苏农银行2022年中报点评：资产质量稳步向好，营收有望持续提速

投资建议：维持2022-2024年净利润增速预测23.08%/24.16%/ 22.71%，对应EPS为0.79/0.98/1.21元。维持苏农银行目标价6.27元，对应2022年0.8倍PB，维持增持评级。 营收增速有望延续上升趋势。2022Q2苏农银行单季投资收益同比增长59.3%，驱动营业收入同比增速持续上升。我们测算Q2单季净息差同比降幅较Q1保持稳定，下半年随着疫情冲击消退，苏农银行零售贷款投放有望回暖，再叠加长期存款重定价效果逐步显现，净息差的同比降幅望逐步收窄，从而支撑营收增速持续上升。 资产质量稳步向好。Q2末苏农不良率环比下降4bp至0.95%，拨备覆盖率环比上升16pct至436%，虽然上海疫情的外溢冲击使得Q2末逾期指标出现波动但仍是行业头部水平，关注率环比大幅下降 55bp至1.86%，表明苏农的真实风险隐患小。我们预计苏农的关注率仍将延续快速下行趋势，逐步向苏南农商行平均关注率水平收敛。 城区扩张持续推进，高管增持增强信心。上半年末，苏农在苏州地区（不含吴江区）贷款/贷款总额升至18.2%，维持高速扩张趋势。 徐晓军董事长拟第三次增持公司股份且增持的价格逐次提高，用实际行动充分表明了对公司发展的信心。 风险提示：疫情冲击超出预期、战略推进不达预期。 营收增速延续上升趋势，投资收益贡献大。2022Q2苏农银行营业收入同比增速较Q1延续了上升趋势，其中Q2单季投资收益同比增长59.3%是驱动营收增速持续上升的主要原因。 1）利息净收入：2022Q2生息资产增速边际下降，测算单季净息差同比降幅较Q1保持稳定，因此22Q2利息净收入同比增速较2021Q1边际略有下降。 2）手续费：22Q2手续费净收入同比减少58.4%，较2021Q1增速大幅下降，主要是理财业务手续费收入同比下降43%所致，与行业趋势一致。 3）其他非息：22Q2其他非息收入同比增长59.3%，较2021Q1增速大幅提升，从而驱动单季和累计营收增速持续上升。 归母净利润增速维持20%以上，成本收入比和信用成本明显下降，但税负提升。2022H1苏农银行成本收入比和信用成本分别同比下降1.0pct和21bp，带动利润总额同比增速达到26.6%。但由于利润总额上升，使得“对以前期间当期所得税的调整”科目由负转正，令上半年所得税同比增长65.2%，从而拖累了归母净利润的增速水平。 表1:苏农银行业绩增速拆分 图1：苏农银行营收增速持续回升 资产质量稳步向好。Q2末苏农不良率环比下降4bp至0.95%，拨备覆盖率环比上升16pct至436%，表明苏农的资产质量依然处在持续向好的通道之中。虽然上海疫情的外溢冲击使得Q2末逾期率阶段性环比上升13bp至0.62%、逾期90天以上贷款/不良贷款环比上升6.9pct至35.3%，但一方面逾期率、不良偏离度等指标仍是行业头部水平，另一方面关注率环比大幅下降55bp至1.86%，表明苏农的真实风险隐患小。我们预计苏农的关注率仍将延续快速下行趋势，逐步向苏南农商行平均关注率水平收敛。 图2：苏农银行资产质量持续改善，尤其是关注率单季下降55bp 苏州城区扩张战略持续推进。截至2022年上半年末，苏农银行在苏州地区（不含吴江区）贷款/贷款总额升至18.2%，较Q1末上升1pct；同比增速为47%，维持高速扩张趋势。 表2：苏农银行在苏州城区的贷款占比持续提升 对公贷款利率下降拖累净息差。受宏观环境影响，上半年苏农银行贷款增量主要投向对公端，零售贷款内部主要投向经营性贷款。受LPR调降影响，2022H1苏农银行对公贷款利率较2021年下行29bp，使得苏农银行贷款利率下降22bp至4.86%，这也是苏农银行2022H1净息差较2021年下降22bp的主要原因。负债端成本变化不大，全行业存款成本整体下降和苏农银行自身定期存款占比提升形成对冲，2022H1存款成本较2021年下降1bp。 展望下半年，我们认为随着疫情冲击消退，苏农银行零售贷款投放将回暖，再叠加长期存款重定价效果逐步显现，净息差同比降幅有望收窄，从而支撑营收持续提速。 表3：苏农银行存款和贷款结构变化 董事长再度增持彰显信心。徐晓军董事长等3名高管成员计划增持不少于200万元。徐董事长自2020年上任以来，已是第三次增持公司股份。 前两次累计增持超320万元，此次拟增持不少于100万元，且增持的价格逐次提高，用实际行动充分表明了对公司发展的信心。 投资建议：维持2022-2024年净利润增速预测23.08%/24.16%/22.71%，对应EPS为0.79/0.98/1.21元。维持苏农银行目标价6.27元，对应2022年0.8倍PB，维持增持评级。 风险提示：疫情冲击超出预期、战略推进不达预期。