业绩高增经营向好，期待XR业务潜力空间

歌尔股份(002241) /消费电子 /公司点评 /2024.04.29 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩高增经营向好，期待XR业务潜力空间 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-29 收盘价(元) 15.94 流通股本(亿股) 30.10 每股净资产(元) 8.99 总股本(亿股) 34.17 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩符合预期，期待XR成长》 2024-03-31 2. 《业绩环比改善，深化布局XR空间可期》 2023-11-05 ❖ 事件：公司发布2024Q1财报，报告期内实现营收193.12亿元，同比-19.94%，实现归母净利润3.80亿元，同比+257.47%，扣非净利润2.75亿元，同比+1722.92%，毛利率9.20%，同比+2.22pct。 ❖ 收入下滑但业绩大幅增长，盈利能力显著改善：因个别智能硬件项目在其产品生命周期后段的正常降量以及部分项目营收季度间分布不均衡等原因，一季度营收规模同比略有下降，但公司精密零组件、智能声学整机等业务板块以及VR/MR/AR、智能穿戴等产品线业务一季度均进展顺利。公司归母/扣非净利润均实现了大幅增长，毛利率同比也有显著改善，盈利能力呈现向好趋势。同时公司2024Q1资产减值约3800万元，同环比均有大幅下降，前期压制利润释放的因素正逐步解除，经营情况正在逐步回到正轨。看未来，我们认为XR业务仍是公司最大增长潜力所在。 ❖ XR业务有望恢复增长：根据Wellsenn XR数据，2023年全球VR销量753万台，同比-24%，核心内容缺乏拉长换机周期，2024年在苹果MR的入局下行业有望迎来变局，同时Meta可能的廉价款产品也有助于市场进一步下探拓宽，我们对行业整体趋势展望乐观。公司在XR光学模组、整机设计与制造、软件算法全面布局，与高通深度合作，服务于行业头部客户，产品/技术/客户的前瞻布局有望为在广阔的市场中占据领先地位打下坚实基础。 ❖ 投资建议：公司业绩快速增长，XR业务远期空间值得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润为22.03/33.57/42.52亿元，EPS为0.64/0.98/1.24元，对应PE为24.72/16.22/12.81倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：XR行业发展不及预期风险；消费电子需求下滑风险；原材料价格上涨风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 104894 98574 99194 112932 130828 收入增长率(%) 34.10 -6.03 0.63 13.85 15.85 归母净利润(百万元) 1749 1088 2203 3357 4252 净利润增长率(%) -59.08 -37.80 102.48 52.38 26.65 EPS(元/股) 0.52 0.32 0.64 0.98 1.24 PE 32.37 65.66 24.72 16.22 12.81 ROE(%) 5.93 3.53 7.20 10.18 11.83 PB 1.95 2.33 1.78 1.65 1.52 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年4月29日收盘价计） -21%-12%-4%5%13%22%歌尔股份沪深300上证指数消费电子 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 104894.32 98573.90 99193.94 112932.48 130828.07 成长性 减:营业成本 93233.48 89753.06 87945.87 99377.30 114875.92 营业收入增长率 34.1% -6.0% 0.6% 13.9% 15.8% 营业税费 266.93 244.04 245.58 279.59 323.90 营业利润增长率 -65.6% -43.5% 143.1% 52.3% 26.6% 销售费用 548.30 528.15 555.49 632.42 732.64 净利润增长率 -59.1% -37.8% 102.5% 52.4% 26.6% 管理费用 2294.51 2202.81 2678.24 3049.18 3532.36 EBITDA增长率 -16.9% -13.7% 22.4% 21.8% 14.1% 研发费用 5226.53 4715.97 5455.67 6211.29 7195.54 EBIT增长率 -44.4% -50.8% 99.9% 45.0% 23.0% 财务费用 149.12 351.78 232.06 172.71 88.30 NOPLAT增长率 -29.4% -46.6% 45.1% 45.0% 23.0% 资产减值损失 -1782.74 -299.63 -204.97 -230.32 -264.68 投资资本增长率 17.1% 9.3% -4.0% 0.4% 4.0% 加:公允价值变动收益 -57.08 115.91 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 8.3% 4.2% -1.1% 6.9% 8.1% 投资和汇兑收益 -36.24 -73.39 -19.84 -22.59 -26.17 利润率 营业利润 1610.48 909.19 2210.16 3366.43 4262.77 毛利率 11.1% 8.9% 11.3% 12.0% 12.2% 加:营业外净收支 -101.25 -118.04 -2.86 -2.86 -2.86 营业利润率 1.5% 0.9% 2.2% 3.0% 3.3% 利润总额 1509.23 791.16 2207.29 3363.56 4259.91 净利润率 1.7% 1.0% 2.1% 2.8% 3.0% 减:所得税 -281.79 -228.25 143.21 218.24 276.39 EBITDA/营业收入 5.8% 5.4% 6.5% 7.0% 6.9% 净利润 1749.18 1088.08 2203.11 3357.19 4251.84 EBIT/营业收入 2.4% 1.2% 2.5% 3.1% 3.3% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 12682.87 14737.31 13779.87 15075.60 18471.40 固定资产周转天数 68 80 82 73 63 交易性金融资产 338.66 587.45 637.45 687.45 737.45 流动营业资本周转天数 -5 -10 -12 -13 -13 应收帐款 14396.18 12424.62 12661.69 14408.66 16685.45 流动资产周转天数 139 156 142 128 127 应收票据 25.85 139.47 110.22 125.48 145.36 应收帐款周转天数 45 49 46 43 43 预付帐款 50.66 254.63 131.92 149.07 172.31 存货周转天数 57 56 42 37 36 存货 17348.67 10794.89 9576.79 10626.63 12094.02 总资产周转天数 237 276 263 233 215 其他流动资产 530.99 509.83 529.83 549.83 569.83 投资资本周转天数 131 157 160 138 122 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 5.9% 3.5% 7.2% 10.2% 11.8% 长期股权投资 361.01 760.22 760.22 760.22 760.22 ROA 2.3% 1.5% 3.1% 4.5% 5.2% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.2% 3.5% 5.3% 7.6% 9.0% 固定资产 21459.76 22305.46 23054.95 23015.23 22462.96 费用率 在建工程 2424.44 2071.28 1040.64 530.32 275.16 销售费用率 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 2720.79 3280.07 3020.83 2721.59 2382.34 管理费用率 2.2% 2.2% 2.7% 2.7% 2.7% 其他非流动资产 964.14 683.64 572.71 572.71 572.71 财务费用率 0.1% 0.4% 0.2% 0.2% 0.1% 资产总额 77268.55 73744.41 71220.64 74861.96 81273.46 三费/营业收入 2.9% 3.1% 3.5% 3.4% 3.3% 短期债务 7120.85 5214.49 3214.49 1214.49 214.49 偿债能力 应付帐款 25748.76 17582.26 17589.17 19875.46 22975.18 资产负债率 60.8% 57.2% 56.2% 55.5% 55.7% 应付票据 4850.50 4538.35 4275.15 4830.84 5584.25 负债权益比 155.4% 133.9% 128.3% 124.6% 125.5% 其他流动负债 4.25 4.72 9.72 14.72 19.72 流动比率 1.07 1.20 1.22 1.30 1.37 长期借款 2206.00 6631.47 6631.47 6631.47 6631.47 速动比率 0.65 0.84 0.88 0.94 1.00 其他非流动负债 172.26 348.06 339.10 339.10 339.10 利息保障倍数 8.17 2.24 4.63 7.89 11.15 负债总额 47008.95 42216.85 40028.29 41531.44 45234.97 分红指标 少数股东权益 765.97 716.97 577.94 366.08 97.76 DPS(元) 0.10 0.10 0.19 0.29 0.37 股本 3420.40 3420.40 3417.13 3417.13 3417.13 分红比率 0.38 0.31 0.30 0.30 0.30 留存收益 17962.17 18709.73 18668.20 21018.23 23994.52 股息收益率 0.6% 0.5% 1.2% 1.8% 2.3% 股东权益 30259.60 31527.56 31192.36 33330.53 36038.49 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.52 0.32 0.64 0.98 1.24 净利润 1749.18 1088.08 2203.11 3357.19 4251.84 BVPS(元) 8.62 9.01 8.96 9.65 10.52 加:折旧和摊销 3650.53 4068.57 4035