IPO专题：新股精要—国内优质空气压缩机生产及出口企业鑫磊股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内主要的空气压缩机行规定》修订，直接定价新股首现破发生产及出口企业之一，2020年出口业务在国内主要动力用空压机厂 2023.01.02 商出口额中排名第3位。公司产品节能优势显著，螺杆式空气压缩机的能效水平行业领先，生产的全系列两级压缩螺杆机产品达到或超过GB19153-2019标准1级能效，离心式鼓风机产品被工信部列入《“能效之星”装备产品目录（2021）》。在当前节能环保大趋势下，公司产品能够显著降低空气压缩机用户的应用成本，具有广阔的销售市场。 次新板块持续回调，打新收益环比小幅上行2022.12.25 证券研究报告 次新宝典： 本批微导纳米值得跟踪（2022年11月第5周~12月第2周）2022.12.23 （2）公司本次公开发行股票数量为3930万股，发行后总股本为15719万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额45316.58万元，募投项目落地后将有助于公司提高产品供应能力，保障产品质量，优化产品结构，为公司未来业绩增长提供新的动力。 科创板优个股 ， 创业板重入围2022.12.22 主营业务分析：公司主营业务为节能、高效空气压缩机、鼓风机等空气动力设备的研发、生产和销售。得益于优良的产品性能以及不断的市场开拓，公司营业收入呈稳步增长态势，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别为15.96%和5.95%。因原材料采购价格以及美元兑人民币汇率发生变动，公司毛利率水平有所波动，整体维持20%左右水平。 行业发展及竞争格局：随着下游行业的快速发展以及节能环保相关政策日趋严格，空气压缩机在未来发展空间广阔，根据招股书披露，2020年我国空气压缩机行业规模以上企业实现销售收入583.36亿元，同比增长3.95%。2019年国内鼓风机市场规模约27亿元，预计未来三年鼓风机市场将保持5%-7%的增长速度。空气压缩机行业，国外品牌依然占据国内高端市场；鼓风机行业，国内鼓风机竞争激烈，寡头格局暂未形成，需求高端化成为趋势。 可比公司估值情况：公司所在行业“C34通用设备制造业”近一个月（截至2022年12月30日）静态市盈率为30.02倍。根据招股意向书披露，选择开山股份（300257.SZ）、鲍斯股份（300441.SZ）、汉钟精机（002158.SZ）、东亚机械（301028.SZ）、欧圣电气（301187.SZ）、山东章鼓（002598.SZ）、金通灵（300091.SZ）和磁谷科技（688448.SH）作为可比公司。截至2022年12月30日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为27.94倍（剔除极端值金通灵）2022，对应和2023年Wind一致预测平均PE分别为24.49倍和18.97倍。 风险提示：1）技术升级迭代风险；2）存货跌价风险。 1.鑫磊股份：国内优质空气压缩机生产及出口企业 公司是国内主要的空气压缩机生产及出口企业之一，2020年出口业务在国内主要动力用空压机厂商出口额中排名第3位。公司专注空气压缩机和离心式鼓风机等空气动力领域相关产品的研发生产，尤其是在小型活塞机领域优势明显，同时借助该板块研发经验积极攻克螺杆机及离心鼓风机产品，具备一定市场占有率。在小型活塞机领域，公司改进转子组件生产、储气罐生产等关键环节的工艺和流程，形成了以无油低噪音技术、低噪音阀板设计技术、防油雾呼吸器技术等为核心的活塞机生产技术。目前，公司小型活塞机产品线丰富，能够满足市场上绝大部分客户需求，小型活塞机产品已销往100多个国家和地区；在螺杆机领域，公司攻克了螺杆主机铸造、生产和测试等技术难关，成功开发并批量化生产永磁变频两级螺杆式空压机、永磁变频单级螺杆式空压机、工频螺杆式空压机等节能型螺杆机产品；在离心鼓风机领域，公司相关产品自2019年起形成销售，凭借节能、环保、低噪等优势快速打开市场，拥有了如国机集团、海螺集团、宁夏建材、粤海水务、国家电投、冀东水泥、山水水泥、南方水泥、西南水泥等优质客户群体。根据《中国通用机械工业年鉴2020》的数据统计，2019年公司主营业务收入在主要动力用空压机厂商中排名第6位，出口业务排名第2位；根据《中国通用机械工业年鉴2021》的数据统计，2020年公司出口业务在主要动力用空压机厂商出口额中排名第3位；根据中国海关数据以及公司出口额计算，2019-2021年和2022年1-6月公司空气压缩机出口金额占国内同类产品出口金额的比重分别为3.08%、2.88%、2.63%和2.46%，市场地位相对领先。 公司产品节能优势显著，在节能环保趋势下具有较大市场空间。公司螺杆式空气压缩机的能效水平行业领先，生产的全系列两级压缩螺杆机产品达到或超过GB19153-2019标准1级能效，离心式鼓风机产品被工信部列入《“能效之星”装备产品目录（2021）》。从节能效果来看，以公司37KW的1级能效螺杆式空压机为例，与3级能效相比每年可以节电84240度，按照火力发电耗煤计算，相当于每年节约标准煤34.03吨；与2级能效相比每年可以节电33696度，相当于每年节约标准煤13.61吨。 以公司200KW的1级能效螺杆式空压机为例，与3级能效相比每年可以节电449280度，相当于每年节约标准煤181.51吨；与2级能效相比每年可以节电172800度，相当于每年节约标准煤69.81吨。公司生产的空气悬浮系列、磁悬浮系列、永磁变频系列离心式鼓风机一是用作气体输送和通风换气鼓风机，直接省电降耗；二是通过联动效应，促进鼓风机系统及生产运行的间接节能，进而降低整体运营成本，减轻管理压力。 在当前节能环保大趋势下，公司产品能够显著降低空气压缩机用户的应用成本，具有广阔的销售市场。 2.主营业务分析及前五大客户 得益于优良的产品性能以及不断的市场开拓，公司营业收入呈稳步增长态势，2019营业-2021收入和归母净利年润复合增速分别为15.96%和 5.95%。2019-2021年，公司实现营业收入61064.22万元、73175.82万元和82108.25万元，螺杆机和活塞机是公司主要收入来源。分产品应用领域来看，1）螺杆机领域：公司所生产的螺杆机产品作为工业现代化、自动化的基础动力产品，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗行业、食品行业等领域。2019-2021年，公司螺杆机产品实现销售收入分别为30250.87万元、34760.23万元、29456.02万元。2020年，新冠疫情下我国口罩、熔喷布等防疫物资需求大增，螺杆机作为防疫物资生产系统中的基础动力设备，市场需求旺盛。此外，2019年度公司对螺杆机OBM、ODM产品款式进行差异化设计，对当期ODM产品排产存在一定不利影响，2020年度公司螺杆机OBM、ODM产品的生产排产已同步运行，ODM产品交期回归正常水平，导致螺杆机ODM收入有所增长；2021年，国内防疫物资生产领域的螺杆机市场需求回落，公司螺杆机产品销售金额较2020年度下降5304.21万元；2022年上半年，国内新冠肺炎疫情反弹，受国内部分地区疫情封控及企业停工影响，运输物流不畅，江苏、上海、山东、广东等区域螺杆机销售受到一定程度不利影响，螺杆机需求有所下滑，公司2022H1螺杆机产品销售金额为14209.22万元，较上年同期有所下降。2）活塞机领域：公司销售的活塞机产品主要为小型活塞机，小型活塞机具有体积小、携带轻便、价格低、使用压力范围大的优势特征，广泛应用于家庭装修装饰、汽车维修、轻工业、医疗器械等领域，在欧洲、美洲等国外地区有着广阔的市场需求。 2019-2021年，活塞机产品实现销售收入分别为24777.87万元、27542.31万元、38204.88万元，呈持续上涨趋势。2021年，受新冠疫情影响，海外消费者居家隔离期间需求上升及海外厂商供给减少，加之公司自2019年度开始推出多种规格、型号的串激无油、静音无油等直联无油活塞机以满足客户的不同需求，公司活塞机销售收入大幅上升。2022年上半年，欧洲居家隔离的因素已逐步消除加之海外厂商已基本恢复供货能力，欧洲市场对我国活塞机采购需求有所回落，公司活塞机产品销售金额为14626.94万元，较2021年有所下降。3）离心鼓风机领域：离心鼓风机作为公司近年来推出的新产品，较传统风机具有风量大、噪声小、节能环保、清洁无油等优势，产品可广泛应用于水泥建材、污水处理、纺织、水产养殖以及需要清洁空气的医疗、食品等行业。凭借着公司离心鼓风机产品优良的产品性能以及公司不断的市场开拓，2019-2021年和2022年1-6月，公司离心鼓风机产品应用领域不断拓展，收入规模增长较快，实现销售收入分别为639.13万元、5673.78万元、8314.18万元、5720.83万元，成为公司新的业绩增长点。 图1：2019-2021年公司营收稳步增长 图1：螺杆机和活塞机为公司主要收入来源 因原材料采购价格以及美元兑人民币汇率发生变动，公司毛利率水平有所波动，整体维持20%左右水平。2019-2021年和2022年1-6月，公司综合毛利率分别为21.92%、23.57%、21.15%和25.80%。从各细分领域来看：1）螺杆机领域：公司螺杆机产品毛利率相对稳定，2019-2021年和2022年1-6月分别为21.64%、21.58%、24.52%、23.75%。2021年度，公司螺杆机产品毛利率有所上升，一方面是由于2021年度公司毛利率水平相对较高的螺杆机外销收入占比有所提升，由2020年度的14.96%提升至20.70%；另一方面，2021年度公司螺杆机产品销售结构中毛利率水平相对较低的高性价比机型“小霸王”、“小精灵”系列产品销售占比有所下降，由2020年度的54.02%下降至45.02%。2）活塞机领域：2019-2021年和2022年1-6月，公司活塞机产品毛利率分别为16.72%、14.71%、6.78%、16.62%。2022年上半年，公司活塞机产品毛利率较2021年度大幅回升，主要原因在于公司在2021年度原材料价格上涨后新签订的活塞机订单逐步提价，2022年上半年原材料价格回落、美元兑人民币汇率稳中有升，前期订单提价的有利因素逐步释放。3）离心鼓风机领域：2019-2021年和2022年1-6月，公司离心鼓风机产品毛利率分别为38.89%、65.46%、58.99%、45.38%，处于较高水平。2022年上半年，公司离心鼓风机毛利率较2021年度有所下降，主要受销售模式、产品结构差异以及市场竞争等因素影响。磁悬浮离心鼓风机产品毛利率水平相对于其他离心机产品较低，2022年上半年收入占比由2021年度的8.12%提升至22.30%；毛利率略低的OBM经销及ODM销售收入占比由2021年的74.06%提升至92.52%，拉低了2022年上半年的离心鼓风机毛利率； 另外，为增强市场竞争力，公司离心鼓风机产品销售定价略有下调，但整体毛利率水平仍相对较高。 2019-2021年和2022年1-6月，公司期间费用率分别为14.87%、12.39%、12.57%和12.86%。2019-2021年公司期间费用率较为稳定，管理费用率逐年下降；公司注重研发活动投入，研发人员数量整体呈增长趋势，研发人员薪酬总额逐年上升，报告期内研发费用金额逐年增加。 图2：公司毛利率保持在20%左右的稳定水平 图3：2019-2021年公司期间费用率较为稳定 表1:公司2021年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.空气压缩机及鼓风机行业需求提升，市场规模扩大 下游行业的快速发展和环保政策的日趋严格推动空气压缩机市场规模扩大，其中螺杆机逐步占据市场发展主导地位。国内石化、机械、钢铁、电力和冶金等空气压缩机主要下游行业的快速发展，拉动了国内市场对空气压缩机的需求。此外，随着全球压缩机产业向中国的转移，受出口市场需求的推动，中国国内空气压缩机的产量也随之高速增长。根据招股书披露，2