中兴通讯（000063） 证券研究报告·公司研究·通信设备 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：中报业绩高增，经营质量稳步提升，ICT龙头业绩持续向好 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 101,451 117,100 135,339 153,600 同比（%） 11.8% 15.4% 15.6% 13.5% 归母净利润（百万元） 4,260 7,076 9,401 12,169 同比（%） -17.3% 66.1% 32.9% 29.4% 每股收益（元/股） 0.92 1.53 2.04 2.64 P/E（倍） 37.28 22.44 16.89 13.05 投资要点  事件：中兴通讯上半年实现营业收入530.71亿元，同比增长12.44%，实现归母净利润40.79亿元，同比增长119.60%，实现扣非后归母净利润21.12亿元，同比增长134.16%，实现基本每股收益0.88元/股，同比增长120%，业绩符合市场预期。  坚持技术引领，带动营收持续提高：2021年上半年，中兴通讯立足质量增长，以技术创新为本，坚持技术竞争力引领，积极推进业务拓展，实现营业收入530.71亿元，YoY +12.44%；实现归母净利润40.79亿元，YoY +119.60%。销售毛利率为36.14%，较去年同期上升2.71pp，销售净利率为8.57%，较去年同期上升3.65pp。  紧抓5G、新基建发展机遇，实现市场格局和份额双提升：公司坚持聚焦主业，以技术创新为本，重视经营质量，积极推进业务拓展，2021年H1公司实现营业收入530.71亿元人民币，同比增长12.44%；政企业务、消费者业务收入较上年同期增长，运营商网络营业收入较上年同期基本持平。  加速数字创新，把握数字经济发展机遇：公司坚持以5G为核心发展策略，积极参与全球5G建设，致力于打造体验、性能和能效优异的商用网络、算力设施和终端产品，致力数字化创新转型。2021年上半年，公司在各领域技术创新均有突破。公司聚焦芯片全流程自主设计的关键技术，并在IP领域通过自研芯片、软硬件平台化持续提升产品竞争力，提供WAN（城域+骨干）/DC端到端SRv6可编程的解决方案。公司数据中心业务快速发展，突破传统数据中心方案枷锁，缩短交付周期40%，减少初期投资30%。截至2021年6月30日，本集团数据中心产品在全球已拥有超过300个项目案例，部署超过10万个机架，机房面积超过110万平米。公司作为5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者，截至2021年6月30日，拥有约8万件全球专利申请、历年全球累计授权专利约4万件。其中，芯片专利申请近4,400件，授权的芯片专利约1,950件。  盈利预测与投资评级：我们将2021-2023年归母净利润预测从65/83/98亿元上调至71/94/122亿元，EPS 从1.41/1.79/2.12元上调至1.53/2.04/2.64元，当前市值对应的 PE 估值为22/17/13X，由于新基建继续稳步推进，我们维持“买入”评级。  风险提示：海外经营环境恶化的风险；知识产权纠纷风险；汇率变动影响收入的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 34.42 一年最低/最高价 27.68/41.68 市净率(倍) 3.53 流通A股市值(百万元) 133606.11 基础数据 每股净资产(元) 10.18 资产负债率(%) 69.76 总股本(百万股) 4637.71 流通A股(百万股) 3881.64 [Table_Report] 相关研究 1、《中兴通讯（000063）：一汽、上汽等一线车厂陆续与中兴签署战略合作协议，助力中兴车联网业务大发展》2021-08-10 2、《中兴通讯（000063）：中兴通讯：中报预告超，5G业务稳步向上，政企等第二曲线业务加速发展》2021-07-11 3、《中兴通讯（000063）：中兴通讯：近期集采结果表现亮眼，ICT综合实力稳步向上》2021-06-10 [Table_Author] 2021年08月29日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -34%-23%-11%0%11%23%34%2020-082020-122021-04沪深300中兴通讯 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 坚持技术引领，收入、利润持续上涨 中兴通讯公布2021年中报，上半年实现营业收入530.71亿元，同比增长12.44%，实现归母净利润40.79亿元，同比增长119.60%，实现扣非后归母净利润21.12亿元，同比增长134.16%，实现基本每股收益0.88元/股，同比增长120%。 2021年上半年，中兴通讯立足质量增长，以技术创新为本，坚持技术竞争力引领，积极推进业务拓展，实现营业收入530.71亿元，YoY +12.44%。Q2单季度营收为268.29亿元，YoY +24.88%，环比 +2.24%；报告期内，公司实现归母净利润40.79亿元，YoY +119.60%。Q2单季度归母净利润为18.97亿元，YoY +76.08%，环比-13.06%。 图1：中兴通讯营业总收入及同比增长（亿元，%） 图2：中兴通讯归母净利润及同比增长（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1. 现金流稳定，毛利率持续上升 2021年上半年销售毛利率为36.14%，较去年同期上升2.71pp，较2020H2上升4.53pp；销售净利率为8.57%，较去年同期上升3.65pp，较2020H2上升3.92pp，经营质量稳步提升，主要增长来自于运营商网络毛利率。运营商网络毛利率为42.83%，较2020年H1（毛利率36.34%）上升6.49%，主要是由于5G产品毛利率上升所致；政企业务毛利率为28.10%，较2020年H1（毛利率28.27%）基本持平；消费者业务毛利率为20.82%，较2020年H1（毛利率23.08%）下降2.26%，主要是由于国际家庭终端产品、国际手机产品毛利率下降所致。 现金流方面，2021年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为70.28亿元，较去年同期增加49.87亿元，同比增加244.34%。2021Q2经营活动产生的现金流量净额为46.40亿元，较Q1增加22.52亿元，环比上升94.30%，主要由于本集团本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503003501Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q21营业总收入（亿元）YoY（%）-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-60-50-40-30-20-100102030401Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q21归母净利润（亿元）YoY（%） 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图3：中兴通讯销售毛利率及净利率（%） 图4：中兴通讯现金流情况（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1. 加大费用支出，持续保持研发投入 2017年-2020年公司研发费用呈波动向上趋势发展，研发费用率保持在10%以上。2021上半年公司研发费用达88.61亿元，较2020年上半年（研发费用66.38亿元）同比增长33.49%。2021Q2的研发费用为46.69亿元，较第一季度（研发费用41.92亿元）环比增长11.38%。 图5：中兴通讯研发费用及费用率（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司费用控制能力整体稳定，财务费用整体呈下降水平。2021年上半年，公司销售、管理及财务费用共计71.94亿元。其中，公司发生销售费用41.7亿元，同比增长5.82%；发生管理费用25.43亿元，同比增长12.29%；发生财务费用4.81亿元，同比下降24.04%。我们相信，随着公司规模扩张进一步稳定，公司费用控制能力将进一步提升。 -25%-15%-5%5%15%25%35%45%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q21销售毛利率（%，左轴）销售净利率（%，右轴）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-60-40-200204060801001201Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q21经营活动产生的现金流量净额（亿元）现金占收比（%）0%5%10%15%20%25%051015202530354045501Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q21研发费用（亿元）研发费用率（%） 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图6：中兴通讯研发费用率情况及增速（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2. 紧抓5G、新基建发展机遇，实现市场份额提升 2021年上半年，国内外电信行业保持平稳发展，国内电信业务收入累计完成7,533亿元人民币，同比增长8.7%；累计开通5G基站96.1万个，5G终端连接数约3.65亿户。全球总体发展平稳，投资5G网络的运营商数量持续增长。公司坚持聚焦主业，以技术创新为本，重视经营质量，积极推进业务拓展，2021年H1公司实现营业收入530.71亿元人民币，同比增长12.44%；政企业务、消费者业务收入较上年同期增长，运营商网络营业收入较上年同期基本持平。 2021年上半年，公司政企业务收入达56.67亿元，较2020年H1（政企业务收入为48.17亿元）同比增长17.65%，保持良好增长趋势。得益于公司聚焦能源、交通、政务、金融、互联网、大企业，依托“精准云网”和“赋能平台”，积极布局新基建、5G行业应用及企业数字化转型升级，整体业务增长明显。 图7：中兴通讯政企业务收入及同比增速（亿元，%） 数据来源：wind，东吴证券研究所 2021年上半年，公司消费者业务收入达123.52亿元，较2020年H1（消费者业务-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-10-505101520253035401Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q21销售费用（亿元）管理费用（亿元）财务费用（亿元）期间费用环比增速（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060702017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H1政企业务收入（亿元）YOY（%） 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 收入为74.13亿元）同比增长66.63%，呈快速增长趋势。快速增长得益于公司在消费者业务的品牌、产品、渠道方面进行了系列革新。中兴手机发布了年度旗舰中兴Axon 30系列5G手机，其中，中兴Axon 30