IPO专题：新股精要—国内纸浆模塑餐饮具龙头众鑫股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内纸浆模塑餐饮具龙头，为众多全球知名食品供应链企业提供环保包装综合解决方案，持续开拓优质客户，打开业绩增量空间。环保政策推行下，植物纤维模塑产品渗透率有望持续提升，公司募投扩产顺应行业需求扩增趋势，进一步强化规模效应。（2）本次公开发行股票数量为2555.97万股，发行后总股本为10223.8793万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额15.38亿元。本次募投项目的实施将实现公司植物纤维模塑纸餐具的产能扩张，提升公司的研发能力。 主营业务分析：公司专业从事自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售。受益于公司主要市场欧美等发达国家禁塑、限塑政策的落实推广，以及公司本身新建产线投产，公司产品销售收入整体稳步提升，2021~2023年营收及归母净利润年复合增速分别为20.69%和52.43%。受原材料价格波动及美元对人民币汇率变化共同影响，公司整体毛利率略有调整，但仍基本保持30%左右水平。 行业发展及竞争格局：国内外“限塑令”等系列环保政策出台，带动纸浆模塑产品对塑料产品替代率不断提升。根据Grand View Research数据显示，2022年全球纸浆模塑包装市场价值为51.11亿美元，预计从2023年到2030年将以7.60%的复合年增长率增长，未来几年将是纸浆模塑快速发展时期。我国纸浆模塑行业集中度较低，主要参与者为小型零售企业，产业结构有望进一步整合。 可比公司估值情况：公司所在行业“C22造纸和纸制品业”近一个月（截至2024年8月28日）静态市盈率为17.75倍。根据招股意向书披露，选择A股上市公司裕同科技（002831.SZ）、韶能股份（000601.SZ）、家联科技（301193.SZ）、南王科技（301355.SZ）、上海艾录（301062.SZ）和新巨丰（301296.SZ）作为同行业可比公司。 截至2024年8月28日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为34.15倍（剔除负值韶能股份），对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为19.37倍和15.39倍。 风险提示：1）贸易政策及关税变动风险；2）行业竞争加剧的风险。 1.众鑫股份：国内纸浆模塑餐饮具龙头 公司是国内纸浆模塑餐饮具龙头，为众多全球知名食品供应链企业提供环保包装综合解决方案，持续开拓优质客户，打开业绩增量空间。公司专注自然降解材料改性及应用，已成为规模较大的可降解纸浆模塑餐饮具制造商，现具备年产12.37万吨自然降解植物纤维模塑产品的生产能力。2022年度，根据GrandView Research数据，公司在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率约16%；根据中国制浆造纸研究院数据，公司产量占全国纸浆模塑餐饮具产量的20%。依托领先的技术优势、优良的产品品质、快速响应的开发能力，公司已成为AmerCareRoyalLLC、Huhtamaki Oyj（普乐集团）等众多全球知名食品供应链企业的环保包装综合解决方案提供商，终端应用于麦当劳、山姆、汉堡王、赛百味、宝洁、盒马鲜生等大型连锁商超和连锁餐厅。此外，公司持续开拓新的全球优质客户。目前，公司与星巴克已达成业务合作，现正在开发用于其杯盖生产的专用模具，有望打开杯盖市场的巨大业务空间； 与澳大利亚知名环保食品包装企业Biopak达成业务合作，2024年上半年销售额超过2000万元；与全美知名家庭日用快消品牌商Reynolds Consumer Products积极对接，并已于2023年小批量试样，后续有望持续承接其大批量订单。新增优质客户的落地有望进一步打开公司业绩增量空间，提升市场份额。 环保政策推行下，植物纤维模塑产品渗透率有望持续提升，公司募投扩产顺应行业需求扩增趋势。随着国内外“限塑令”、“禁塑令”等系列支持政策出台，推动了可降解材料快速发展，纸浆模塑产品需求快速扩张，纸浆模塑产品对塑料产品渗透率将不断提高。与此同时，餐饮外卖终端市场进一步扩大与消费者环保观念的进一步提升，对纸浆模塑餐饮具的需求将逐渐增长。Grand View Research预计，全球纸浆模塑包装市场规模有望从2023年到2030年将以7.60%的复合年增长率增长，未来几年将是纸浆模塑快速发展时期。在此背景下，公司本次募集资金用于现有产品基础上的扩产。募投项目“年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（崇左众鑫一期）及“年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（来宾众鑫一期）”达产后，将在现有12.37万吨自然降解植物纤维模塑产品生产能力的基础上，实现新增年产9万吨植物纤维模塑环保餐具产能，进一步强化公司的规模效应。 4401407 2.主营业务分析及前五大客户 受益于公司主要市场欧美等发达国家禁塑、限塑政策的落实推广，以及公司本身新建产线投产，公司产品销售收入整体稳步提升，2021~2023年营收及归母净利润年复合增速分别为20.69%和52.43%。公司专业从事自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售，产品主要利用蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维材料，通过模具塑造成型，实现吸塑、注塑工艺的造型效果。 2021~2023年，公司主营业务收入分别为89090.34万元、129724.49万元和130381.91万元，主要来源于餐饮具，该类产品销售收入占主营业务收入的比例分别为99.50%、99.52%和99.60%；其他环保产品销售收入金额及占比较小，主要包括医用类、果托类等植物纤维模塑环保包装产品以及可降解塑料袋等。2022年，欧美等发达国家禁塑、限塑政策进一步推广落实，能够自然降解的植物纤维餐饮具市场需求快速增长；此外，众鑫股份、广西华宝新建产线投产，带动公司产能大幅提高，进而促使公司餐饮具销售收入同比增长45.65%。2023年，公司餐饮具销售收入较上年度基本持平，销售单价、销量与上年度相近。 图1：下游需求旺盛，公司营收体量稳步增长 图2：纸浆模塑餐饮具是公司核心产品 受原材料价格波动及美元对人民币汇率变化共同影响，公司整体毛利率略有调整。2021~2023年，公司综合毛利率分别为33.81%、28.57%和31.96%，整体小幅波动，但仍基本保持30%左右水平。从核心产品餐饮具的毛利率情况来看，2022年，虽销售单价受美元兑人民币汇率上升以及原材料价格上涨等因素影响而有所提高，但由于单位成本上升较快，使得公司餐饮具销售毛利率较上年度下降5.18个百分点。2023年，主要原材料纸浆价格快速下降带动公司餐饮具单位成本有所下降，加之美元兑人民币汇率与上年度相比维持较高水平，使得公司餐饮具销售单价与上年相比有所提高，综合影响下，公司餐饮具销售毛利率较上年度提高了3.18个百分点。 2021年公司管理费用率较高，此后恢复平稳。2021~2023年，公司期间费用分别为15259.12万元、11981.29万元和13283.83万元，占营业收入的比例分别为16.76%、9.11%和10.02%。2021年度，公司期间费用金额及占比较高，管理费用率高达11.29%，主要由于原广西华宝小股东通过金华简竹增资成为公司间接股东时，增资价格低于公允价格，因此产生5663.00万元股份支付费用。 图3：2021~2023年公司毛利率略有波动 图4：2021~2023年公司期间费用率整体下降 表1：公司2023年前五大客户 3.3.公司纸浆模塑餐饮具产品市占率居前 公司纸浆模塑餐饮具产品市场占有率保持较高水平。在全球市场，根据GrandViewResearch数据，2022年全球纸浆模塑包装市场价值约为51.11亿美元，其中餐饮具占比约24.17%，约人民币83.03亿元。2022年度，公司纸浆模塑餐饮具销售额约12.91亿元，据此计算，公司占全球纸浆模塑餐饮具产品的产值在16%左右。在国内市场，根据中国制浆造纸研究院相关统计，2022年度，公司植物纤维模塑餐饮具产量在国内市场产量占比达20%，在国内植物纤维模塑餐饮具细分领域处于领先地位，具备行业代表性。 竞争对手：裕同科技、韶能股份、家联科技、南王科技、金晟环保、侨旺纸模、富岭股份、上海艾录、新巨丰、Huhtamaki、Dart Container Corporation等。 4.IPO发行及募投情况 本次公开发行股票数量为2555.97万股，发行后总股本为10223.8793万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2024年9月3日开始进行询价，并于2024年9月4日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额15.38亿元。本次募投项目的实施将实现公司植物纤维模塑纸餐具的产能扩张，提升公司的研发能力。建设项目包括： 1）年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（崇左众鑫一期）；2）年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（来宾众鑫一期）；3）研发中心建设项目； 4）补充流动资金。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C22造纸和纸制品业”近一个月（截至2024年8月28日）静态市盈率为17.75倍。 公司专业从事自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售，产品主要利用蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维材料，通过模具塑造成型，实现吸塑、注塑工艺的造型效果。根据招股意向书披露，选择A股上市公司裕同科技（002831.SZ）、韶能股份（000601.SZ）、家联科技（301193.SZ）、南王科技（301355.SZ）、上海艾录（301062.SZ）和新巨丰（301296.SZ）作为同行业可比公司。截至2024年8月28日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为34.15倍（剔除负值韶能股份），对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为19.37倍和15.39倍。 表3：可比公司财务数据及估值情况 一致预期计算；营收规模、净利润规模、总市值、股价单位均为人民币。 wind 6.风险提示 1）贸易政策及关税变动风险。2021~2023年，公司境外销售主要为北美、欧洲、大洋洲等发达国家或地区，其中出口美国的销售收入占同期主营业务收入的比重均超过50%。自2018年6月开始，中美贸易摩擦反复升级，美国政府发布了对中国进口商品多轮次的加征关税清单。美国政府对纸制品于2018年9月24日第一次加征10%关税，2019年5月10日再次加征15%关税，合计加征25%关税。若今后中美贸易摩擦再次升级，美国继续扩大加征关税产品的范围或进一步加征关税税率，或者随着全球经济摩擦的加剧导致其他国家对中国加征关税，可能导致公司来自美国及其他境外市场的销售收入和盈利水平下降，从而对公司经营业绩造成不利影响。 2）行业竞争加剧的风险。自然降解植物纤维模塑产品作为塑料制品的替代品，发展空间很大，市场进入者亦不断增加。公司作为行业中具有较高技术水平和较大生产规模的企业，具有一定的竞争优势。但如果行业未来竞争加剧，公司不能有效提升技术水平、提高产品质量和服务水平或及时开发出满足客户需求的新产品，激烈的市场竞争可能导致公司面临市场份额与市场地位下降的风险，进而对公司的经营业绩产生较大的不利影响。