领域竞争力突出，业务规模位于行业前列。5G渗透率提升及汽车轻量化需求提升推动铝合金精密压铸件需求持续提升，公司产品需求向好。（2）公司本次公开发行股票数量为5300万股，发行后总股本为21060万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.17%。公司募投项目拟投入募集资金总额8.20亿元，募投项目增强公司整体技术研发实力，优化公司产品结构，生产附加值较高的5G通信基站结构件和新能源汽车零部件等产品，公司的盈利水平将大幅提高。 主营业务分析：通信类结构件为主要营收来源，因国内市场需求旺盛，营业收入呈快速增长趋势，2019~2021年营收复合增速达28.73%。随汽车零部件业务发展公司毛利率趋于稳定，规模效应下期间费用率逐渐降低。 行业发展及竞争格局：全球范围内4G与5G通讯基站需求保持高位水平，5G发展为公司产品提供新发展机遇。随中国新能源汽车行业快速崛起，公司汽车零部件产品需求增长旺盛。我国新能源汽车2021-2025年销量有望维持超过30%的复合增速，2025年销售规模预计超过1,000万辆，为公司产品提供广阔的市场空间。 可比公司估值情况：公司所在行业“C33金属制品业”近一个月（截至2023年4月4日）静态市盈率分别为为25.36倍。根据招股意向书披露，选择大富科技（300134.SZ）、东山精密（002384.SZ）、武汉凡谷（002194.SZ）、文灿股份（603348.SH）、旭升集团（603305.SH）作为可比公司。截至2023年4月4日，可比公司对应2021年PE为40.30倍（剔除负值大富科技及极端值文灿股份），对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为33.35倍和20.92倍。 风险提示：1）客户集中度较高的风险；2）原材料价格波动风险。 1.美利信：国内铝合金精密压铸件领先企业 公司是国内领先的铝合金精密压铸件生产企业，在通信基站领域竞争力突出，业务规模位于行业前列。公司深耕铝合金精密压铸件，在高真空压铸、高薄散热片压铸和高导热材料研发及应用等高新技术方面达到国际水平，2018年公司被中国铸造协会评为“第三届中国铸造行业有色及压铸分行业排头兵企业”，2019年和2021年公司两次被中国铸造协会评为“中国压铸件生产企业综合实力50强”。2021年11月，公司被工信部和中国工业经济联合会认定为第六批“国家制造业单项冠军示范企业”。公司产品下游主要应用于通信及汽车领域，在通信领域，公司是国内为数不多的能够为客户提供5G通信基站大型结构件从模具设计制造、压铸生产直至精密机械加工和表面处理等全流程解决方案的企业之一，是全球前两大通信主设备商华为和爱立信通信基站铝合金精密压铸件的核心供应商。在汽车铝合金精密压铸件领域，公司可同时供货于传统汽车及新能源汽车，已供货特斯拉、比亚迪、一汽股份、神龙汽车、沃尔沃、东风汽车、长安、福特、采埃孚、伊顿、爱信精机、蒂森克虏伯、哈金森和舍弗勒等国内外知名的汽车整车厂及汽车零部件厂商，且来自于新能源汽车领域收入占比逐年提升，由2019年的10.89%提升至2022H1的23.40%。 5G渗透率提升及汽车轻量化需求提升推动铝合金精密压铸件需求持续提升。通信领域，由于电磁波频率与传输距离成反比，频段越高，所需基站密度越高，根据中国联通网络技术研究员预测，5G宏基站的需求量约是4G基站的1.5倍，2021年末4G基站的数量为590万站，据此测算，到5G基站建设基本覆盖全国时，5G宏基站至少需要885万站。因此，随着5G渗透率提升，还将进一步带动基站机体和屏蔽盖等基站结构件需求提升。汽车领域，无论是传统汽车或是新能源汽车，车身轻量化都是主要发展趋势，传统汽车车身轻量化有利于节能减排，新能源汽车车身轻量化将提升电动车续航能力，纯电汽车整车重量若降低10kg，续驶里程可增加2.5km，而铝合金材料综合性价比突出，无论应用技术还是运行安全性及循环再生利用都具有比较优势。据赛瑞研究的数据，2020年在轻量化材料市场中，铝合金占比为64%，是目前最主要的轻化材料。汽车车身轻量化趋势持续下，铝合金精密材料需求还将持续提升。 2.主营业务分析及前五大客户 通信类结构件为主要营收来源，因国内市场需求旺盛，营业收入呈快速增长趋势。2019-2021年和2022年1-6月，公司营业收入分别为13.49亿元、17.93亿元、22.30亿元和14.00亿元，主营业务收入主要来自通信类结构件，且随着国内汽车行业加速发展，汽车零部件业务收入占比逐渐提升。从细分产品来看：1）通信类结构件：2019~2021年及2022年1-6月通信类结构件收入分别为75859.16万元、113957.09万元、121838.1080832.87万元和万元，占当期主营业务收入的比例分别为 56.23%、63.54%54.61%、和57.73%，收入复合增速26.73%，来自通信 类结构件的收入保持增长。受益于全球范围内5G建设需求维持高景气度，2019~2021年及2022年1-6月，5G基站结构件占通信类产品销售收入的比例分别为30.88%、57.46%、55.45%和68.71%，占比持续走高，未来将成为主要发展方向。2）汽车零部件：2019-2021年和2022年1-6月，汽车类零部件收入分别为59,043.40万元、65,388.34万元、101,249.45万元和59,174.13万元，占当期主营业务收入的比例分别为43.77%、36.46%、45.39%和42.27%，2019~2021年复合增速达30.95%，逐步成为公司收入的重要支撑。依托国内新能源汽车行业的快速崛起，随公司与比亚迪、爱立信的业务规模不断扩大，新能源汽车零部件逐渐成为公司汽车零部件业务重要的组成部分。 图1：公司2019-2021年营收增速近30% 图2：通信类结构件为公司主要收入来源 随汽车零部件业务发展公司毛利率趋于稳定，规模效应下期间费用率逐渐降低。2019-2021年和2022年1-6月，主营业务毛利率分别为15.09%、23.42%、18.43%和18.97%。2020年主营业务毛利率同比提升8.32%，主要系通信类结构件产品内部结构变化以及传统汽车零部件客户结构变化且5G基站结构件毛利大幅增长所致。随业务稳定发展，毛利率趋于稳定。2019-2021年和2022年1-6月，公司期间费用分别为24,638.35万元、26228.18万元、24332.29万元和13276.05万元，占营业收入比例分别为17.90%、14.30%、10.67%和9.31%，受公司收入增长规模效应显现，公司期间费用率逐年下降。其中管理费用占营业收入的比例分别为6.12%、5.52%、3.87%和3.41%，占比逐年降低，主要原因是2020年公司新厂区全面投产后产能利用率较大提升，以及随着5G基站建设的快速发展、5G相关产品销售收入大幅增长，传统汽车和新能源汽车相关产品销售收入亦稳步增长，导致公司营业收入的增幅高于管理费用的增幅。 图3：2019-2021年公司毛利率保持稳定 图4：公司期间费用率有所下降 表1：公司2022年1~6月前五大客户 华为 捷普（Jabil） 爱立信（Ericsson）比亚迪秦安股份合计 1 2 3 4 5 30,667.12 24,681.11 21,652.66 13,691.15 7,848.16 98,540.20 21.52%17.32%15.19%9.61%5.51%69.15% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.国内5G技术与新能源汽车快速发展为公司提供良好机遇 公司属于压铸行业领先企业，未来行业空间广阔。经过长期的发展，我国已成为世界上压铸件的生产和消费大国之一。当前及今后一段时期，我国汽车、通信等行业仍将保持快速发展，尤其是5G通信技术、新能源汽车等的迅猛发展，加之其他工业领域的压铸件用量快速增长，为我国的压铸行业带来广阔的市场空间。 全球范围内4G与5G通讯基站需求保持高位水平，5G发展为公司产品提供新发展机遇。从全球范围看，当前3G和4G网络仍然是移动通信网络的主流，5G尚未大规模普及应用。根据爱立信相关报告，截至2021年11月，全球3G和4G移动网络用户渗透率为76.80%，其中4G网络用户渗透率为58.20%；5G网络用户渗透率为8.16%，中东和非洲等部分地区2G网络渗透率仍占比较高。从全球范围看，当前3G和4G网络仍然是移动通信网络的主流，5G尚未大规模普及应用。根据爱立信相关报告，截至2021年11月，全球3G和4G移动网络用户渗透率为76.80%，其中4G网络用户渗透率为58.20%；5G网络用户渗透率为8.16%，中东和非洲等部分地区2G网络渗透率仍占比较高。根据中国联通网络技术研究员预测，5G宏基站的需求量约是4G基站的1.5倍，2021年末4G基站的数量为590万站，据此测算，到5G基站建设基本覆盖全国时，5G宏基站至少需要885万站，即使考虑到共建共享的因素，5G基站也将迎来广阔的市场空间，进而带动基站机体和屏蔽盖等基站结构件需求的增长，给公司带来良好的发展机遇。 随中国新能源汽车行业快速崛起，公司汽车零部件产品需求增长旺盛。 汽车工业在美国、日本和德国等发达国家已较为成熟，增速缓慢；以中国、印度为代表的新兴经济体正处于经济的快速增长期，汽车产业借此得以快速发展，并在全球汽车市场格局中占据重要地位。2020年，中国汽车产量占全球汽车总产量的比例超过四分之一，在全球位居首位。根据TheWorldBank数据显示，2019年美国、澳大利亚、意大利和加拿大等发达国家的汽车千人保有量分别为837辆、747辆、695辆和670辆，我国汽车千人保有量为173辆，仅排名在第17名，不仅远低于美国、澳大利亚等发达国家和地区，甚至低于马来西亚、巴西等发展中国家。截至2020年末，全球新能源汽车的渗透率仅为4.0%，未来随着新能源汽 车续航技术的不断突破、充电基础设施的不断完善及各国政策的持续推动，全球新能源汽车市场规模将不断增加，渗透率将持续提升。据中汽协数据显示，2021年我国新能源汽车全年销量达352.1万辆，同比增长157.57%。未来几年也将迎来新车的换购周期，大量国3、国4排放标准的车辆也将面临更新换代，部分限购城市新能源汽车也将存在较大发展空间。根据东兴证券的研究报告，我国新能源汽车2021-2025年销量有望维持超过30%的复合增速，2025年销售规模预计超过1,000万辆，渗透率达到35%，为公司产品提供广阔的市场空间。 3.2.压铸行业竞争充分，发达国家技术领先 压铸行业竞争充分，发达国家压铸企业处于全球领先地位。压铸是高效率的金属成形技术之一，至今约有170余年的历史，压铸技术经历了不断的改革、演进与创新，显现出突飞猛进的势头。近年来，随着全球经济的发展，汽车、通信基础设备、机电、家用电器、医疗设备等众多领域对精密压铸件的需求稳步增长。从全球范围而言，压铸行业是充分竞争的行业。发达国家的压铸企业经营历史长，专业化程度较高，单个企业的规模较大，市场集中度较高。国际上具有代表性的压铸件生产企业主要有墨西哥的尼玛克（Nemak）、日本的利优比集团（RyobiLtd）和阿雷斯提集团（AhrestyCorporation）、瑞士的乔治费歇尔（GeorgFischer）、德国的皮尔博格（Pierburg）等。上述压铸生产企业在技术水平、装备和客户资源上具备领先优势，一般以生产汽车、通信和航空等领域高质量和高附加值的压铸件为主，在技术与生产规模上领先于国内大多数压铸件生产企业。 3.3.公司在通信领域和汽车零部件领域市场地位突出 公司是铝合金精密压铸件领先企业，在通信领域和汽车零部件领域市场地位突出，业务规模位于行业前列。公司自成立以来始终聚焦于铝合