医药行业2022年11月投资月报：持续看好医药反弹，重点把握医保免疫、复苏、医保谈判和新冠主题三大机会

持续看好医药反弹，重点把握医保免疫/复苏、医保谈判和新冠主题三大机会 医药行业2022年11月投资月报 西南证券研究发展中心 2022年11月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 11月投资观点 2022年11月组合推荐 风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 行情回顾：2022年10月申万医药指数上涨5.7%，跑赢沪深300指数13.48%，在本月全行业行情排名4。医药行业相对于全部A股估值溢价率为73.7%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为32.8%，相对沪深300指数溢价率为113.4%。10月医药行业子板块体外诊断上涨幅度最大（+15.8%），下跌幅度最大的是医院（-8.7%）。2022年初以来（截止20221031），申万医药指数下跌23.84%，跑输沪深300指数5.14%，年初以来行业涨跌幅排名第21。 持续看好医药反弹，重点把握医保免疫/复苏、医保谈判和新冠主题三大机会。医药板块估值（TTM为21倍）和持仓（22Q3剔除主动医药基金占比6.68%）均处于历史底部，三季报基本落地，政策小波折不改医药上升趋势，重点把握医保免疫/复苏、医保谈判和新冠主题三大机会。1）医保免疫/复苏：随着疫情逐步复苏，政策端陆续释放正向信号，医保免疫/复苏仍是较好选择，重点关注中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械以及具备“持续创新+国际化”的药械企业，比如爱美客、爱尔眼科、寿仙谷、福瑞股份、睡眠呼吸次新股等；2）医保谈判：本月国家医保谈判结果即将出炉，本次国谈首次明确“简易续约”降幅规则，最高降幅不超过25%，重点关注贝达药业、恒瑞医药、百济神州、荣昌生物等；3）新冠主题：开放国门的关键是构建“预防、检测、治疗”三位一体防治体系，重点关注新冠口服药、新冠疫苗等产业链主题投资，比如口服药（歌礼制药、众生药业、君实生物等）、疫苗相关（康希诺、上海医药、智飞生物等）、中药（太极集团、以岭药业等）。 1 本月弹性组合：寿仙谷(603896)、福瑞股份(300049)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、以岭药业(002603)、我武生物(300357)、贝达药业(300558)、佐力药业(300181)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)。 本月稳健组合：迈瑞医疗(300760)、爱尔眼科(300015)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、上海医药(601607)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 本月科创板组合：祥生医疗(688358)、澳华内镜(688212)、百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、爱博医疗(688050)、奥浦迈(688293)、普门科技(688389)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)。 swsc.com.cn 目 录 1 医药板块与组合表现回顾 2 新冠疫情与疫苗研发跟踪 3 行业政策 4 投资策略与组合推荐 5 风险提示 2 3 1 医药板块与组合表现回顾 数据来源：Wind，西南证券整理 1.1 2022年1-10月医药板块复盘 2022.10国家医保局对此前全国人大代表提出谈判药品续约建议做出回复，表示已将新增适应症纳入简易续约考虑范围 重组人生长激素纳入广东联盟集采 海外疫情反复 2022.2CXO受到中美关系影响，带动整体医药板块下跌 2022.02.21CDE发布《加快创新药上市申请审评工作程序》 2022.03疫情散点爆发，新冠家用自检涨幅居前 2022.7.18第七批国家组织药品集中带量采购中选结果公布 辉瑞MPP授权投资主线 2022.10江西《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购的文件(征求意见稿)》流出 2022.03.20《中医药“十四五”发展规划》中药行业反弹 2022.4.11CDE发布《双特异性抗体类抗肿瘤药物临床研发技术指导原则（征求意见稿）》 2022.03广东11省联盟集采，血制品首次纳入 2022.03《政府工作报告》提出集采常态化 美国加息预期，伴随大盘整体下跌 2022.05政治局会议释放稳增长信号 多款国产创新药6.30前上市，如康方生物的卡度尼利、艾力斯的伏美替尼等 2022.8.3市场监督总局发布《药品网络销售管理办法》 2022.05.25《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》，持续深化“三医”联动改革 2022.05.10《十四五生物经济发展规划》，强调生物医药领域提高创新能力、完善产业链创新链 2022.2.10信迪利单抗出海受阻 2022.07.19医保局发布关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知 UVL事件加大CXO板块波动 2022.8国家医保局下发《关于开展口腔种植收费和医疗服务调查登记工作的通知》 2022.9.27国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购落地 2022.9国家卫健委发布《关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》 4 1 医药板块与组合表现回顾 1.3 医药子行业二级市场表现 2022年初以来（截止20221031），医药子行业调整力度较大，线下药店跌幅最小（-6%），医疗研发外包跌幅最大（-39%）； 10月医药行业子板块体外诊断上涨（+15.8%），下 跌幅度 最大的 是医院（-8.7%）。 2022年初以来（截止20221031），申万医药指数下跌23.84%，跑赢沪深300指数5.14%，年初以来行业涨跌幅排名第21。 2022年10月申万医药指数上涨5.7%，跑赢沪深300指数13.48%，在本月全行业行情排名4。 1.2 医药二级市场相对表现 2022年初以来全行业行情（截止20221031） 10月全行业行情 2022年初以来医药子行业行情（截止20221031） 10月医药子行业行情 数据来源：Wind，西南证券整理 5 1 医药板块与组合表现回顾 最近一年医药指数相对沪深300走势 最近一年医药子行业相对医药指数超额累计收益率 1.4 医药二级市场表现 比较医药行业行情走势，10月行业累计超额收益水平有所上涨，过去一年（TTM）累计跌达19.6%，跑赢大盘7.9个百分点； 分子行业来看，线下药店为累计收益率最高的子行业，过去一年（TTM）累计收率为26.4%，跑赢医药行业指数18.7个百分点，医疗研发外包在10月下降最多。 数据来源：Wind，西南证券整理 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%21-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10原料药 化学制剂 中药III 血液制品 疫苗 其他生物制品 医疗设备 医疗耗材 体外诊断 医药流通 线下药店 医疗研发外包 医院 2022年初以来涨幅排名前十的个股分别为：上海谊众-U（+129.99%）、合富中国（+119.18%）、微电生理-U（+116.35%）、澳华内镜（+90.51%）、荣昌生物（+89.1%）、开立医疗（+79.46%）、众生药业（+78.54%）、双成药业（+72.25%）、卫信康（+68.77%）、大理药业（+68.55%）。 2022年初以来跌幅排名前十的个股分别为：*ST宜康（-71.74%）、司太立（-62.12%）、*ST和佳（-61.81%）、诺思兰德（-59.71%）、*ST吉药（-59.58%）、成大生物（-58.37%）、欧林生物（-57.67%）、诚达药业（-56.81%）、赛伦生物（-55.55%）、中红医疗（-55.25%）。 10月涨幅排名前十的个股分别为：华森制药（+114.45%）、微电生理-U（+110.27%）、众生药业（+62.25%）、新天药业（+61.79%）、惠泰医疗（+60.11%）、戴维医疗（+59.55%）、康希诺（+56.74%）、新产业（+53.25%）、迪瑞医疗（+52.15%）、诺诚健华-U（+50.60%）。 10月跌幅排名前十的个股分别为：健帆生物（-34.65%）、欧普康视（-28.04%）、成大生物（-27.77%）、正海生物（-25.56%）、普瑞眼科（-20.9%）、纳微科技（-19.32%）、新和成（-19.24%）、采纳股份（-19.23%）、恩威医药（-17.27%）、浙江医药（-15.57%）。 1.5 医药个股二级市场表现 10月医药个股涨跌幅排名 2022年初以来医药个股涨跌幅排名（截止20221031） 6 1 医药板块与组合表现回顾 数据来源：Wind，西南证券整理 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%华森制药 微电生理-U 众生药业 新天药业 惠泰医疗 戴维医疗 康希诺 新产业 迪瑞医疗 诺诚健华-U 浙江医药 恩威医药 采纳股份 新和成 纳微科技 普瑞眼科 正海生物 成大生物 欧普康视 健帆生物 -100%-50%0%50%100%150%上海谊众-U 合富中国 微电生理-U 澳华内镜 荣昌生物 开立医疗 众生药业 双成药业 卫信康 大理药业 中红医疗 赛伦生物 诚达药业 欧林生物 成大生物 *ST吉药 诺思兰德 *ST和佳 司太立 *ST宜康 7 1 医药板块与组合表现回顾 过去10年医药行业估值水平 过去六年医药行业溢价率（TTM整体法剔除负值） 全行业估值水平（PE-TTM） 1.6 医药二级市场估值水平PE(TTM)变化：行业估值21倍，10月整体下跌 截至2022年10月31日，医药行业PE(TTM)为21倍，低于过去十年中位数水平。 纵向看溢价率：截至2022年10月31日，医 药 行 业 相对 于 全 部A股 估 值 溢价 率 为73.7%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为32.8%，相对沪深300指数溢价率为113.4%，相对上个月分别上涨-17pp、7pp 、-44pp。 横向看：医药行业整体估值（PE-TTM）排在行业第16，处于中游的水平。 横向看溢价率：医药行业相对沪深300的的溢价率排在行业第16，低于农林牧渔、休闲服务、国防军工、计算机、电气设备、食品饮料、汽车等。 数据来源：Wind，西南证券整理 全行业溢价率水平-相对沪深300（PE-TTM） 0%50%100%150%200%250%300%350%400%全部A股 全部A股(非银行) 沪深300 2025303540455055606570SW医药生物 50分位线 8 1 医药板块与组合表现回顾 申万医药子行业10月市盈率（TTM） 1.7 子行业二级市场估值水平PE(TTM)变化：医院估值最高 10月医药子行业市盈率横向看：医院（98倍）的PE(TTM)最高，体外诊断（6倍）最低。 子行业10月估值溢价率环比提升前三名：线下药店（+32.6%）、医疗设备（+32%）、化学制剂（+24.8%）；后三名医院（-31.1%）、医疗耗材（-4.9%）、原料药（-0.7%）。 数据来源：Wind，西南证券整理 申万医药子行业历史市盈率变化趋势 (20)020406080100120140原料药 化学制剂 中药III 血液制品 疫苗 其他生物制品 医疗设备 医疗耗材 体外诊断 医药流通 线下药店 医疗研发外包 医院 1 医药板块与组合表现回顾 1.8 10月投资组合收益简评-弹性组合 数据来源：Wind，西南证券整理 股价截止2022年10月31日 9 代码 公司名称 收盘价（元） PE(TTM) 总市值 (亿元) 归母净利润(亿元) 归母净利润增速 EPS PE 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 603896.SH 寿仙谷 34.54 28 72 2.7