三季报分析：信创业务持续高增，经营指标呈向好趋势

分析师：唐月登记编码：S0730512030001tangyue@ccnew.com 021-50586737 ——天融信(002212)三季报分析 证券研究报告-分析报告 买入(维持) 发布日期：2023年11月07日 投资要点： 公司发布三季报：2023年前三季度收入16.48亿元，增速12.63%；归母净利润-2.48亿元，减亏1.71亿元；扣非净利润-2.64亿元，减亏1.94亿元。明泰资本持股已全部通过司法拍卖完成了登记过户。 Q3公司收入和利润环比改善都较为明显。Q3收入6.44亿元，增速10.32%，环比增长20.05%。前三季度，公司成为行业仅有的3家净利润保持高增长的企业。由于公司2023年在订单上已经较好恢复，我们预计随着1万亿国债的落地，4季度的行业需求也将得到较好的恢复，将助力公司全年业绩释放（正常年份Q4收入占比高达55%）。 Q3公司信创、云计算业务表现亮眼，政府行业恢复明显。公司作为网络安全行业信创体量最大的企业，继上半年信创增长74.27%以后，前三季度继续保持了185.73%的高增速。云计算业务增速也有明显回升，从半年报的略有增长，到3季报增长35.83%，回归到较高的增长轨道。行业中，来自政府收入实现了32.62%的高增长，其中来自地方政府的收入增长了43.9%。 公司毛利率、费用率、现金流都呈现向好趋势。Q3公司毛利率73.03%，是2021Q4以来的最高值，Q3收入虽然是平稳增速水平，但收入的质量是非常高的。2023年公司在费用端整体处于收紧的趋势，仅有销售费用还在保持增长势头。Q3公司经营性现金流1.12亿元，在净利润亏损的基础上，仍然获得了正向现金流。 相关报告 《天融信(002212)公司深度分析：两年增速位居行业前列，信创业务实现持续高增长》2023-09-13 《天融信(002212)公司深度分析：2023年业务蓄势待发，高投入期已过盈利能力有望恢复》2023-05-11《天融信(002212)公司点评报告：研发投入增速如期放缓，下半年是发力的重点》2022-07-23 维持对公司“买入”的投资评级。公司经过过去几年较大的研发投入，在一些主要的新产品赛道都颇具优势，其中信创业务优势尤其明显，有望给公司带来持续高增长。预计23-25年公司EPS分别为0.47元、0.58元、0.68元，按11月6日收盘价9.59元，对应PE为20.51倍、16.45倍、14.13倍。11978 风险提示：行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 公司发布三季报：2023年前三季度收入16.48亿元，增速12.63%；归母净利润-2.48亿元，减亏1.71亿元；扣非净利润-2.64亿元，减亏1.94亿元。 1.业绩情况对比及全年展望 单季度数据来看，Q3公司收入和利润环比改善都较为明显。Q3收入6.44亿元，增速10.32%，环比增长20.05%；归母净利润-0.36亿元，减亏1.78亿元，环比减亏0.84亿元；扣非净利润-0.41亿元，减亏1.78亿元。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券 回到相对正常的2018年、2019年来看，公司4季度的收入占比都高达55%，所以Q4仍将是2023年对利润贡献最大的季度。由于公司2023年在订单上已经较好恢复，我们预计随着1万亿国债的落地，4季度的行业需求也将得到较好的恢复，将助力公司全年业绩释放。 资料来源：公司公告，中原证券 同行对比来看，半年报中我们还看到6家公司收入增速超过20%，但是三季报来看，20%以上增速的公司仅有2家，行业整体增长放缓的趋势明显。同时，前三季度，公司成为 仅有的3家净利润保持高增长的企业，同时因为收入确认时点对2022H1基数的影响，公司净利润增速从1-6月的下滑变为了1-9月的高增长，增长潜力逐步凸显出来。 2.信创业务依然高速增长，云计算业务恢复明显 Q3来看，公司表现最亮眼的业务依然是信创。作为网络安全行业信创体量最大的企业，公司继上半年信创增长74.27%以后，前三季度继续保持了185.73%的高增速。 资料来源：公司公告，中原证券 Q3来看，公司云计算业务增速也有明显回升，从半年报的略有增长，到3季报增长 35.83%，回归到较高的增长轨道。同时从结构上来看，云计算中软件占比获得较大提升，对公司整体毛利提升也发挥了积极的作用。 云安全业务依然保持了较快的增长势头，上半年增速161.44%，前三季度增速45.46%。 相对而言，公司数据安全1-9月保持了基本持平，这样的增速低于我们的预期，还需要继续观测全年的增长态势。 行业方面，前三季度公司来自政府行业收入也实现了32.62%的高增长，其中来自地方政府的收入增长了43.9%。对比来看，2022年公司来自政府收入下滑32.89%，疫情因素对于政府业务的整体推进影响较大，2023年在这方面的业务推进更加顺畅。同时，政府业务还受到了渠道下沉工作、信创业务、监管侧高景气等因素的共同推动。 3.毛利率、费用率、现金流都呈现向好趋势 Q3公司毛利率73.03%，环比提升了8.51个百分点，是2021Q4以来的最高值。从毛利率情况来看，公司Q3虽然是平稳增速水平，但是收入的质量是非常高的。 资料来源：公司公告，中原证券 从费用端来看，2023年公司在费用端整体处于收紧的趋势，仅有销售费用还在保持增长势头。Q3公司销售费用、管理费用、研发费用分别为2.25亿、0.72亿、2.09亿，同比分别增长了7%、-14%、-7%。公司积极加大地市下沉方面的销售投入，推动了来自地方政府业务的高增长。同时公司已经度过了研发的高投入期，目前总体研发人员数量有一定的减少，同时还在不断进行人员结构的调优，高级研发人才的占比在持续提升。 资料来源：公司公告，中原证券 在现金流方面，Q3公司经营性现金流1.12亿元，在净利润亏损的基础上，仍然获得了正向现金流，较2021年、2022年现金流也有了明显的改善趋势。 资料来源：公司公告，中原证券 截止2023年3季度末，公司应收账款23.45亿元，2023年应收账款金额在逐季减少过程中，改善趋势明显。 资料来源：公司公告，中原证券 4.明泰股权问题解决完成 11月3日，公司公告原持有公司6.25%股权的第二大股东明泰资本的7400万股公司股份已经通过司法拍卖完成了登记过户，至此明泰股权问题的解决告一段落。 随着传统电线电缆业务的剥离，公司从2020年10月起，变更为无控股股东和实际控制人的状态。虽然公司目前整体股权较为分散，但是对于天融信整体经营和正常运转并未带来实质性影响。公司经营团队一直保持相对较好的独立性，并通过股权激励等激励方式保持了良性的增长回报，后续有望继续保持当前良好的经营状态。 5.投资建议 维持对公司“买入”的投资评级。公司经过过去几年较大的研发投入，在一些主要的新产品赛道都颇具优势，其中信创业务优势尤其明显，有望给公司带来持续高增长。预计23-25年公司EPS分别为0.47元、0.58元、0.68元，按11月6日收盘价9.59元，对应PE为20.51倍、16.45倍、14.13倍。 6.风险提示 行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算。 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。