公司信息更新报告：2023外销较快增长，看好中国品牌出海下共同受益

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 科沃斯（603486.SH） 2024年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/29 当前股价(元) 45.68 一年最高最低(元) 85.00/27.76 总市值(亿元) 263.33 流通市值(亿元) 260.01 总股本(亿股) 5.76 流通股本(亿股) 5.69 近3个月换手率(%) 62.4 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3内销承压、外销向好，看好Q4大促释放需求—公司信息更新报告》-2023.11.15 《2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升—公司信息更新报告》-2023.8.28 2023外销较快增长，看好中国品牌出海下共同受益 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陈怡仲（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024  2023年外销较快增长，看好中国品牌出海下共同受益，维持买入评级 2023Q4公司实现营收49.7亿(同比-4.4%，下同)，归母净利润0.1亿(-98.5%)，扣非归母净利润-0.4亿(-107.4%)。2024Q1公司实现营收34.7亿(+7.4%)，归母净利润3.0亿(-8.7%)，扣非归母净利润2.9亿(+0.3%)。公司盈利能力环比提升，中国品牌共同出海下有望共同受益，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为13.3/16.3/18.2亿（2024-2025年原值为12.3/15.4亿），对应EPS分别为2.31/2.84/3.15元，当前股价对应PE为19.8/16.1/14.5倍，维持“买入”评级。  2023年科沃斯/添可品牌外销收入同比分别+20%/+41%，实现较快增长 分品类看，（1）扫地机：2023年公司科沃斯品牌国内/国外分别实现收入47.0/29.8亿元，同比分别-11.9%/+20.2%。根据奥维云网，2024Q1科沃斯品牌扫地机内销线上渠道收入为5.56亿（-6.2%），其中销量/均价同比分别-7.6%/+1.5%，产品结构有所优化。市场份额看，2024Q1公司扫地机销额市占率为27.5%，环比+0.9pct，市占率保持第一，其中单品T30/T20S PRO市占率分别达4.9%/3.6%，有效补足了3000-4000价位段产品矩阵。（2）洗地机：2023年公司添可品牌国内/国外分别实现收入42.0/30.6亿元，同比分别-11.0%/+40.5%，根据奥维云网，2024Q1添可品牌洗地机线上渠道收入为8.1亿（+22.2%），其中销量/均价同比分别+64.6%/-25.8%。以价换量下公司实现份额持续提升，2024Q1销额市占率达44.5%，环比+0.3pct，份额持续引领。分地区和销售模式看，2023年境内/境外营收同比分别-11.4%/+25.8%，线上/线下营收同比分别-1.5%/+5.9%。我们预计随着中国品牌共同出海进行消费者教育，公司外销线下渠道预计持续保持高增。  2024Q1盈利能力环比回升，预计主系T30销售拉动及降本控费所致 2023Q4毛利率为46.5%(-8.8pct)，期间费用率为45.4%(+4.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.8/+0.2/+0.5/-0.5pct，净利率为0.2%(-10.9pct)，归母净利率为0.2%(-10.9pct)，扣非净利率为-0.8%(-10.8pct)。2024Q1毛利率47.2%(-3.5pct)，环比+0.7pct，提升预计主系高毛利的T30销售拉动。期间费用率37.9%(-2.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.6/-1.3/+0.6/-0.5pct，综合影响下净利率8.6%(-1.5pct)，归母净利率8.6%(-1.5pct)，扣非净利率8.2%(-0.6pct)，我们预计盈利能力环比提升主系毛利率回暖及竞争趋缓下公司降本控费所致。  风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,325 15,502 16,396 17,868 19,255 YOY(%) 17.1 1.2 5.8 9.0 7.8 归母净利润(百万元) 1,698 612 1,332 1,634 1,817 YOY(%) -15.5 -64.0 117.6 22.7 11.2 毛利率(%) 51.6 47.5 51.0 51.0 51.0 净利率(%) 11.1 3.9 8.1 9.1 9.4 ROE(%) 26.4 9.3 16.9 17.2 16.0 EPS(摊薄/元) 2.95 1.06 2.31 2.84 3.15 P/E(倍) 15.5 43.0 19.8 16.1 14.5 P/B(倍) 4.2 4.1 3.4 2.8 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -72%-48%-24%0%24%2023-052023-092024-01科沃斯沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11126 10401 11384 13311 15034 营业收入 15325 15502 16396 17868 19255 现金 3991 5097 5485 7073 8256 营业成本 7415 8139 8034 8756 9435 应收票据及应收账款 1953 1675 2163 2020 2487 营业税金及附加 89 68 72 78 84 其他应收款 113 97 125 117 144 营业费用 4623 5297 5378 5718 6065 预付账款 340 280 376 339 431 管理费用 645 583 702 726 785 存货 2906 2848 2832 3358 3313 研发费用 744 825 781 855 949 其他流动资产 1822 403 403 403 403 财务费用 -110 -26 -90 -128 -178 非流动资产 2183 2986 2970 2979 2939 资产减值损失 -125 -168 -156 -182 -189 长期投资 144 167 181 196 211 其他收益 106 151 67 8 4 固定资产 933 1026 1130 1207 1213 公允价值变动收益 37 40 39 39 10 无形资产 158 275 289 308 332 投资净收益 -22 0 -11 -6 -8 其他非流动资产 947 1518 1369 1268 1183 资产处置收益 1 -0 0 0 0 资产总计 13310 13387 14354 16290 17972 营业利润 1817 636 1404 1691 1881 流动负债 5805 5564 5452 5998 6137 营业外收入 14 21 21 56 62 短期借款 540 470 470 470 470 营业外支出 5 4 4 4 4 应付票据及应付账款 3392 3352 3042 3381 3557 利润总额 1827 653 1421 1744 1939 其他流动负债 1873 1742 1940 2147 2110 所得税 126 42 91 111 124 非流动负债 1074 1275 1024 782 510 净利润 1700 611 1330 1632 1815 长期借款 955 1195 943 701 429 少数股东损益 2 -1 -2 -2 -2 其他非流动负债 119 80 80 80 80 归属母公司净利润 1698 612 1332 1634 1817 负债合计 6879 6839 6476 6779 6647 EBITDA 2007 889 1531 1841 2026 少数股东权益 1 0 -1 -3 -5 EPS(元) 2.95 1.06 2.31 2.84 3.15 股本 574 576 576 576 576 资本公积 1721 1724 1724 1724 1724 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 4421 4517 5645 7154 8762 成长能力 归属母公司股东权益 6429 6547 7879 9513 11331 营业收入(%) 17.1 1.2 5.8 9.0 7.8 负债和股东权益 13310 13387 14354 16290 17972 营业利润(%) -19.4 -65.0 120.7 20.5 11.2 归属于母公司净利润(%) -15.5 -64.0 117.6 22.7 11.2 获利能力 毛利率(%) 51.6 47.5 51.0 51.0 51.0 净利率(%) 11.1 3.9 8.1 9.1 9.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 26.4 9.3 16.9 17.2 16.0 经营活动现金流 1727 1091 481 1903 1500 ROIC(%) 70.0 19.4 32.5 41.8 41.5 净利润 1700 611 1330 1632 1815 偿债能力 折旧摊销 204 282 200 225 265 资产负债率(%) 51.7 51.1 45.1 41.6 37.0 财务费用 -110 -26 -90 -128 -178 净负债比率(%) -37.9 -51.9 -48.4 -59.3 -62.7 投资损失 22 -0 11 6 8 流动比率 1.9 1.9 2.1 2.2 2.4 营运资金变动 -511 19 -877 239 -351 速动比率 1.3 1.3 1.4 1.6 1.8 其他经营现金流 422 205 -94 -72 -60 营运能力 投资活动现金流 -1297 467 -156 -200 -223 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.1 资本支出 677 901 170 219 210 应收账款周转率 8.2 8.5 8.5 8.5 8.5 长期投资 0 -40 -14 -15 -14 应付账款周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -620 1408 28 34 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -151 -521 63 -114 -95 每股收益(最新摊薄) 2.95 1.06 2.31 2.84 3.15 短期借款 500 -70 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.00 1.89 0.83 3.30 2.60 长期借款 40 240 -252 -242 -272 每股净资产(最新摊薄) 10.95 11.15 13.46 16.30 19.45 普通股增加 1 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 202 4 0 0 0 P