医药行业周报（4.22-4.26）：看好医药反弹

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数上涨4.4%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，行业涨跌幅排名第6。2024年初以来至今，医药行业下跌12%，跑输沪深300指数16.4个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为86% (7.43pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.5% (4.57pp)，相对沪深300溢价率为128.5% (11.46pp)。 4月23日国家胰岛素接续集采拟中选结果公布。1）从价格看，国产企业普遍A组中标，基础胰岛素报价处于63-66元/支之间，其他胰岛素多在23-26元/支区间。国产企业报价符合预期。进口企业中，诺和诺德、礼来等以B、C类中标，其中诺和诺德的门冬系列均为B组中标，礼来的赖脯系列均为C组中标。 重点公司方面，甘李药业全线产品提价，按照集采报量比例测算，甘李产品平均涨价幅度为25%，涨价中标利好甘李利润率提升。通化东宝产品价格有小幅下降。2）从量的分配维度看，诺和门冬系列、德谷和地特胰岛素、礼来赖脯系列分别按照B/C类中标，其中预混、餐时、基础分别将会调出约1000、600、600万支胰岛素分配给相应A类中标企业。预混、餐时、基础各自A类中标企业数量分别为5、5、7家。根据集采规则，医疗机构将与A类企业就调出量自主签约，预计通化东宝、甘李药业均将受益。 重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 推荐组合：马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、三诺生物(300298)、恩华药业(002262)、长春高新(000661)、华润三九(000999)。 稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、上海莱士(002252)、太极集团(600129)、新产业(300832)、科伦药业(002422)、云南白药(000538)、华东医药(000693)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、春立医疗(688236)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、普门科技(688389)。 港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数上涨4.4%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，行业涨跌幅排名第6。2024年初以来至今，医药行业下跌12%，跑输沪深300指数16.4个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为86% (7.43pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.5% (4.57pp)，相对沪深300溢价率为128.5% (11.46pp)。 4月23日国家胰岛素接续集采拟中选结果公布。1）从价格看，国产企业普遍A组中标，基础胰岛素报价处于63-66元/支之间，其他胰岛素多在23-26元/支区间。国产企业报价符合预期。进口企业中，诺和诺德、礼来等以B、C类中标，其中诺和诺德的门冬系列均为B组中标，礼来的赖脯系列均为C组中标。重点公司方面，甘李药业全线产品提价，按照集采报量比例测算，甘李产品平均涨价幅度为25%，涨价中标利好甘李利润率提升。通化东宝产品价格有小幅下降。2）从量的分配维度看，诺和门冬系列、德谷和地特胰岛素、礼来赖脯系列分别按照B/C类中标，其中预混、餐时、基础分别将会调出约1000、600、600万支胰岛素分配给相应A类中标企业。预混、餐时、基础各自A类中标企业数量分别为5、5、7家。根据集采规则，医疗机构将与A类企业就调出量自主签约，预计通化东宝、甘李药业均将受益。 重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。 此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 推荐组合：马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、三诺生物(300298)、恩华药业(002262)、长春高新(000661)、华润三九(000999)。 稳健组合 ：恒瑞医药(600276)、 迈瑞医疗(300760)、 上海莱士(002252)、 太极集团 (600129)、新产业(300832)、科伦药业(002422)、云南白药(000538)、华东医药(000693)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、春立医疗(688236)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、普门科技(688389)。 港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 表1：推荐组合、稳健组合、科创组合、港股组合公司盈利预测 药业已更新为2023年报点评） 1.2上周推荐组合分析 马应龙（600993）：百年肛肠品牌开拓边界，结构优化未来可期亿帆医药（002019）：减值落地轻装上阵，创新管线步入收获期 恩华药业（002262.SZ）：麻醉新品保持快速增长，创新研发加速推进长春高新（000661）：长效生长激素占比提升，在研管线持续兑现山东药玻（600529）：成本大幅改善，中硼硅持续放量 三诺生物（300298.SZ）：CGM高速增长，海外业绩逐步恢复 华润三九（000999.SZ）：全年业绩符合预期，昆药融合持续推进 上海医药（601607.SH）：23年收入稳健增长，创新管线步入收获期 组合收益简评：上周推荐组合整体上涨4.0%，跑赢大盘2.8个百分点，跑输医药指数0.4个百分点。 表2：上周推荐组合表现情况 1.3上周稳健组合分析 恒瑞医药（600276）：创新药收入快速增长，持续加强源头创新 迈瑞医疗（300760）：23Q3利润端稳健增长，持续突破海外高端客户上海莱士（002252）：海尔集团拟入主，助力公司长期发展 太极集团（600129）：收入增速放缓，长期看好国企改革成长空间新产业（300832）：海内外双轮驱动，业绩符合预期 科伦药业（002422）：三发驱动战略持续兑现，创新布局步入收获期云南白药（000538）：四大业务保障高分红，推进新兴业务布局济川药业（600566）：业绩短期承压，盈利能力持续提升 组合收益简评：上周稳健组合整体上涨4.1%，跑赢大盘4.4个百分点，跑输医药指数0.4个百分点。 表3：上周稳健组合表现情况 1.4上周科创板组合分析 首药控股-U（688197）：SY3505关键二期已开始入组，在研管线快速推进春立医疗（688236）：业绩短期承压，后集采时代有望迎来恢复性增长泽璟制药-U（688266.SH）：商业化稳步推进，期待杰克替尼上市赛诺医疗（688108）：业绩表现稳健，多款产品将步入收获期 澳华内镜（688212）：23年业绩符合预期，中高端产品持续放量 普门科技（688389）：23年利润端达成股权激励，盈利能力显著增加 组合收益简评：上周科创板组合整体上涨12.9%，跑赢大盘11.7个百分点，跑赢医药指数8.5个百分点。 表4：上周科创板组合表现情况 1.5上周港股组合分析 和黄医药（0013.HK）：业绩符合预期，期待赛沃替尼美国NDA爱康医疗（1789.HK）：业绩短期承压，看好24年重整旗鼓康方生物（9926）：业绩符合预期，期待依沃西单抗上市 科伦博泰生物-B（6990）：SKB264即将申报上市，海外临床可期待 康诺亚-B（2162）：司普奇拜单抗递交NDA，商业化在即 信达生物（1801）：稀缺的研发和商业化双重能力，迈向Biopharma先声药业（2096）：复苏在即，迎来产品密集落地期 组合收益简评：上周港股组合上涨18.9%，跑赢大盘10.1个百分点，跑赢医药指数7.7个百分点。 表5：上周港股组合表现情况 2医药行业二级市场表现 2.1行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数上涨4.4%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，行业涨跌幅排名第6。 2024年初以来至今，医药行业下跌12%，跑输沪深300指数16.4个百分点，行业涨跌幅排名第28。 图1：本周行业涨跌幅 图2：年初以来行业涨跌幅 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为86% (7.43pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.5% (4.57pp)，相对沪深300溢价率为128.5%(11.46pp)。 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM) 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE- TTM 剔除负值) 图5：行业间估值水平走势对比(PE- TTM 整体法) 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率 本周相对表现最好的是化学制剂，上涨8.5%。 图7：本周子行业涨跌幅 图8：年初至今医药子行业涨跌幅 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM) 图10：子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM) 个股方面，本周医药行业A股(包括科创板)有397家股票涨幅为正，81家下跌。 本周涨幅排名前十的个股分别为：迪哲医药-U(+25.4% )、常山药业(+23.5%)、兴齐眼药(+23.1%)、艾力斯(+22.8%)、益方生物-U(+21.2% )、百利天恒-U(+21. 2%)、怡和嘉业(+21%)、万孚生物(+20.8%)、富祥药业(+20.6%)、凯因科技(+20.3%)。 本周跌幅排名前十的个股分别为：ST太安(-21.7%)、特一药业(-15.3%)、 金域医学(-14.2%)、智飞生物(-14%)、ST三圣(-13.1%)、富士莱(-10.8%)、哈三联(-10.8%)、山东药玻(-9.9%)、桂林三金(-9.4%)、拓新药业(-9.2%)。 表6：2024/4/22-2024/4/26医药行业及个股涨跌幅情况 4月M2同比增长9%。短期指标来看，R007加权平均利率近期有所增长，实际上本周与股指倒数空间略有减少，流动性有偏紧趋势。 图11：短期流动性指标R007与股指市盈率的关系 图12：2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系 图13：净投放量和逆回购到期量对比图（亿元） 图14：投放量和回笼量时间序列图（亿元） 图15：最近2年十年国债到期收益率情况与大盘估值 图16：最近5年十年国债到期收益率情况(月线) 2.2资金流向及大宗交易 本周南向资金合计买入94.06亿元，港股通(沪)累计净买入59.71元，港股通(深)累计净买入34.35亿元；北向资金合计卖出257.49亿元，沪股通累计净卖出164.53亿元，深股通累计净卖出93.43亿元。按流通A股占比计算： 医药陆股通持仓前五分别为：益丰药房、艾德生物、金域医学、迈瑞医疗、老百姓； 医药陆股通增持前五分别为：三生国健、怡和嘉业、健帆生物、亚虹医药-U、柳药集团； 医药陆股通减持前五分别为：诺泰生物、亚辉龙、三博脑科、科伦药业、葵花药业。 表7：陆港通2024/4/22-2024/4/26医药行业持股比例变化分析 本周医药生物行业中共有15家公司发生大宗交易，成交总金额为232.11亿元，大宗交易成交前三名新产