2023年报点评：扎实内功，稳中求进

根据2023年财报及2024年信贷量价走势预期，调整2024-2026年净利润增速预测为3.5%、5.7%、6.0%，对应BVPS为40.86(-0.23)、45.17(-0.75)、49.68(新增)元，维持目标价41.1元，维持增持评级。 23Q4营收韧性好于预期，主因其他非息同比高增76.2%，对冲息差、中收拖累。受存量按揭利率调整、贷款需求疲弱以价换量、企业资金活化程度低、居民储蓄存款财富属性加强等因素共同挤压，Q4单季净息差环比下降7bp至2.04%，全年降幅达25bp。考虑到2024年贷款重定价和潜在降息可能，及银保渠道费率调降，预计营收将继续承压，但下半年单季增速有望转正。 资产质量整体稳健，信用成本下行支撑23Q4利润同比增长5.2%。 对公房地产贷款连续两个季度不良双降，零售资产质量继续承压但仍优于年初水平。整体看Q4末不良率较Q3末下降1bp至0.95%，拨备覆盖率较Q3末下降8pct至438%，保持平稳。 分红率较2022年提升2pct至35%，稳扎稳打巩固堡垒式资负表。 年末招行规模增速较Q3进一步放缓，但结构明显改善，票据占比较Q3下降了0.9pct，核心一级资本充足率较年初提升11bp至13.73%。 2024年计划贷款新增8%，谋求质量、效益、规模动态均衡发展。 风险提示：需求修复低于预期；零售贷款风险暴露超出预期。