港股公司点评：扎实修炼内功，等待风险出清

业绩 2025年3月27日，公司发布2024全年业绩：实现收入439.93亿元，同比+3.2%；归母净利润18.08亿元，同比+518.7%；核心归母净利润30.38亿元，同比-22.9%。 经营分析 减值大幅收窄致归母净利大涨，非经营性及客观因素致核心归母净利下降。24年商誉及其他无形资产减值+金融资产及合同资产减值损失合共16.5亿元，同比减少24.2亿元，使得经营利润同比+144.4%。非经营性因素（少确认风险客商收入影响约15%、长账龄应收等坏账计提损失影响约45%）及客观因素（非业主增值 、城服、商业运营、其他服务的经营利润下降，影响约60%）共同导致核心归母净利下降22.9%。 核心业务保持增长，占比进一步提升。24年核心业务（物管服务+社区增值+三供一业）收入同比+9.4%，加回风险客商未收款后的收入同比+10.2%。核心业务占总收入比例达87%，同比+4.9pct。 压降关联方风险，独立性逐步加强。24年关联方应收款原值压降4.5亿至25.5亿，计提减值拨备比例74%。加回风险客商未收款前，持续关连交易实际发生额占总收入的0.9%；加回风险客商未收款后，持续关连交易实际发生额占总收入的1.2%。循环可持续第三方收入占比升至98.9%（23年为96.9%）。 货币资金充裕，经营性现金流健康。截至24年末，公司账上货币资金达181.8亿元，同比增长52.4亿元，同比+40.5%，主要来自万达商管投资收回37.9亿元。24年经营性现金流净额（38.7亿）覆盖归母核心净利润（30.4亿）达1.3倍，23年为1.2倍。 公司使用24年归母净利润的113%用于市值管理。截至公告日，①已支付约5.57亿元购买股份用于股权激励；②未来一年内拟斥资至少5亿元用于回购；③派发股息0.2961分/股，总额约9.9亿元。三者合共占24年归母净利润的113%；占24年核心归母净利润的67%。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司或仍存在一定的减值压力，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.3亿元、24.2亿元、26.0亿元，同比增速为+23.1%、+8.7%、+7.4%。维持“增持”评级，公司股票现价对应2025-2027年PE分别为9.1x、8.3x、7.8x。 风险提示 关联方业务缩量超预期；应收账款减值超预期；商誉减值超预期 图表 图表1：2018-2024收入及同比增速 图表2：2018-2024归母净利润及同比增速 图表3：2018-2024销售费率、管理费率、毛利率 图表4：2018-2024净现金及同比增速 图表5：2018-2024应收账款周转天数 图表6：2020-2024收费面积持续上升（单位：亿方）