2021年年度报告点评：核心业务增长稳定，经营质量稳步向好

[Table_Stock] 康德莱（603987） 证券研究报告 公司点评 康德莱：核心业务增长稳定，经营质量稳步向好 ——2021 年年度报告点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 2022年4月20日，公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入30.97亿元，同比增长17.07%，实现归母净利润2.91亿元，同比增长43.71%，扣非归母净利润2.57亿元，同比增长39.23%。 公司发布2021年度利润分配预案，拟用未分配利润向全体股东每10股分配现金红利人民币2.0元，共计派发现金红利人民币8820.04万元，占合并报表中归属于母公司股东净利润的30.27%。 核心业务增长稳定，海外市场持续开拓。2021年公司核心业务医疗器械制造板块实现营收30.87亿元，同比增长17.03%，在前期产能稳步释放、集采中标效应以及疫情催化下的注射器、注射针需求扩增等因素推动下，公司整体业绩稳步增长，其中成本针类产品营收同比增长33.67%，注射器类产品营收同比增长43.53%，介入类产品营收同比增长45.32%。此外，公司主动变革外贸销售模式，加强项目合作制，不仅通过海外设立子公司加强欧洲市场的自主品牌建设，还通过与欧美流通领域巨头深度合作，产品布局海外美国、欧洲等50多个国家和地区，2021年海外业务实现营收10.42亿元，同比增长24.91%，海外市场持续深化拓展。 公司经营质量持续向好，海外竞争力不断提升。2021年公司实现毛利率38.38%，同比略有下降0.2pct，净利润率13.54%，同比增长1.2pct，公司盈利能力持续提升。虽然自营出口业务受汇率影响导致该业务毛利率下降0.95pct以及医疗设备类（毛利率同比-7.48pct）、专用耗材类 (毛利率同比-5.09pct) 毛利率有所下滑，但凭借产品结构升级和自动化提升下的降本增效，2021年公司核心业务医疗器械制造板块实现毛利率38.40%，同比增加1.07pct。此外，公司不断拓展国际业务，产品结构优化带来海外业务毛利率逐步增长，2021年实现毛利率37.59%，较2020年增长2.77pct，海外竞争力持续提升。 低成本优势+消费创新助力公司持续成长蜕变。公司借助低成本优势，在医保控费、集采招标常态化背景下，积极参与产品招标，渗透空白市场，公司的留置针与功能型输液器等产品已成功纳入集采目录，以市占率较低的留置针为例，2019年预计国内市占率仅2.8%，凭借低成本优势和良好质量，2021年新增中标中西部及华北等地区集采项目，并通过集采供应渠道，带动整体产品销售放量；此外，公司于2021年10月获批国内首张美容针三类医疗器械注册证，并启动上市销售，在全国推动医美器械合规化大背景下，公司一次性注射美容包基于先发注册优势和扎实的销售网络，助力业绩换挡加速。同时，公司加大创新力度，2021年研发投入1.85亿元，研发投入占比达到5.98%，同比提升1.22pct，其中，新型产品一次性使用安全注射器/注射针等产品已完成510k注册提交，安全采血针、安全胰岛素笔配套用针、安全留置针等新品也将陆续上市，为产品迭代升级打下坚实基础。 [Table_Industry] 行业: 医药生物 日期: 2022年04月21日 [Table_Author] 分析师: 黄卓 Tel: 021-53686245 E-mail: huangzhuo@shzq.com SAC编号: S0870521120002 联系人: 李斯特 Tel: 021-53686148 E-mail: lisite@shzq.com SAC编号: S0870121110002 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 16.78 12mth A股价格区间（元） 16.78-30.92 总股本（百万股） 441.57 无限售A股/总股本 99.18% 流通市值（亿元） 73.49 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《深耕输注穿刺行业，成本优势+产品创新升级助力公司持续成长蜕变》 ——2022年03月21日 -22%-11%-1%10%21%32%42%53%64%04-2107-2109-2111-2102-2204-22康德莱沪深300 公司点评 强化生产能力建设，进一步夯实低成本优势。公司拟在2022年合计投入6.6158亿元用于强化规模化生产能力，涉及公司集团本部、浙江、广东和上海公司的各个项目，建设投入项目包括上海厂区（15000万元）、山东生产基地和学术培训中心（10000万元）、珠海厂区（5000万元）、北仑河厂区（4000万元）、上海厂区生产设备（6600万元）、浙江厂区生产设备（4630万元）以及公司本部的生产设备投入（2745万元）等。通过上述固定资产投入，有望更新部分落后生产设备，进一步提升生产运营能力，夯实公司低成本优势。 ◼ 投资建议 我们预计2022-24年公司实现归母净利润3.91/4.86/5.97亿元，同比增长34.2%/24.3%/22.7%，对应EPS为0.89/1.10/1.35，22-24年PE估值为18.94/15.23/12.42倍。我们持续看好输注穿刺行业的升级扩容，公司作为行业龙头有望凭借一体化产业链、较低的成本优势以及产品持续创新享受行业扩容升级的红利。同时，公司借助产业布局延伸触角至高增长细分赛道，有望进一步夯实自身护城河，提升业绩天花板。 ◼ 风险提示 行业监管相关的风险、产品责任风险、汇率变动风险、经销商管理风险、产品研发风险等 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3097 3792 4515 5326 年增长率 17.1% 22.5% 19.1% 18.0% 归母净利润 291 391 486 597 年增长率 43.7% 34.2% 24.3% 22.7% 每股收益（元） 0.66 0.89 1.10 1.35 市盈率（X） 32.92 18.94 15.23 12.42 市净率（X） 4.62 3.00 2.51 2.09 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年04月20日收盘价） oPsMtMwOtOtPpRmMpPmNtMaQdNbRpNoOtRtRfQnNrNiNnPrQ6MpOqOuOqNoMvPnQoO公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1006 1745 2077 2450 营业收入 3097 3792 4515 5326 应收票据及应收账款 901 987 1187 1408 营业成本 1908 2261 2678 3134 存货 553 570 679 794 营业税金及附加 22 31 37 43 其他流动资产 170 195 225 255 销售费用 310 381 451 533 流动资产合计 2630 3496 4168 4907 管理费用 238 277 321 370 长期股权投资 3 3 3 3 研发费用 165 190 208 242 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 11 23 35 34 固定资产 1107 1515 1864 2166 资产减值损失 -3 -8 -8 -8 在建工程 446 554 527 513 投资收益 9 4 5 5 无形资产 307 379 450 518 公允价值变动损益 22 0 0 0 其他非流动资产 465 456 448 440 营业利润 478 658 820 1012 非流动资产合计 2328 2907 3291 3641 营业外收支净额 6 10 10 10 资产总计 4958 6403 7459 8547 利润总额 484 668 830 1022 短期借款 629 1431 1625 1671 所得税 65 100 124 153 应付票据及应付账款 417 471 558 653 净利润 419 568 705 869 合同负债 78 54 62 72 少数股东损益 128 177 219 272 其他流动负债 292 333 390 453 归属母公司股东净利润 291 391 486 597 流动负债合计 1417 2289 2634 2850 主要指标 长期借款 36 41 46 51 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 116 116 116 116 毛利率 38.4% 40.4% 40.7% 41.1% 非流动负债合计 151 156 161 166 净利率 9.4% 10.3% 10.8% 11.2% 负债合计 1568 2445 2795 3016 净资产收益率 14.0% 15.8% 16.5% 16.8% 股本 442 442 442 442 资产回报率 5.9% 6.1% 6.5% 7.0% 资本公积 614 614 614 614 投资回报率 9.6% 10.2% 11.0% 11.7% 留存收益 1050 1441 1927 2524 成长能力指标 归属母公司股东权益 2077 2469 2955 3552 营业收入增长率 17.1% 22.5% 19.1% 18.0% 少数股东权益 1313 1489 1708 1980 EBIT增长率 20.2% 43.9% 25.6% 22.3% 股东权益合计 3390 3958 4663 5532 归母净利润增长率 43.7% 34.2% 24.3% 22.7% 负债和股东权益合计 4958 6403 7459 8547 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.66 0.89 1.10 1.35 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 4.70 5.59 6.69 8.04 经营活动现金流量 409 706 768 960 每股经营现金流 0.93 1.60 1.74 2.17 净利润 419 568 705 869 每股股利 折旧摊销 155 153 188 222 营运能力指标 营运资金变动 -172 -57 -188 -198 总资产周转率 0.62 0.59 0.61 0.62 其他 7 41 62 66 应收账款周转率 3.44 3.84 3.80 3.78 投资活动现金流量 -728 -727 -565 -565 存货周转率 3.45 3.97 3.95 3.95 资本支出 -653 -731 -570 -570 偿债能力指标 投资变动 -63 0 0 0 资产负债率 31.6% 38.2% 37.5% 35.3% 其他 -13 4 5 5 流动比率 1.86 1.53 1.58 1.72 筹资活动现金流量 96 760 130 -22 速动比率 1.42 1.24 1.29 1.40 债权融资 108 5 5 5 估值指标 股权融资 79 0 0 0 P/E 32.92 18.94 15.23 12.42 其他 -91 755 125 -27 P/B 4.62 3.00 2.51 2.09 现金净流量 -224